Tvärnit i Netent och vikande hotellmarknad för Scandic

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Tvärnit i Netent

Stockholmsbolaget Netent (börskurs 46 kronor 16/1) utvecklar spelautomater, så kallade slots eller enarmade banditer, för nätspelsindustrin och har ungefär 20 procent av Europamarknaden på området.

Länge var bolaget en tillväxtstjärna på börsen men sedan ett par år har trenden vänt, tillväxten växlat ned och allt kulminerar med dagens vinstvarning för fjärde kvartalet. Intäkterna steg endast 5 procent. En kraftig inbromsning, som framgår av nedan.

Ledningen pekar på ett par orsaker till tappet i fjärde kvartalet.

Kunder i tre länder har stängts av eftersom lagstiftningen kring nätspel ändrats. Detta skedde i Australien, Tjeckien och Polen. Netent har som strategi att satsa i marknader där nätspel är lokalt reglerat och valde att dra sig tillbaka från marknader med oklara regler – vilket sänkte tillväxten 3 procent.

Tillväxten har minskat i en handfull oreglerade marknader. Norge nämndes på dagens telekonferens som ett exempel. Andra större oreglerade marknader är Holland och Sverige. Vi misstänker att Netent tappar andelar här – från en hög nivå – som följd av kraftigt ökande konkurrens från stora och små uppstickare.

Vi kan tillägga att det troligen också är så att så kallad Live Casino tar spelpengar från slotarna vilket är negativt för Netent som inte lyckats etablera sig särskilt starkt inom Live.

Samtidigt uppger ledningen att tillväxten på reglerade marknader, som England, Italien och Spanien, är mycket god. Detta stämmer väl med vår bild att konkurrensen där är mer begränsad från uppstickare – i och med att det krävs stora investeringar i teknik, processer med mera för att uppfylla de lagkrav myndigheterna ställer på leverantörer.

Netent-aktien faller hårt på dessa besked, minus 19 procent i skrivande stund. I termer av rörelsevinst blev fjärde kvartalet cirka 16 procent sämre än förhandstipsen från analytikerkåren.

Det är inte ovanligt att snabbväxande bolag straffas mycket hårt när börsplacerarna byter glasögon och inte länge anser dem vara värd sina tillväxtmultiplar. Netent har handlats till 30-40 gånger vinsten tidigare. Just detta låg bakom vår avvaktande hållning mot aktien i senaste analysen (sök på Net Entertainment i Analysarkivet).

Finns det något som talar för att fjärde kvartalet var bottenkänningen i trenden med avtagande tillväxt och att 2018 kan ge en vändning? Ledningen pekar på några saker.

Antalet spellanseringar ökar under 2018, från 14 nya spel i fjol till 20 nya titlar. Samtidigt väntas tillväxten på reglerade marknader fortsätta vara mycket stark. Dessutom har en av de tre stängda marknaderna öppnats igen för operatörer med licens, nämligen Tjeckien.

Delvis kan vi köpa detta. Justerar man för de medvetna återtågen från Australien, Polen och Tjeckien så växte Netent 8 procent i Q4. Marknaden ökar någonstans kring 6-7 procent. Det låter inte orimligt att bolagets initiativ och halvskyddade ställning (än så länge) på reglerade marknader kan addera några procent på det. Vi skissar in 10 procents tillväxt framöver. Då kan rörelsevinsten hamna på drygt 800 Mkr på 2020 och vinsten på dryga 3 kronor per aktie.

Med en multipel på EV/Ebit 16 (motsvarande p/e 17) ger det en avkastningspotential på drygt 30 procent inklusive utdelningar. Vi gissar att en hygglig Q1-rapport, då fem nya spel ska lanseras, kan rimliggöra ett sådant scenario. Det lockar – även om det hela bygger på att tillväxttrenden ska vända till det bättre vilket självfallet är långt ifrån givet.

Rådet blir köp.

Hotellmarknaden viker för Scandic

När hotellkedjan Scandic (börskurs 94 kronor 16/1) kom till börsen var det med medioker lönsamhet, hög skuldsättning och begränsade tillväxtförutsättningar (sök på Scandic i Analysarkivet för att läsa vår analys vid noteringen).

