Resurs Bank håller sig på spåret

Resurs Holding (dagskurs 56,30 kronor 9/5-2017) kom under tisdagen med en rapport som fick tummen upp på börsen. Resultatet växte med 17 procent och var 247 Mkr under kvartalet. Det var lite bättre än förhandstipsen.

Kursuppgången är dock ganska måttligt mot bakgrund av hur aktien gått det senaste året då kursen endast är upp 5 procent. Visserligen har man fått 3 kronor i utdelning ovanpå det, cirka 5 procent till, men ändå knappat bra jämfört med tillväxten i bolaget.

Börsplus har en tid haft Resurs som favorit bland de så kallade nischbankerna tack vare en trevlig kombination av resultattillväxt och (i våra ögon obefogat) låg värdering. Aktien finns också i Börsplus portfölj som kan följas på Shareville.

En sak som vi tycker varit lite underskattat i Resurs är affärsmodellen som bygger på bolagets starka position inom säljfinansiering, alltså kredit som ges i butik när en kund till exempel vill köpa en TV på delbetalning. De kunder man får in den vägen säljer man andra produkter till som produktförsäkringar och blancolån. Under Q1 var 85 procent av de nya lån som gavs ut till kunder Resurs redan hade inom säljfinansiering.

Att sälja på befintlig kundbas är kostnadseffektivt jämfört med att gå via låneförmedlare eller annan kanal och det är även gynnsamt ur risksynpunkt. Resurs har viktig information om dessa kunder som man kan basera kreditbeslut på. Den typen av kostnads- och informationsfördelar kan spela stor roll för konkurrenskraften på en marknad där produkterna är ganska generiska.

Förmår Resurs dra fördel av detta? Tittar man i kvartalsrapporten ser det så ut. Tillväxten är hög, 16 procent i termer av total lånebok per 31 mars (21,7 miljarder kronor). Det är högre tillväxt än marknaden och de ligger främst inom affärsområdet Consumer Loans (plus 20 procent) som främst säljer blancolån i Sverige och Norge. Inom basaffären Retail Finance är ökningen 9 procent.

Tillväxten omsätts okej till sista raden där vinsten stiger 17 procent (rensat för engångseffekter) som följd av något pressad med hög räntemarginal (10,7 procent), låga kreditförluster (1,9 procent av utlåningen) och kostnadskontroll (6 procents ökning i rörelsekostnader). Man ska dock ha med sig att Resurs för närvarande har vinden i ryggen med stark efterfrågan, rent av en överhettning i Norge, på lån samtidigt som räntorna är låga på finansieringen.

Några saker man kan fundera över:

Situationen i Norge. En stor marknad för Resurs efter 2015 års förvärv av Ya Bank. Marknaden för blancolån växte 15 procent förra året och anses överhettad av myndigheterna. Nu är nya regler på gång för att stävja marknadsföring av lån som anspelar på snabb handläggning, lättillgänglighet och liknade. Hur påverkar det marknaden och Resurs? Konkurrenten Nordax har dragit ned på utlåningen till skillnad från Resurs – finns det latenta problem här?

Handelsrörelsens tillväxt. Basaffären för Resurs anses inte så tjusig på börsen då den har sin bas i butikshandel. Sådan är som bekant på väg ut till förmån för e-handel, enligt framtidsspanarna. På nätet är Resurs väsentligt svagare och tampas med Klarna, Collector och Qliro. Vad betyder detta på sikt för bolaget?

Räntan. Hela finans- och fastighetsbranschen är förstås präglad av den låga räntan. Resurs finansierar sig till 80 procent med pengar från privata insättningsgaranterade sparkonton som kostar under 1 procent. Hur hanteras en ränteuppgång på några procent och vad skulle det betyda för slutkundernas lånevilja?

Den här typen av orosmoln kan delvis förklara den bistra värderingen av inte bara Resurs utan snart sagt hela banksektorn på börsen. För Resurs del spelar det även roll att huvudägaren Nordic Capital troligen vill sälja aktier – vilket kan ske med rabatt vilket vissa placerare kanske väntar på.

Det gäller att hålla koll på. Så vitt vi kan se sköter Resurs sina affärer väl utifrån sina förutsättningar. Man investerar i digitalisering för att attrahera näthandlare och förenkla kreditprocessen ute på butiksgolven. Bolaget lyfter för övrigt gärna fram att intäkterna hos just deras handlare växer 2,5 gånger mer än handeln i stort – det är alltså inte så att e-handeln äter upp just Resurs volymer.

Finansieringskällorna breddas utanför sparkonton. Däremot verkar bolaget inte dra ned alls på utlåningstakten i Norge – ett beslut man får utvärdera om en tid.

Vi behåller i stort sett prognoserna från förra analysen intakta efter bokslutet och dagens kvartalsrapport. Givet en tillväxt kring 6 procent kommande år bör vinstförmågan ligga kring 5,60 kronor 2019. En rimlig multipel är 12 gånger vinsten för detta som finanslandskapet ser ut nu (vi räknade tidigare med p/e 13), vilket ger en avkastningspotential på 30 procent. En stor del av detta kommer från Resurs höga utdelningar.

Vi behåller vårt köpråd och aktien i Börsplus portfölj.