Eufori inom venture capital

Oron som präglade private equity andra kvartalet 2020 blåste snabbt över och när året summeras är bilden bland private equity både inom buy-outs och venture capital att det är vind i seglen. Under hösten kunde branschen göra flera framgångsrika exits och börsnoteringar och portföljbolagen går riktigt bra.

Många av de större buy-out fonderna fick med sig dyrköpta erfarenheter från finanskrisen och när pandemin slog till såg portföljerna lyckligtvis över lag annorlunda ut än 10-15 år tidigare.

”I vår private equity-portfölj ligger 80% i teknik och vård idag vilket är sektorer som har gynnats av pandemin som har accelererat trender som redan fanns. De senaste åren har fokus legat på stabila bolag och att undvika cykliska bolag och sektorer med strukturella utmaningar som till exempel detaljhandel eller olja och gas. Det som gick bra redan innan går ännu bättre nu”, säger Per Franzén, Partner och Co-Head för EQT Private Equity.

Totalt låg dock både investeringar och exits lägre under 2020 än tidigare rekordår men återhämtningen under andra halvan av året var stark. Enligt data från Unquote föll värdet på PE-affärer i Norden med omkring 25% till 191 miljarder kronor under 2020 medan antalet affärer i stort sett var oförändrat. Investeringar inom tidigare stadier steg dock med 40% i Norden till knappt 4 miljarder kronor 2020.

Nära rekord i år spås

Ett annat analysföretag, Pitchbook, spår att värdet på europeiska PE-affärer i år når 480 miljarder euro jämfört med 449 miljarder 2020. Rekordåret 2018 nådde upp till 482 miljarder euro.

Att aktiviteten tog rejäl fart efter sommaren efter att i stort ha legat nere under andra kvartalet gjorde också att det uppstod en del flaskhalsar som nog var angenäma inte minst för advokatfirmor och investmentbanker.

”Det fanns helt klart ett uppdämt behov och mot slutet på året gick det nästan inte att få tag på rådgivare för att göra en transaktion,” säger Louise Nilsson, VD på Priveq som opererar i det mindre/medelstora segmentet.

Trots pandemin lyckades Priveq resa sin sjätte fond som stängde på 2,5 miljarder kronor i juni.

”Vi hade första mötet med investerare den 17 mars vilket var i samma vecka som Folkhälsomyndigheten rekommenderade distansarbete. Vi lade snabbt om till ett digitalt arbetssätt vilket fungerat mycket bra, även för oss nya investerare” säger Louise Nilsson.

En urstark börs har också gjort att möjligheterna för börsnoteringar varit större än på länge. Låga räntor och väldigt mycket likviditet och en riskaptit som verkar svår att mätta har drivit på börsen.

NORDENS 30 STÖRSTA BUYOUT-BOLAG

Det AUM (förvaltat kapital) som uppges i listorna är antingen uppgett av bolaget eller en uppskattning av Affärsvärlden utigrån statusen på aktive fonder. I vissa fall har totalt rest kapital eller målsättning för kapitalresning använts. Källa: bolagens hemsidor/Affärsvärldens bearbetning/uppskattning.

Börsen huvudspår för exists

Normalt sett tittar en PE-firma på ett antal olika möjligheter när en exit är aktuell men med dagens läge på den publika marknaden får andra alternativ svårt att hänga med. Under hösten har till exempel Nordic Capital satt Cint och Nordnet på börsen och EQT verkar planera för en IPO av Anticimex.

”Det är hög aktivitet på marknaden idag och så länge de goda förutsättningarna vi har nu ligger kvar så kommer det att fortsätta så. På exit-sidan har Nordic Capital nyligen börsnoterat två portföljbolag, men när jag tittar tolv månader framåt är det mer jämt fördelat mellan börsnoteringar och andra typer av exits,” säger Kristoffer Melinder, Managing Partner på Nordic Capital Capital.