Trots det blev Scandic, efter en något svag inledning, ändå en bra placering då aktien fick oväntad draghjälp av en urstark nordisk hotellmarknad. Med låga räntor och mycket pengar i plånböckerna reser vi allt mer och i kombination med ett gynnsamt klimat för affärsresenärer har resultatet blivit en riktig hotellboom.

Med de förutsättningarna är inte heller en vinstvarning från Scandic det första man kanske väntar sig. Men faktum är hotellkedjan på börsen rört sig tvärt emot den branschstatistik som pekar på att hotellmarknaden under 2017 börjat svalna av. Detta var också något vi varnade lite för när vi skrev om hotellfastighetsägaren Pandox i förra veckan (som tappar 5 procent på beskedet om Scandics vinstvarning).

Under 2017 (till och med oktober) har beläggningsgraden i Stockholm och Köpenhamn redan fallit ungefär två procentenheter efter några år med riktigt stark utveckling. Scandics vinstvarning tyder förstås på att utvecklingen kan ha fortsätt söderut även under slutet av året.

Den stora triggern är sannolikt den nya hotellkapacitet som byggts och introducerats på marknaden för att möta den starka efterfrågan. Risken finns alltså att man nu bygger sönder marknaden, åtminstone i Stockholm där 1 700 nya rum tillkommit bara senaste året.

Tittar man på Sverige som helhet har beläggningsgraden inte börjat falla (än?). Men nyckeltalet ligger över 58 procent vilket är skyhögt om man ställer det i relation till att nivån aldrig översteg 51 procent under 1980-2013.

I detta finns också en inte obetydlig effekt av den stora migrationsvåg som kulminerade hösten 2015, varpå många hotell ställde om från hotellverksamhet till asylboende. Det minskade tillfälligt hotellkapaciteten på marknaden vilket i förlängningen bidragit till att lyfta både beläggningsgrad och snittpriser i Sverige. Exakt hur mycket Scandic gynnats av den effekten vet vi dock inte.

Men det är inte bara marknadsfaktorer som trilskas för Scandic. Även bolagets centrala kostnader skenar och väntas under fjärde kvartalet uppgå till 140 Mkr, jämfört med 103 Mkr samma period föregående år.

Ökningen ska enligt Scandic till stor del förklaras av poster av engångskaraktär, bland annat kostnader för bolagets långsiktiga incitamentsprogram och övriga personalkostnader (exakt vad som är av engångskaraktär i Scandics årligt återkommande incitamentsprogram framgår inte av dagens kommunikation).

Blickar vi framåt skissar vi också på att intäkterna kommer lyftas men lönsamheten tyngas av förra årets förvärv av den finska hotellkedjan Restel. Utöver det räknar vi med en fortsatt svag marknad i Sverige medan är vi försiktigt positiva kring utvecklingen i Norge och Finland.

Underliggande tror vi på svag organisk tillväxt men tack vare förvärvet kan intäkterna ändå nå bortåt 16,6 miljarder kronor under 2019. Det är fullt möjligt att rörelsemarginalen kan falla nedåt 6 procent – vilket fortfarande skulle vara en hög nivå med historiska mått mätt.

Från en sådan nivå finns dock viss potential att lyfta lönsamheten i den nyförvärvade finska verksamheten. Positivt är också att Scandic är lågt värderat jämfört med andra internationella hotellaktörer.

Så har det dock sett ut ända sedan Scandic kom till börsen och det är nog inte rimligt att anta att bolaget ska värderas i linje med ”prestigetillgångar” som många av de i tabellen ovan.

Använder vi en multipel på 12 gånger Scandics rörelseresultatet (EV/Ebit) på ungefär en miljard kronor blir potentialen i aktien drygt 10 procent. Det är inte speciellt bra – och särskilt inte med tanke på att vi kan ha flera kvartal framför oss med trögare utveckling. Något som inte uppskattas på dagens kortsiktiga börs där toleransen är låg för aktier som inte har vinstmomentum med sig.

Vi håller oss neutrala till aktien.