Swedencare: Bud från Symrise

Tyska Symrise kom in som storägare i djurhälsovårdsbolaget Swedencare (40,24 kr) i samband med en riktad emission (teckningskurs 96,20 kr per aktie) sommaren 2021. Emissionen gjordes för att finansiera Swedencares förvärv av amerikanska Vetio för drygt 1,5 miljarder.

Tiotal förvärv sedan 2020

Swedencare expanderade snabbt genom förvärv under pandemin och har sedan sommaren 2020 gjort ett tiotal bolagsköp för runt 7,8 miljarder kronor. Aktien toppade på 155 kronor hösten 2021. Därefter har Swedencare haft det motigare. Den organiska tillväxten har saktat in betydligt. 2022 växte bolaget blygsamma 2% organiskt (17). Samtidigt som skuldsättningen är utmanade (nettoskuld/Ebitda var 3,4x per Q1 2023). Aktien bottnade på drygt 23 kronor i slutet av mars i år.

SwedencareAnalys

Swedencare: Köpvärd efter kursfallet?

När vi på Affärsvärlden synade Swedencare-aktien i höstas landade vi i en neutral hållning. Aktien stod då i 45,50 kr. Då skrev vi:

Det är inte otänkbart att huvudägaren Symrise som ligger precis under 30%-gränsen för budplikt kommer slå till med ett bud. Symrise försökte exempelvis köpa ut Probi under 2014 (negativ premie på -0,5%). Från 31 mars till 30 juni i år (läs 2022) ökade Symrise sitt ägande från 23,6% till 29,8%.

Budpliktsbud med negativ premie

För cirka två veckor sedan (25 maj 2023) meddelade Symrise att de förvärvat 2300 aktier i Swedencare till kurs 37,43 kronor per aktie. Tyskarna passerade därmed 30% ägande och gränsen för budplikt. Swedencare-aktien steg då knappt 15% på beskedet till 43,40 kronor per aktie.

Måndagen den 5 juni efter börsstängning meddelade Symrise att de lägger ett kontant budpliktsbud på 37,50 kronor per aktie. Det motsvarar en negativ premie uppgående till 10,9% jämfört med måndagens stängningskurs (42,07 kr).

Jämfört med de senaste 30 handelsdagarna var rabatten 2,2%. Relativt sista handelsdagen (24 maj 2023) innan Symrise passerade budplikt var rabatten 1,0%. Och jämfört med snittkursen 30 handelsdagar innan 24 maj motsvarar budet en premie på 13,8%.

Lagt kort ligger

Symrise uppger att avsikten med budet är att öka deras ägande i Swedencare men inte att förvärva fullt ägande. Vidare uppger Symrise att de inte kommer höja det erbjudna vederlaget. Budet är inte villkorat av något ägande. Acceptperioden löper från 21 juni till 26 juli. Ett klassiskt budpliktsbud. Den negativ budpremien på 11% stärker den tesen.

Till budkursen 37,50 kronor värderas Swedencare till 5952 Mkr. Det motsvarar 3,9 gånger intäkterna (EV/Sales) samt 21,8 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) på rullande tolv månader per Q1 2023. Som vi skrev ovan har Swedencare spenderat kring 8 miljarder på förvärv senaste åren jämförelsevis.

Rekommenderas troligen inte

Styrelsen i Swedencare har ännu inte presenterat någon rekommendation kring hur de ställer sig till budet. Gissningsvis kommer budet inte att rekommenderas.

Heinz-Juergen Bertram som är VD i Symrise kommenterar: ”Detta är ett slutgiltigt och rättvist erbjudande till aktieägarna i Swedencare och återspeglar Symrises fasta övertygelse om att Symrise är den bästa möjliga majoritetsägaren i Swedencare framöver. Vi avser att stärka Swedencares ledande roll inom premiumprodukter för husdjurshälsa genom att nyttja vår bevisade innovationsförmåga, vår långa branscherfarenhet och vår globala distributionskapacitet på Swedencares unika produktportfölj samt genom att ytterligare utöka bolagets globala närvaro. Den globala marknaden för hälsoprodukter för husdjur är starkare än någonsin och vi är övertygade om att ett starkare samarbete mellan Symrise och Swedencare kommer att skapa betydande värde för samtliga aktieägare”.

Liknande situation i Probi

Î februari 2014 lade Symrise ett budpliktsbud på probiotikabolaget Probi uppgående till 39,95 kr per aktie. Det motsvarade då en rabatt på 0,5% jämfört med stängningskursen dagen innan budet. Styrelsen i Probi rekommenderade aktieägare i Probi att inte acceptera budet. Symrise fick då in 16,6% av aktierna i Probi och ökade sitt ägande från 30,0 till 46,6%. Idag äger Symrise 69% av aktierna i Probi, vilket således innebär att Probi är ett dotterbolag och konsolideras in i Symrise räkenskaper. Symrise succesivt ökat sitt innehav i Probi under de senaste åren.

Symrise kommer troligen försöka styra Swedencare på ett liknande sätt som bolaget styr Probi. 2 av 5 ledamöter i Probis styrelse representeras av Symrise. Det är Jean-Yves Parisot som är ordförande i Probi samt Jörn Andreas som är ledamot. Jörn Andreas var också CFO på Probi (2017-2018).

Redan idag har Symrise 2 av 7 representanter i styrelsen. Det är Jean-Yves Parisot samt Heinz-Jürgen Bertram (VD på Symrise). Affärsvärldens uppfattning är att Symrise är tuffa ägare. Risken är att minoritetsaktieägarna kommer i kläm.

I slutet av april presenterade Swedencare Q1-rapporten. Omsättningen i första kvartalet steg 10% organiskt och uppgick till 523 Mkr (378). Rörelseresultatet (Ebita) i Q1 landade på 88,8 Mkr (66,5) motsvarade en marginal på 17,0% (17,6).

Det blir intressant att se hur många aktier Symrise får in. Aktien är i skrivande stund ned drygt 4% på beskedet och handlas till 40,24 kr. Innan budet hade aktien stigit 37% från årsskiftet men var samtidigt ned 55% senaste året. Budpliktsbudet värderar Swedencare till 22 gånger den bakåtblickande rörelsevinsten.

EQTArtikel

EQT nära förvärv av Dechra

Det har skett en del konsolidering bland djurhälsovårdsbolag senaste tiden. EQT lade exempelvis ett bud på Dechra värt motsvarande 60 miljarder kronor relativt nyligen.

Swedencare-aktien kommer med största sannolikhet fortsatt vara noterad då Symrise, i nuläget, inte verkar vilja köpa upp hela bolaget.