Hos EQT ser man också att börsen kommer att spela en framträdande roll inom exits framöver.

”När det är möjligt, är det nog så att börsen är huvudspåret vid exit-processer idag”, säger Per Franzén.

Kapitalmarknaden har blivit mer dynamisk med en explosion för riktade nyemissioner som kan förse företag med snabb påfyllning av kapital, enklare regler för noteringar på marknadsplatser som Euronext Growth och First North liksom möjligheten till direktnoteringar. Det har gjort att en börsnotering både kan vara attraktivare och mer tillgänglig för många bolag jämfört med tidigare.

Det verkar dock inte ha haft någon större inverkan på PE-firmornas möjlighet att hitta intressanta företag att köpa.

”Jag kan inte säga att vi har missat någon affär på grund av börsen. Det ska vara naturligt för ett bolag att gå till börsen och om så är fallet är det oftast inte något för oss. Det ska finnas saker som behöver utvecklas i bolaget, det är där vi kommer in. Vi har alltid en stark övertygelse om hur ett bolaget kan tas till nästa nivå. Investeringar som Nordic Capital gjort under 2020 som till exempel Max Mathiesen, Regtech, Advanz Pharma och Advisa/Sambla är case där det ska till mycket tillväxt och förändring. I inget av de fallen var börsen ett alternativ. Den konkurrens som fanns var huvudsakligen andra PE-aktörer,” säger Kristoffer Melinder.

Stabila multiplar

Hög aktivitet och börser drivna av låga räntor och riskaptit smittar också av sig på PE-sfärens affärer. Multiplarna, det vill säga hur mycket man är villig att betala för bolagen, ligger dock på ungefär samma nivåer som tidigare år. Enligt Unquote låg multiplarna i Norden på elva under det tredje kvartalet 2020 på rullande 12-månadersbas vilket är lite lägre än under sista kvartalet 2019. Multiplarna har dock varit stabila och inte krupit uppåt under 2020. Norden är den region i Europa som ligger högst vad gäller multiplarna, tätt följt av Storbritannien och Frankrike. Lägst ligger Östeuropa där det räcker att betala lite över åtta gånger vinsten.

Data från Bain & Co och S&P visar en lite annan bild, att köpeskillingen för företag steg under 2020 i Europa för att nå rekordhöga 12,6 gånger EBITDA. Uppgången drevs framför allt av företag som var motståndskraftiga mot pandemin eller tjänade på den.

”Höga värderingar ställer högre krav när man letar nya objekt och det behövs ambitiösa planer för värdeskapande”, säger Per Franzén.

En omständighet som skapade problem för branschen när finanskrisen slog till 2008 var att många bolag, förutom att vara cykliska, var högt belånade. Idag ser portföljerna annorlunda ut och lånen är mindre.

Från skuldsättningsgrader på omkring 70% av företagsvärdet innan finanskrisen ligger de idag kring 50% eller lägre. Enligt Pitchbook sjönk skuldsättningen i Europa under 2020 till under fyra gånger mätt som skuld i relation till EBITDA. Det är den lägsta nivån sedan 2011. Låga räntor betyder dessutom att ränteäckningsgraden är god och känsligheten för stigande räntor begränsad.

Ändå är det inflation och i förlängningen en högre ränta som dyker som potentiellt orosmoln bland aktörer inom private equity.

”Ska man nämna något så är risken för ökad inflation, just nu främst i USA som har en mer rörlig ekonomi och viss risk för överhettning. Risken är inte makroekonomisk utan mer att det påverkar hela marknaden och värderingarna i stort,” säger Kristoffer Melinder.

Den globala omställning av ekonomin som krävs för att begränsa uppvärmningen står nu i fokus för många investerare och inte minst för private equity. Nu handlar kapplöpningen om att gå utanför uppenbara investeringar som vindparker, solenergi eller cleantech. Bolagen ska riggas för att på bästa sätt kunna segla med i den megatrend som många tror kommer dominera för lång tid vid sidan av andra som automatisering och digitalisering.

