Rådändring: Boule Diagnostics och Mentice

Boule Diagnostics (49,75 kr)

För cirka två månader sedan skrev vi en analys om diagnostikbolaget Boule Diagnostics som säljer blodcellräknare. Analysen finns länkad ovan.

Boule är ett bolag som vi gillar. Konklusionen var kortfattat:

• Marknadstillväxten för det segment Boule adresserar (små och medelstora labb) uppgår till cirka 7 procent årligen.
• Boule har cirka 27 400 instrument på marknaden som genererar försäljning av förbrukningsvaror.
• Hög andel återkommande intäkter. (42 procent av koncernens intäkter 2018 utgjordes av egna förbrukningsvaror).

I fjol fick Boule ett varningsbrev från amerikanska läkemedelmyndigheten FDA. Det var mindre bra. Detta har legat som en våt filt över aktien sedan hösten 2018. Implementeringen av Boules åtgärdsplan beräknas vara slutförd under tredje kvartalet 2019. Boule för dialog med FDA angående nästa steg i processen.

Jämförelsetalen för det andra kvartalet (Q2 2018) är ganska svåra. Boule har även kommunicerat att bolaget har reserverat 6 Mkr för osäkra kundfodringar som således kommer belasta resultatet negativt under kvartalet.

Nedan följer några exempel på tillväxtdrivare under kommande år

• Lansering av nya produkter för veterinärmarknaden
• Boule kommer vara distributör åt CellaVisions nya produkt (DC-1)
• Boule har investerat i diagnostikbolaget Biosurfit.

Vi noterar även att Thomas Eklund, som är tredje största ägare i Boule, har köpt 150 000 aktier till ett värde om knappt 9 Mkr under juni månad.

Aktien har fallit nästan 20 procent sedan vår analys och handlas numera under 50 kr. FDA-problematiken är svårbedömd, risken är alltså högre än vanligt. Vi tycker att värderingsskillnaden mot andra medicinteknikbolag är för stor. Vi höjer vår rekommendation till köp. Men bara för den riskvillige.

Mentice (80,0 kr)

Mentice utvecklar och säljer simuleringslösningar, alltså virtuella träningsverktyg som används av kirurger. Produkten kan liknas vid en slags flygsimulator som läkare och vårdpersonal kan öva på.

Bolaget noterades nyligen på First North. Teckningskursen var 49 kronor och aktien har fått en flygande start och handlas numera runt 80 kronor.

En anledning till att aktien gått starkt är bland annat att branschkollegan Surgical Science som också är noterat på First North gjort ett stort förvärv. Surgical Science-aktien har stigit cirka 50 procent efter att förvärvet annonserats. Sentimentet i sektorn har med andra ord varit god.

Mentice har höga ambitioner och siktar på en årlig tillväxt på 30–40 procent med en Ebitda-marginal överstigande 30 procent inom 3–5 år.

Vi har antagit att Mentice växer 25 procent årligen de kommande åren och samtidigt når en rörelsemarginal på 25 procent. Givet en multipel på 25 gånger rörelsevinsten är avkastningspotentialen drygt 10 procent. Det tycker vi är för blygsamt för att fortsatt motivera ett köpråd.

Ett utfall i linje med vårt optimistiska scenario är inte osannolikt och då finns fortsatt bra uppsida i aktien. Men bevisbördan ligger definitivt på Mentice.

Verksamheten har stora säsongsvariationer (fjärde kvartalet är starkast). I Q1 2019 minskade både omsättning och orderingång. Med bakgrund mot denna osäkerhet, samtidigt som aktien är upp över 60 procent sedan noteringen gör att vi tar hem vinsten och sänker vårt råd till neutral.