Tunga investerarna om paradigmskiftet: ”Att tjäna pengar blir aldrig omodernt”

För ett par år sedan var det tillväxt som gällde på börsen – till vilket pris som helst. Pengar var gratis och bolagens största skräck var att bli omsprungna. Men 2022 steg inflationen och räntan vände blixtsnabbt upp. Flera högt värderade förhoppningsbolag stupade.

Efter tillväxt-hajpen är nu istället lönsamhet det nya svarta.

Erik Syrén, managing director på Monterro, investerar i onoterade mjukvarubolag inom B2B, och hade redan innan räntechocken anammat det som nu är på allas läppar.

“Vi har alltid tittat på bolag som har en hållbar modell. Vi tittar på lönsamhet men också underliggande lönsamhet, det vill säga att vi ser att lönsamheten kommer, men att modellen är skalbar”, säger Syrén.

Han var tidigare VD för Lime Techonolgies, där han fortfarande är största ägare, men gick för två år sedan gick över till Monterro.

Han är inte riktigt bekväm med att benämnas som riskkapitalist. De anställda på Monterro står för cirka 25% av kapitalet som investeras och Syrén berättar att de därför inte alltid är lika riskbenägna, och kanske därför därmed undvikit förhoppningsbolagen.

Monterros portfölj (investeringsår)

Hypergene (2016), Lumera (2017), Next One Techonolgy (2019), Viedoc Techonolgies (2019), Trapets (2020), TimeEdit (2020), MaintMaster (2020), Bliksund (2021), Umbraco (2021), Milient (2021), Matilda FoodTech (2015), Pythagoras (2022), TimeXtender (2022), Valona (2022), Hub Planner (2022), Caspeco (2023), Spark Vision (2022) och UNIwise (2023).

“Vi investerar bara i ganska stabila bolag. De som har hittat balansen mellan lönsamhet och tillväxt. Och de som har hittat en go to market-strategi och en kritisk massa”, säger han och fortsätter:

”Med den strategin blir nedsidan begränsad om vi inte skulle lyckas med vår operationella modell tillsammans med ledningen. Så har ännu inte skett men vi är ödmjuka”, säger Erik Syrén.

Kan svänga med räntan

Emil Hjalmarsson från investeringsbolaget Grenspecialisten, vars största innehav är Vitec och Lime Technologies, vill ivrigt diskutera lönsamhet. Han är dock osäker på om trend-skiftet ifrån tillväxt är här för att stanna.

“Det kan säkert svänga lite om räntorna börjar komma ner igen eller bara stabiliseras lite mer, och man kan börja prisa risk”, säger han.

Afv träffar investeraren Hjalmarsson i samband med att Lime Technologies anordna ett event för att diskutera lönsamhet, tillsammans med Monterro och andra investerare inom branschen.

Grenspecialisten är ett investeringsbolag som tar långsiktiga positioner på minst 10% i noterade bolag. Just nu består portföljen av 34 bolag till ett värde av 3,1 miljarder, enligt Holdings.

Kan tippa över

Lime Technologies, som utvecklar egna CRM-system, har alltid haft siktet inställt på lönsamhet, berättar VD Nils Olsson för Affärsvärlden.

“2020-2021 så var det många som frågade oss, framförallt utifrån ett investeringsperspektiv: ‘varför sänker ni inte lönsamheten?’. Samma individer säger idag: ‘vad härligt att ni har den här lönsamheten’.”

Han tror snarare att bägaren nu kan rinna över åt andra hållet. Att bolag som hade mått bra av att växa istället stannar upp och fokuserar på lönsamhet.

“Nu är ju lönsamheten extremt i fokus och då är det risk att man lägger all energi där. Vi har alltid haft siktet inställt på långsiktig lönsam tillväxt och då innebär det att man inte optimerar lönsamheten på kort sikt för det kommer göra avkall på tillväxten över tid. Det är så vi har tänkt både under goda och lite tuffare tider”, säger Lime-VD:n Olsson.

Pandemi-hajpen

Under pandemin trodde alla att den digitala omställningen skulle ske här och nu. Erik Syrén på Monterro berättar att lönsamma nordiska mjukvarubolag år 2019 värderades till ungefär 4 i multipel på sales, medan icke-lönsamma bolag låg på mellan 1-2 gånger försäljning. Under pandemin vände allt.

“Värderingarna för de icke-lönsamma bolagen, tillväxtbolagen, gick upp i taket. Tittar man idag så har det varit en nedgång, men från de extremt höga nivåerna. Idag har läget normaliserats.”

“Jo, det har de gjort. För även de lönsamma bolagen fick väldigt höga värderingar under pandemin, då kan man till och med prata om 10-12 gånger sales. Nu har de kommit ner”, säger Syrén.

Olle Backman, VD på förvärvsintensiva programvarubolaget Vitec, ser att priserna planar ut och vissa tendenser till lägre multiplar även för kvalitetsbolag.

“Bolag som vi tittar på ser ut som oss själva. De har en hög andel återkommande intäkter, de är lönsamma och dessutom obelånade. Så det känns som att alla tittar i den här lilla sektorn, som har blivit väldigt populär”, säger börs-VD:n och fortsätter:

“Men ja, vi har väl sett att priserna i alla fall inte går uppåt längre. Och de borde nog gå nedåt över tid. Och vi ser väl tendenser till det i alla fall.”

“Börsen har lite mer att ge”

“Det är klart man ser upp för skuldsatta bolag på ett annat sätt nu. Och man ställer nog lite andra krav på kassaflöden.”

Vad är din syn på börsen nu? 

“Det är så mycket makro som pekar i olika riktningar. Jag är mer fokuserad på verksamheterna. Under 2022 och 2023 har de inom tech haft en ganska bra fart ändå. Vi har inte blivit så påverkade av konjunkturnedgången än så länge.”

Han berättar att det delvis beror på att de investerat i en del mjukvaruföretag som exporterar till andra länder och som därmed vunnit på svenska kronans försvagning. Bolag i sektorn har även gjort prishöjningar.

“Dessutom är det lite lättare att rekrytera folk nu. Det har varit neddragningar. Vi ser också att mjukvaruföretagen där ute inte rekryterar lika mycket, vilket gör att trycket på löneökningarna släpper”, säger Syrén.

Summa summarum har lönsamheten för techbolagen ökat, betonar han, samtidigt som han tror att tuffare tider väntar.

Olle Backman på Vitec tror också att kravet på lönsamhet håller i sig.