Analys Moberg Pharma
Updates: Tisdag 8/5
___________________________
Moberg Pharma: Lite till portföljen för Beach 2018
Vi tar med oss följande från kvartalsrapporten där särskilt rörelseresultatet före avskrivningar (Ebitda) på 22 Mkr var starkt med en marginal på 24 procent för ett säsongsmässigt mellankvartal.
Renodling: I april såldes blöjeksemmedlet Balmex för cirka 2x omsättningen vilket bör ge ett kassatillskott på 35–40 Mkr. Nu är cirka 93 procent av Mobergs omsättning hänförlig till de tre produkterna New Skin, Dermoplasto och Kerasal/Nalox. Bra.
Tillväxten: Produkterna växer med 12–17 procent i Q1 i lokal valuta. Det blir lägre i SEK men valutaeffekten ändras nu snabbt. Kommande kvartal kommer redovisad tillväxt i kronor få en skjuts av valutaomräkning från USD och EUR till SEK. Moberg har fått rätt att använda starkare marknadsföringsargument vilket kan hjälpa tillväxten.
Lönsamheten: Notoriskt svårbedömd. En av fjolårets chocker var att potentialen kanske är mycket lägre än Moberg påstår. Q1 ökar bolagets trovärdighet men det är Q2-Q3 som är de avgörande kvartalen.
MOB-015: Patientrekryteringen blir inte klar förrän i slutet av 2018. Segt. Men vd Peter Wolpert säger att han personligen räknar med åtminstone 80 procents chans att MOB-015 klarar Fas 3-studien. Då finns här ett värde i miljardklassen.
BUPI: Det andra FoU-projektet har stött på skepsis från indiska myndigheter men Moberg har en ny konsultrapport som visar att potentialen är 100–200 MUSD i intäkter per år. Återigen en tänkbart miljardvärde, om än med lägre sannolikhet än MOB-015.
Nettoskulden: Hög och farlig på 0,5 miljarder. Det kan se riktigt svettigt ut under investeringsperioden i sommar. Alla negativa avvikelser ger stor risk för nyemission.
Värderingen: Balmex såldes för cirka 2x omsättningen och övriga portföljen har, om man litar på Mobergs ledning, tvåsiffrig tillväxt och marginaler som ska ligga uppåt 25–30 procent. Att värdera dagens kommersiella portfölj till 3x omsättningen känns inte högt. Då har vi här och nu ett värde på cirka 1,2 miljarder kronor eller drygt 40 kronor per aktie. Framöver påverkas detta av ett ont och två goda ting.
- Burnrate för FoU och därmed förknippad risk för nyemission är det onda.
- Det ena goda är det värdeskapande som bör komma ur FoU. Miljardchans som sagt.
- Det andra goda (?) är fortsatt tillväxt/lönsamhet från den kommersiella portföljen.
Alla tre saker är förenade med osäkerhet men nettot är lockande på nivåer runt 30 kronor. Vi köper en liten bevakningspost till Börsplus portfölj och ser tiden an. /Peter Benson
___________________________
Bahnhof: På spåret
Ett av Börsplus nära nog ständiga favoritbolag kom med ännu en stark rapport. Bredbandsoperatören Bahnhof (börskurs 29 kr 8/5) fortsätter uppvisa stabil och hög tillväxt (21 procent) och förbättrad rörelsemarginal (från 11,4 till 12,4 procent). Aktien stiger 8 procent på beskedet.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2019E | EV/Ebit 2019 | EV/Sales 2019 | Ebit-marginal 2019E % | Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % |
| Bahnhof | 45,1 | 22,1 | 15,1 | 2,0 | 13,0 | 15,2 |
| Bredband2 | 56,4 | 20,1 | 15,0 | 1,5 | 9,8 | 12,3 |
| A3 | -20,8 | 16,1 | 12,0 | 0,7 | 5,6 | 6,5 |
| Telia | 22,0 | 15,6 | 14,9 | 2,9 | 19,3 | 0,0 |
| Comhem | 35,0 | 35,2 | 27,4 | 4,9 | 17,8 | 3,2 |
| Tele2 | 26,9 | 19,9 | 14,4 | 2,3 | 16,1 | -1,0 |
| Genomsnitt | 27,4 | 21,5 | 16,5 | 2,4 | 13,6 | 6,0 |
| Källa: Factset |
I tabellen ovan tycker vi Bahnhof sticker ut på ett positivt sätt. Aktien värderas ungefär som Bredband2 (kring EV/Ebit 15x) men lönsamhetsmässigt utklassar Bahnhof de övriga uppstickarna.
Du får även Bahnhof till ungefär samma värdering som de stora drakarna Telia och Tele2. Där betalar du för vinststabilitet – en parameter som även Bahnhof kan tyckas ha med sju år i rad med rörelsemarginaler över 10 procent. På köpet får du kring 15-20 procents tillväxt jämfört med jättarna som står och stampar.
Åtminstone borde det se ut på det här viset till 2020 då bredbandsutbyggnaden saktar in. Vad tillväxten kan tänkas bli då är fortfarande en öppen fråga. Efter den fina kursuppgången är aktien lite dyrare än historiskt men Bahnhof visar sig gång på gång vara en aktie man inte ska sälja. /Daniel Hniopek
___________________________
Zalando: Kraftwerk
Börsplus har skrivit ett par gånger tidigare om den tyska e-handelsdynamon Zalando som kom med en bra Q1-rapport.
Storyn är oförändrad: Tillväxt runt 20 procent och låga men sakta stigande marginaler. Denna kraftfulla men lite monotona e-melodi har Zalando nu pumpat ut sedan noteringen.
Aktien har dock rört sig i en ryckig dans när investerarna kastats mellan frågan om det hela ska värderas runt 1x eller 2x omsättningen. Tabellen nedan visar hur ett gäng e-handelsaktier värderas idag.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2020E | EV/Ebit 2020 | EV/Sales 2020 | Ebit-marginal 2020E % | Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % |
| Zalando | 7,1 | 46,2 | 27,0 | 1,3 | 4,7 | 20,8 |
| Amazon | 71,3 | 49,7 | 33,5 | 2,1 | 6,2 | 21,6 |
| ASOS | -0,9 | 41,2 | 32,4 | 1,3 | 4,1 | 23,4 |
| Boozt | 20,6 | 16,6 | 0,8 | 5,1 | 27,7 | |
| Sportamore | 9,2 | 19,3 | 12,5 | 0,7 | 6,0 | 15,9 |
| Genomsnitt | 21,7 | 35,4 | 24,4 | 1,3 | 5,2 | 21,9 |
| Källa: Factset |
Grafiken nedan visar Zalando i Börsplus tre scenarier. Aktien är bra att äga för den som tror på fenomenet e-handel. Tvivlare och värdeinvesterare ser en aktie som är dyr eller saknar säkerhetsmarginal. /Peter Benson & Daniel Hniopek
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.