Analys Qliro
Qliro: Dags för styckkalkyl
Efter ett 2017 då Qliro (13,20 kr) verkligen såg ut att vara på gång blev årets första kvartal en riktig kalldusch. Särskilt för den värdemässigt största delen i koncernen, modesajten Nelly. Vinsten försvann helt när ledningen tryckte försiktigt på gasen för att få fart i tillväxten.
När styrelsen på torsdagskvällen meddelar beslutet om en ny självständig struktur för koncernens enheter, och möjlig börsnotering av Nelly samt försäljning av CDON, så blir intrycket följande:
Det har varit fortsatt svettigt i Q2. Tålamodet tryter på allvar i ägarledet. Dags för det sista trumfkortet på hand.
Och visst är det lätt att se potentialen i en styckning. På rullande 12 månader ser utvecklingen för de tre benen inom Qliro ut så här:
| Affärsområde | Intäkter | Marginal | Rörelseresultat |
| CDON | 1850 | -2,8% | -52 |
| Nelly | 1319 | 5,5% | 73 |
| QFS | 236 | -1,7% | -4 |
| Koncernkostnader | -37 | ||
| Totalt Qliro | -19 |
Vår skiss på var utvecklingen tagit Qliro till 2020 finns nedan, plus några antaganden om hur de olika verksamheterna kan värderas på egna ben:
| Affärsområde | Intäkter | Marginal | Rörelseresultat | Multipel | Värde | Värde/aktie | Kommentar |
| CDON | 2000 | 1,0% | 20 | 10 | 200 | 1,3 | 0,1x intäkterna |
| Nelly | 1600 | 6,0% | 96 | 12 | 1152 | 7,7 | Liten premie mot fysisk handel |
| QFS | 415 | 16% | 65* | 12 | 780 | 5,2 | Avser vinst & p/e-tal för nischbank |
| Koncernkostnader | 0 | 0 | 50% fördelade på AO | ||||
| Nettokassa | 350 | 2,3 | |||||
| Totalt | 16,60 | ||||||
| Dagskurs | 13,20 | Rabatt på drygt 25% |
| * Avser vinst efter skatt |
Räknar man så finns fortsatt en viss uppsida i aktien trots morgonens kursrusning på 27 procent till 13,20 kronor.
Mekaniken bakom värdeökningen i ett styckat Qliro är:
- Sänkta koncernkostnader. Vi räknar med en halvering.
- CDON tillskrivs ett värde som idag mer speglar ett strukturvärde än en vinstförmåga.
- Nelly ges en halvhög multipel.
Värderingen av Nelly kan diskuteras. Givet desperationen i den fysiska delen av branschen ska inte ett desperat-högt bud uteslutas från en aktör på efterkälken i den digitala omställningen.
Däremot undrar vi om styrelsen tagit en titt på hur nischbankerna värderas av börsen. QFS lär inte få någon glamourvärdering, direkt.
Något som återstår att se är vad uppdelningen avslöjar om synergier i den nuvarande strukturen. Vår misstanke har alltid varit att e-handeln i CDON körs mycket för de affärsvolymer den genererar åt QFS. Därför har tålamodet varit så stort med den förlustmaskinen. Det är inte säkert att en ny ägare är lika angelägen om att hålla volymerna uppe.
Egentligen är det lite förvånande att inte QFS pekas ut som strukturkandidaten i gruppen. Skalfördelarna är ju massiva inom kreditgivning. Förvisso är enheten fortfarande i uppbyggnadsskedet.
Allt som allt är det inte svårt att fantisera ihop ett fint värde i en avveckling av Qliro. Och vi skulle inte säga det är fel att köpa aktien heller. Men jobbet ska göras också och en dag som denna är det inte fallgroparna på den resan som är i fokus.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.