Teqnion: Ny serieförvärvare till reapris

Noteringsaktuella Teqnion (teckningskurs 26 kr) har konglomerat som Indutrade och Lagercrantz som förebilder. De kallas ofta serieförvärvare eller ”compounders”. Lite förenklat kan affärsmodellen sägas handla om att förvärva onoterade företag billigt och sedan använda deras kassaflöden till ännu fler förvärv som ger ytterligare kassaflöden.

Teqnion grundades 2006 av bland annat Johan Steene som sedan 2009 är vd och bolagets viktigaste nyckelperson. Största ägare sedan 2008 heter Per Berggren och Carl-Johan Ahlström som rekapitaliserade Teqnion under finanskrisen då bolaget fick stora problem. Sedan dess har Teqnion finansierats helt med internt genererade medel.

Koncernen består i dag av totalt tio dotterbolag. Vid noteringen tar bolaget in 80 Mkr som ska användas till ytterligare förvärv. Tecknar aktier gör bland annat Creades (Sven Hagströmer), familjen Hamberg (Betsson etc) och Bengt Kjell (tidigare bl.a. Industrivärden och Indutrade). Inga befintliga ägare säljer aktier vilket är positivt. Börsvärdet efter notering blir drygt 400 Mkr.

Nedan är ett urval av de viktigaste kriterierna som Teqnion värdesätter när man letar nya investeringsobjekt:

• Entreprenörsledda bolag med duktig ledning som är motiverade att fortsätta utveckla affären.
• Allra helst produktbolag. Om det finns ett tjänsteerbjudande ska det helst vara kopplat till produktaffären.
• Bolag i små nischer där man kan diktera affärsvillkoren. Gärna med högt teknikinnehåll eller speciell affärsmodell.
• Stabil omsättning i storleksordningen 25-100 Mkr och bevisad vinstförmåga.
• God framtidspotential och tillväxtmöjligheter.
• Lågt pris. Under 5 gånger vinsten (P/E) eller 4 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).

De tio dotterbolag som i dag ingår i koncernen beskrivs övergripande i tabellen nedan.

Likt övriga serieförvärvare kan det vara svårt att analysera en koncern med många olika dotterbolag. Men några reflektioner är:

• Skilda verksamhetsområden. Som de flesta andra industrikonglomerat letar man inte efter synergier och försöker inte heller centralisera några funktioner för att spara pengar. I stället drivs varje bolag självständigt.
• De två största bolagen står för nästan halva omsättningen och har egen tillverkning. Egna produkter och/eller egen tillverkning kan låta fint men involverar också tunga investeringsbeslut och gör verksamheten betydligt mer svårstyrd än teknikhandelsbolag. Bägge bolag förvärvades så sent som 2018 vilket också är en risk.
• Rörelseresultatet är dock ganska väl fördelat på olika dotterbolag då flera av de mest lönsamma verksamheterna är något mindre sett till omsättning.
• 82 procent av försäljningen finns i Sverige och i flera fall är det små verksamheter som tjänar lokala kunder. Ett exempel är dotterbolaget GB Verkstad som säljer mycket fästelement. Somliga tänker då kanske på vassa konkurrenter som Bufab. Men GB Verkstad betjänar mindre företag som kräver frekvent kundkontakt och geografisk närhet specifikt i Sundsvallsregionen, snarare än större verkstadsbolag med stora inköpsvolymer där kostnadsledare som Bufab är aktuella.
• Ett par av bolagen verkar inom industri eller verkstad och är cykliska. Men det finns också bolag som Cellab, Eloflex och Air Target som är frikopplade från konjunkturläget. De två sistnämnda är höglönsamma bolag som beskrivs ha bra tillväxtpotential.

Teqnions finansiella mål är att växa mer än 5 procent organiskt och 15 procent genom förvärv varje år under kommande treårsperiod. Bolaget räknar med två förvärv per år eller kanske något mer.

Lönsamhetsmålet är att hålla rörelsemarginalen före avskrivningar (Ebitda) över 8 procent under en konjunkturcykel, och på medellång sikt nå 10 procent. 2018 presterade bolaget en marginal på 16 procent.

Vi tror inte man ska tolka det som att bolaget guidar för lägre lönsamhet. Snarare är det nog så att man inte vill låta de finansiella målen utgöra en begränsning för potentiella framtida förvärv. Marginaler kan ju snabbt förändras om något större förvärv skulle ändra affärsmixen.

Man bör därför också ta prognoserna med en nypa salt då de gäller under förutsättningarna att inga nya förvärv annonseras.

Teqnion är ett litet bolag beroende av utvecklingen i ett fåtal dotterbolag och de nyckelpersoner som finns där. En väsentlig del av resultatet kommer från bolag som förvärvats senaste året så koncernen saknar historik och den stabilitet man får som investerare i större industrikonglomerat.

Vd Johan Steene är viktig för bolaget och har i många år varit en av totalt två personer på det lilla huvudkontoret i Solna i Stockholm (som nu biffats upp till fyra personer inför notering).

I börssammanhang är Steene dock oprövad och historiken är okej men inte fantastisk. Bolaget har redan kört i diket en gång på vägen och det har tagit över tio år komma dit man är i dag. Och det är först nu, med de förvärv som gjorts inför noteringen, som omsättningen verkligen tagit fart.

Mest av allt är det alltså prislappen som lockar. Bolaget kommer till börsen med en värdering på 10 gånger vinsten (P/E) vilket ger goda förutsättningar för en bra start kursmässigt.

Aktien skulle kunna stå i 40 kronor utan att vara dyr. Därför tror vi man ska teckna Teqnion och gör även så till Börsplus portfölj.