Tillväxt är rätta vägen för Waystream

Marknaden för routrar domineras av namnkunniga och mycket stora företag. Cisco, Juniper, Alcatel och Huawei är några exempel. Waystream undviker att konkurrera om jättarnas kärnkunder. Istället fokuserar man på ett mindre segment i marknaden, nämligen stadsnätsägare som erbjuder bredband via fibernät till hushåll.

Exempel på kunder är Öresundskraft, Fibra och Lunet. Detta är mindre spelare jämfört med Telia och liknade drakar. Lunet driver till exempel fibernätet i Luleå. Stadsnäten räknar sina abonnenter i 10 000-tal snare än 100 000-tal men behöver samma slags utrustning som större nätägare för att ansluta sina kunder, optimera trafiken i nätet med mera. Det vill säga routrar, switchar och optik.

Waystream har skräddarsytt sina produkter med den här typen av kunder för ögonen:

• Prispunkter som gör skillnad på om man ansluter 2000 abonnenter eller 20 000. Köper man från storbolag får man ofta betala för minst 20 000, även om man bara har 2000 abonnenter. I de räkneexempel som Waystream har kan ägarkostnaden bli så liten som 25 procent av motsvarande produkt från storbolagen.
• Design av lite tuffare snitt som klarar påfrestningar. Det är inte ovanligt att hitta Waystreamprodukter i en källarlokal hos en bostadsrättsförening medan konkurrenterna ofta bygger sina med en katastrofsäker datahall i sinnet.
• Funktionalitet. Får man tro vd Mats Öberg håller produkterna minst samma klass som motsvarande från större leverantörer. Detta tack vare den mjukvara som Waystrem utvecklat.

Det segment av marknaden som Waystream bearbetar växer bra. Stadsnäten är den infrastruktur som snabbväxande operatörer som Bahnhof och Bredband2 använder sig av. Nya anslutningar krävs i takt med att dessa fibernät byggs ut vilket genererar affärer åt Waystream. Ökad trafik i näten, särskilt av rörlig bild, kräver också nyinvesteringar.

Bolaget lyfter fram att man har en marknadsandel på 40 procent i Sverige i termer av andelen portar som ansluts till internet via stadsnät (bolagets primära kundkrets). I Danmark är siffran 25 procent. Även Norge är en viktig marknad för Waystream. Av intäkterna svarar för Sverige för 55-60 procent och övriga Norden för merparten av resten.

Planen framöver handlar mycket om tillväxt som väg till en god lönsamhet. Detta sker på flera fronter:

• Fortsätta växa med befintliga och nya kunder i Sverige. Byggboomen inom fiber håller i sig ännu en tid och Waystream räknar med 3-5 goda år till på sin hemmamarknad.
• Breddad produktportfölj. De senaste åren har bolaget investerat mycket i en ny produkt som nyligen lanserades på marknaden, MPC480. Med den kan man vända sig till något större kunder än vad som tidigare var realistiskt.
• Geografisk expansion. I övriga Norden pågår samma bredbandsutbyggnad som i Sverige vilket är intressant för Waystream. Men på sikt är Tyskland den stora möjligheten. Bolaget har i år träffat avtal med sin första tyska återförsäljare.

Målsättningen är att växa över 20 procent årligen och nå en rörelsemarginal, före avskrivningar, på 10 procent.

Vad kan man säga om detta?

Bredbandsboomen har skapat flera kursvinnare på börsen men en titt på historiken reser frågan om den nisch som Waystream satsar på är stor nog för att bära de utvecklingskostnader produktportföljen kräver. Här är en tillbakablick över intäkter, vinst och kassaflöde 2014-2016/17:

Tillväxten är godkänd och resultatet under 2014 visar att Waystream kan prestera okej marginaler. Men vi ser också att kassaflödet är svagt vilket hänger ihop med de stora investeringar bolaget tar. Dessa syns inte i resultatet utan utgifterna har tagits upp som tillgång i balansräkningen. Den har växt till cirka 45 Mkr, vilket också är bakgrunden till den höga kapitalbindningen i bolaget.

Mycket pekar på att den intäktsbas Waystream har är för liten och måste växa. Att man nått så mycket som 40 procent av sin primära marknad i Sverige utan att nå tillräcklig skala stämmer till eftertanke.

Samtidigt visar utvecklingen under 2017 att det finns hopp om ett lyft och Waystream har två egenskaper som tillsammans ofta bäddar för bra avkastning:

• Höga bruttomarginaler. I Waystreams fall ligger bruttomarginalerna på 70–85 procent vilket tyder på god teknikhöjd i produkterna och goda möjligheter för starka rörelsemarginaler.
• Intäktstillväxt. I år har försäljningen gått starkt och ökat 37 procent. Givet den goda bruttolönsamheten i produkterna bör det ge bra tillskott till vinsten om tillväxttrenden håller i sig.

Vågar man dra ut de positiva trenderna finns en rejäl uppsida i Waystream-aktien. Det som krävs är tillväxt i nivå med målbilden 20 procent vilket i sin tur troligen förutsätter lika stor framgång i övriga Norden som i Sverige, ett bidrag från Tyskland och att flaggskeppsprodukten MPC480 finner en marknad.

Det krävs också att Waystream kan banta investeringarna i produktutveckling något nu när MPC480 är färdig för marknaden.

I så fall kan vinsterna landa kring 10-15 Mkr på lite sikt, en nettokassa byggas upp och Waystream kan börja ge liten utdelning.

Riktigt så långt vågar vi inte gå i våra antaganden just nu givet att MPC480-produkten är ett oprövat kort liksom den tyska marknaden. Vi räknar med en tillväxt på 15 procent och långsiktig marginal på 10 procent, vilket ihop med en multipel på 11 gånger rörelsevinsten (p/e 16) ger en avkastningspotential på 40 procent.

Det ser bra nog ut för att köpa men prognosen är osäker givet att bolaget är litet och saknar större inslag av stabila återkommande intäkter. Vi hade gärna sett mer aktivitet bland storägarna och insiders på köpsidan för att vara trygga i ett köpråd. Men håller tillväxten i sig kan det vara läge att ompröva vår inställning som för tillfället blir en neutral stämpel på aktien.