Trendbrott i Nilörngruppen och slakt i SDS

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Oroande trendbrott i tillväxten för Nilörngruppen

Vi har tidigare skrivit en del om Nilörngruppen (sök på Nilörngruppen i Analysarkivet så hittar du allt). Bolaget är en underleverantör av bland annat varumärkesetiketter, tvättrådsetiketter och förpackningar till klädindustrin. Det låter kanske inte särskilt spännande men bolaget har nått fina resultat genom att ta andelar på en fragmenterad marknad.

Gårdagens kvartalsrapport var dock den andra i rad där tillväxten sviktat. Beskedet fick kursen att falla 9 procent i Nilörngruppen (börskurs 76 kronor 17/10).

Tillväxten är alltså den stora saken och grafiken nedan visar lite vad det handlar om.

Innan bolagets nyligen redovisade tredje kvartal visade grafiken på en drygt tre år lång obruten svit med 10+ procents tillväxt varje kvartal (med ett genomsnitt på nästan 20 procent).

Men för tredje kvartalet landade alltså siffran på endast 3 procent. Frågan är om det kan komma att bli signifikativt för framtiden, eller om fjärde kvartalet bjuder på ett uppsving som åter sätter Nilörngruppen på rätt tillväxtbana.

Bolaget ger följande förklaringar till den dåliga tillväxten:

• Bolagets försäljning hänger snarare ihop med modesäsongerna än de kvartal som de redovisas. Försäljningen är alltså extra stark under våren och hösten men kan ibland flyta lite mellan första och andra kvartalet samt tredje och fjärde. Traditionellt är andra och fjärde kvartalet de starkaste i Nilörngruppen men det händer alltså att vissa kunder flyttar eller senarelägger sina beställningar. Vd Claes af Wetterstedt pratar nu om försäljning som kan ”skvalpa över till fjärde kvartalet” och ”goda möjligheter att avsluta året med ett starkt kvartal”.
• Vissa kundprojekt ska ha tagit längre tid än väntat vilket också ger dröjsmål i beställningarna.
• Man ska heller inte glömma att Nilörngruppen är underleverantör till en klädmarknad som utvecklats trögt under året och knappt växer globalt sett. Särskilt den engelska marknaden har varit svag, som är bolagets största med över 200 Mkr i omsättning.

Som vi ser saken lutar det ändå åt att fjärde kvartalet kan komma att bli bättre snarare än att tillväxttesen är felaktigt på något sätt.

Bolaget ska inte heller ha tappat några kunder och fortsätter dessutom ta nya. Till viss del är det lite av ett outsourcingcase där Nilörngruppen blir en pålitlig tillverkningspartner för europeiska modebolag som flyttar sin produktion till exempelvis Asien. Så har bolaget jobbat i Italien där man startade för tre år sedan och vunnit ett antal prestigekunder. När klädbolagen flyttar sin tillverkning har tidigare leverantörer inte haft den kompetens eller de förutsättningar som krävs för att kunna bedriva effektiv tillverkning i Asien.

Det är möjligt att den typen av frukter varit lättare att plocka historiskt men vi ser inga tecken på att tillväxten helt plötsligt ska stanna av heller.

Har vi rätt i det är siffrorna nedan nog åt det konservativa hållet.

Det fjärde kvartalet blir dock ett viktigt test av den tesen. Om även nästa rapport kommer med klena siffror kan synen på Nilörngruppens tillväxtförutsättningar komma att omprövas. Då lär aktien handlas betydligt lägre än dagens nivå.

Men vi lutar åt att fjärde kvartalet kan bjuda på revansch och att tillväxten för Nilörngruppen fortsätter. Då ser aktien attraktivt prissatt ut.

Vi har tidigare gillat bolaget men efter att kursen rusat intog vi i januari en neutral hållning till aktien på kursen 90 kronor. Men efter en tid på sidlinjen tror vi nu återigen det är dags att köpa Nilörngruppen.

Slakt i SDS

En aktie som tagit kopiöst med stryk under sin första tid på börsen är Seamless Distribution Systems (SDS). När före detta moderbolaget Seamless AB sålde ut en stor del av sina aktier i företaget och noterade SDS i juli var kursen 36 kronor. Nu är den nere kring 17 kronor. Två stora saker har hänt och ingen är bra:

• Den första delårsrapporten som SDS lämnade var en total kalldusch. Intäkterna rasade med 34 procent i Q2 och resultatet var negativt. Ledningen hade inte alls flaggat för hur beroende SDS är av nyförsäljning av sina system för att upprätthålla sin intäktsbas.
• Seamless AB har fortsatt bränna pengar och står inför en nyemission på 100 Mkr. Det beskedet kom igår 17/10. De äger fortfarande 23 procent av SDS. Man kan tänka sig att en försäljning av den posten ligger i korten. Möjligen var det något sådant som låg bakom gårdagens ras i SDS-aktien på 20 procent.

Börsplus synade SDS i somras innan rapportraset och var inte helt negativa till aktien (sök på SDS i Analysarkivet så hittar du allt). Vi stannade dock i ett neutralt råd.

Nu då? Prislappen är lägre men så går det inte heller att räkna med att den fina lönsamhet som SDS presterat 2015-16 är hållbar. Då var marginalen drygt 30 procent på 100 Mkr i intäkter.

Söker vi någon form av fast punkt att hålla oss i verkar de återkommande intäkterna vara kring 55-60 Mkr. Då räknas kundernas supportavgifter in och de kapacitetslicenser som de köper i takt med att användningen av SDS system ökar. Den senare faktorn är lite svajig men över tid tenderar volymerna öka i SDS system, som främst används för att ladda kontantkort till mobilen elektroniskt.

Kostnader verkar ligga kring 50 Mkr så SDS kan gå runt på sina återkommande intäkter. Börsvärdet är 115 Mkr. Så finns en skuld kring 50 Mkr. Man betalar nära 3 gånger återkommande intäkter idag för aktien. Det är inte så högt och om SDS vinner en order hos en mobiloperatör att införa sitt system är det en affär på 15-40 Mkr, gissningsvis. Historiskt har de vunnit två per år. Någon sådan har dock inte meddelats hittills 2017.

Aktien är en spekulation i nuläget mer än en investering. En order eller hygglig rapport kan få upp kursen rejält. Att Seamless AB säljer sina aktier är en klar risk men om det sker till någon villig att ta huvudägaransvar (Martin Gren?) kunde det vara en bra sak.

Det finns några faktorer som får oss hålla oss borta från SDS trots den röda prislappen:

• Beroende av få stora kunder (främst MTN-koncernen)
• Mycket bedömningar i redovisningen (succesiv vinstavräkning, aktivering av FoU)
• Stor skuld och svagt kassaflöde