”EQT har sedan tidigare ambitionen att ligga i framkant inom områden som ESG och digitalisering och vad gäller hållbarhet höjer vi ribban ännu mer nu. Hållbarhet är vår generations stora utmaning och omställning, kanske på samma nivå som den industriella revolutionen men det går lika fort som den digitala revolutionen. Vi tror att private equity har en unik möjlighet att påverka positivt här samtidigt som det är en fantastisk affärsmöjlighet. Vid varje investering är det en fundamental fråga hur företaget bidrar till att skapa en hållbar värld” säger Per Franzén.

Euforiskt inom venture capital

Även inom venture capital och teknikinvesteringar var det hög aktivitet 2020 med många stora finansieringsrundor och höjda värderingar. Pandemin lyfte fram en del bolag och deras potential och gav en bild av vägen framåt.

”Inom venture capital har det tidvis nästan varit euforiskt på sina håll. Plötsligt hände saker på tre månader man tidigare trott skulle ta tio år,” säger Per Strömberg, chef för Stockholm of Finance och specialist på riskkapital.

VC-marknaden är global utom för de mindre affärerna och även där har pandemin accelererat trender som redan fanns. Digitalisering, mer hemarbete, mer fokus på mjukvara och nya globala, digitala distributionskanaler minskar den relativa betydelsen av tunga hubbar som Silicon Valley men även Stockholm.

”I Silicon Valley flyttar folk ut. Varför betala enorma hyror för att ses via zoom? Ekosystemet är fortfarande starkt men andra ställen går framåt, både i USA och i Europa. Talangerna är mer utspridda globalt och det gör att venture-investerare också måste ändra sitt sätt att arbeta,” säger Staffan Helgesson, grundare av Creandum.

Creandum har till exempel de senaste åren gjort investeringar i Budapest, Chile och Turkiet. Stockholm är fortfarande ett starkt center för innovation, teknologi och venture men har tappat i relativ betydelse, menar han.

”Ekosystemet i Norden fortsätter att vara väldigt sofistikerat men andra större länder som till exempel Tyskland kommer ikapp oss. Någonting hände i Tyskland med framväxten av Rocket Internet och när Tyskland får upp farten är det en maskin. Storbritannien är fortfarande störst i Europa men Tyskland är nog det ekosystem med störst momentum,” säger Staffan Helgesson.

Förra året var aktiviteten hög även för Creandum och den senaste finansieringen var i början av februari när man som existerande investerare var med när vintjänsten Vivino tog in 70 miljoner dollar med Kinnevik som ny investerare.

I portföljen finns flera välkända techbolag som Bolt, Voi, Kry, Trade Republic, Klarna och Kahoot som noterades förra året. I Kahoot har Creandum sålt av en del men har fortfarande 20 miljoner aktier värda omkring två miljarder kronor. Bland andra tidigare framgångar finns bland annat Spotify, iZettle och Cint som noterades tidigare i år efter att ha varit i Nordic Capitals ägo några år.

Framöver tittar Creandum brett men några investeringsfilter finns.

”Fintech och digital hälsa är väldigt intressant liksom det vi kallat SME-tech. Det är mjukvara och onlinetjänster riktade till små företag som kan marknadsföras på samma sätt som konsumenttjänster. Sedan är det alltid intressant att titta på vilka stora delar av ekonomin där det ännu inte skett så mycket innovation eller förändring,” säger Staffan Helgesson.

NORDENS 20 STÖRSTA VENCAP-BOLAG

Det AUM (förvaltat kapital) som uppges i listorna är antingen uppgett av bolaget eller en uppskattning av Affärsvärlden utigrån statusen på aktive fonder. I vissa fall har totalt rest kapital eller målsättning för kapitalresning använts. Källa: bolagens hemsidor/Affärsvärldens bearbetning/uppskattning.