Updates: Fredag 20/4

_________

Telia: Visar pengarna

Vad ska Telias ledning göra för att aktien ska upp över 40 kronor igen? Idag kom svaret – minsta möjliga. Det är styrelsens förslag om ett massivt återköpsprogram på 15 miljarder kronor över tre år som skickar upp aktien nära 8 procent under fredagen.

Investerarna gillar förstås den höga kombinerade ”direktavkastningen” på 8,6 procent (utdelning + återköp). Och de älskar det bolaget därmed inte gör. Nämligen något stort drag i stil med Tele2:s köp av Comhem, eller förvärv av TDC (det tåget har förvisso redan gått) eller rentav Telenor.

Ett underbetyg till Dennelind och resten av ledningen är det allt att aktien rusar när deras handlingsutrymme krymper.

Är kursreaktionen rätt? Som tabellen nedan visar är Telia-aktien inte slående billig på EV/Ebitda jämfört med annat i sektorn och därmed kanske inget givet (åter-)köp. Skenet bedrar ändå en smula då billiga Telenor inte äger sitt kassaflöde fullt ut och Orange samt Vodafone brottas på svårare marknader än Norden. En uppvärdering är rimlig.

Börsplus har köp på Telia och aktien i Utdelningsportföljen. Återköpen och dagens rapport ändrar inte det. För den som hoppats bolaget skulle bli mer än en kassako är beskedet trist, men för oss är en kassako gott nog. /Daniel Svensson

___________________________

Qliro: Inte bara uselt

Efter vinstvarningen var det känt att Qliros (börskurs 10,80 kr 20/4) Q1 var dåligt men i dagens definitiva rapport finns också ljusglimtar. Finansbenet av gruppen, QFS, visar skalbarhet. Resultatet före kreditförluster mer än dubblas på 38 procent högre intäkter. Det ger lite stöd till ledningens tes att den nuvarande organisationen kan betjäna betydligt större volymer än dagens 1,1 miljarder i utlåning.

Bolaget släpper även siffran att 39 procent av utlåningen ligger hos externa handlare som använder Qliros system för delbetalningar och andra tjänster. Uppenbarligen är Qliro nöjda med detta (de har tidigare valt att hemlighålla siffran) men frågan är hur imponerande det är. En stor andel av det externa lär komma från rörelser som avyttrats med villkor att den nya ägaren kör vidare med QFS – som Tretti och Gymgrossisten.

Ändå måste vi säga att om Q1 markerar ett steg tillbaka för gruppens e-handel, som orsakade vinstvarningen, så rör sig QFS framåt. Inte så mycket att vi omvärderar vår skeptiska hållning till aktien, dock. Av bland annat två skäl.

• Låneboken, exklusive nya blanco-produkten, fortsätter att minska i tillväxttakt (27 procent mot 32 procent i Q4). Risken är att volymerna planar ut innan Qliro får tillräcklig täckning för sina kostnader. Detta scenario kan vi inte avskriva än.
• Sedan är kruxet att det är svårt att skilja e-handel och finans åt. För att få in handelsvolymer som kunderna kan delbetala till höga avgifter, verkar koncernen tvingas sälja till ohållbart låga priser. CDON, som levererar de stora volymerna, gick minus 24 Mkr i kvartalet.

Inte Ebberöds bank, alltså. Men det ser onekligen ut som Qliro sysslar med motsvarigheter inom detaljhandel inom CDON.

Aktien kan gå okej efter rapporten, gissar vi. Rådet kvarstår ändå att välja andra namn i nischbankssektorn. Det finns billigare med nästan lika bra tillväxt som QFS. /DS</em>

___________________________

MIPS: huvudvärken lättar

MIPS (börskurs 53,40 kr 20/4) säljer teknik som förbättrar hjälmars skyddande förmåga i händelse av olycka. För aktieägarna är frågan om patenten på MIPS-funktionen ger ett lika bra skydd för deras plånbok. Förra året kom en del oroande tecken på den fronten:

• Advokater kostade 16 Mkr för tvisten med Bauer, en hjälmtillverkare från Kanada, som MIPS anser ha norpat deras teknik till sina hockeyhjälmar.
• I november briserade ännu en tvist efter att hjälmbolaget POC lanserat sin ”Spin”-teknik som MIPS anser är en ren rip-off.

För MIPS, som är ett en-produktbolag, är det centralt att försvara sina patent. Att fler aktörer börjar nosa på dem är oroande men det speglar också att MIPS teknik verkligen fungerar som försäljningsargument. Förra året såldes 2,3 miljoner hjälmar med MIPS världen över vilket genererade 126 Mkr i intäkter. Tillväxten var 45 procent.

Igår kom dock beskedet om att MIPS förlikats med POC och nu ska de utveckla produkter tillsammans (POC har varit en mycket liten kund tidigare). Som vi förstår det så är det MIPS-systemet som gäller i de nya produkterna medan POC står för design och liknade. Vi tar det som ett tecken på att patentläget är okej.

Besked i den sega tvisten med Bauer lär komma vilken dag som helst och blir förstås viktigt men POC-förlikningen ger oss lite råg i ryggen att se bortom patentoron. Då ser MIPS rätt spännande ut.

Exklusive tillfälliga problem som legala kostnader, kunder med kapacitetsproblem och valutaeffekter var 2017 ett bra år med 45 procents tillväxt och 35 procents marginal. Det som är extra lovande är försöken att bryta sig in på den stora MC-marknaden går framåt.

Viktiga testinstitut har inkluderat skydd mot rotationsrörelser (MIPS grej) i sin utvärdering av hjälmar. Två ”ledande” hjälmtillverkare har inkluderat MIPS i sina produkter. Börjar det lossna här liksom det gjort inom cykel- och skidhjälmar är potentialen stor för MIPS.

Vi skissar på att intäkterna växer runt 25 procent de närmaste åren och att bolaget inte drabbas av nya legala kostnader. Då blir bilden att MIPS kan tjäna 100 Mkr 2020 (deras eget mål är 160 Mkr).

Nu ska ett en-produktbolag inte ha börsens högsta multiplar men EV/Ebit 15 (p/e 24) är inte orimligt och då är avkastningspotentialen 38 procent.

För den lite mer riskvillige placeraren är det köpläge. Rapporten kommer 9:e maj.