Q-linea: IPO-guide till noteringen

SvD Börsplus tar sig an nya börsbolag på två olika sätt:

• Grundläggande granskning av alla noteringar via Börsplus IPO-guide. IPO-guiden fokuserar på prospektet, villkoren, alla aktörerna och eventuella ”varningsflaggor” kopplade till själva erbjudandet.
• Aktieanalyser som går direkt till SvD Börsplus prenumeranter med råd om man bör teckna aktien eller ej. Analyserna fokuserar på bolagsanalys och aktievärdering. Det här är en sådan analys men i en extremt förenklad form. Flödet av nya bolag är så skiftande att det ibland blir orimligt att göra ”fullskaliga” analyser. Så är fallet här. Nedan följer istället Börsplus reflektioner och magkänsla efter en första genomläsning av prospektet.

Q-lineas verksamhet i korthet

Uppsalabolaget Q-Linea (teckningskurs 60-70 kr) utvecklar instrument och förbrukningsvaror för diagnostik av bakteriella infektioner. Huvudindikationen är sepsis, även känt som blodförgiftning.

Företaget startade 2008 och hoppas ha sina produkter på Europamarknaden i slutet av 2019. Just nu är bolaget i utvecklingsfas, intäkterna är minimala och förlusttakten hög.

Bolagets huvudprodukt kallas ASTar. Det är ett diagnostiskt instrument som används för att bestämma vilken typ av antibiotika som är mest verksam vid sepsis och i vilken dos den bör ges.

Den stora poängen med ASTar är att detta går snabbt. ”Timmar istället för dygn”, är Q-lineas slogan. Det anspelar på att dagens metoder, som varit i bruk sedan 1960-talet, tar ett par dygn på sig för att få fram rätt antibiotika.

Fördelarna med snabba besked är flera:

• Dödligheten blir lägre med bättre beslutsunderlag. Q-linea talar om 40 procent.
• Problemen med antibiotikaresistens mildras ju snabbare en exakt, snarare än bred, formulering kan sättas in.
• Det frigör resurser för sjukhusen exempelvis genom att minska length-of-stay.

Något mer om Sepsis och processen att hitta bot finns i faktarutan här intill.

Q-linea har främst finansierats av Q-med-miljardären Bengt Ågerups riskkapitalbolag. Nu hämtar bolaget in cirka 550 Mkr genom nyemission. Medlen ska gå till att färdigställa utvecklingen av ASTar instrumentet och tillhörande förbrukningsvaror samt för att inleda och slutföra kliniska studier i EU och USA. På sikt finns planer på att bredda tillämpningen till nya indikationer.

De närmast milstolparna för bolaget är som vi uppfattar det:

• Avtal med försäljningspartner. Att detta blir en kompetent och motiverad part blir naturligtvis viktigt givet att Q-linea väljer en indirekt försäljningsmodell.
• CE-godkännande i Europa. Detta ska erhållas genom att återupprepa studieresultat man redan anser sig nått fast i något större skala. Bolaget räknar med detta i Q4 2019 då produkterna även kan börja säljas.

Några reflektioner kring bolaget

• Att etablera en ny process och teknik inom sjukhuslabb är ett stort företag. Det är vad Q-linea ger sig på. Bland ledning och styrelse finns erfarenheter från bland annat Medivir, Elos Medtech och Hansa Medical. Detta är småbolag i den stora världen. VD och medgrundare, Jonas Jarvius har jobbat med Q-linea från starten 2008. Merparten av styrelseledamöterna har relevant erfarenhet från läkemedels- och medicinteknikindustrin.
• Insiderägandet är inte så väldigt stort. VD kommer ha runt 1,5 procent av bolaget. I övrigt är det tunnare. Totalt har styrelse/ledning åtagit sig att teckna 3,3 Mkr i emissionen vilket inte är så mycket i sammanhanget. Detta känns som ett minus.
• Ägarbilden är i övrigt tung och Bengt Ågerup har stor trovärdighet efter framgångsrikt eget företagande och en fullträff i Hansa Medical som investerare. I övrigt är Öresund och 4:e AP-fonder större ankarinvesterare. Möjligen saknar man nya ägare med tydligare Life science-profil i sammanhanget.
• Det fält Q-linjea verkar inom är hett – på gott och ont. I kundledet finns efterfrågan på nya produkter efter att andra delar av analysprocessen snabbats upp. Det finns flera initiativ för att möta detta. Ett par har redan nått marknaden. Längst fram ligger USA-bolaget Accelerate Diagnotics som säljer i USA sedan mars 2017 och har en installerad bas på 550-600 system. De säger för övrigt att marknaden är värd 900 miljoner dollar årligen inom sepsis.
• I april i år fick en annan produkt med liknande claims som Q-linea FDA-okej, från T2 Biosystems. Svenskarna är alltså långt ifrån först ut med system som ska ge de fördelar ASTar utlovar. Däremot hävdar Q-linea att deras produkt har unika fördelar exempelvis i form av antalet patienter som kan handläggas per dag. Intrycket är också att man avser använda priset som ett vapen för att ta marknadsandelar.
• Att framgång är långt ifrån given trots att man har en produkt med stora fördelar illustreras av Accelerates lansering. De har missat sina försäljningsmål grovt, aktien är minus 40 procent senaste året och bolaget har tvingats justera affärsmodellen och erbjuda uthyrning av sina system. De säljer dock i egen regi vilket är en viktig skillnad mot Q-linea.
• Q-linea ska uteslutande sälja via olika distributörer. Det är en sund och kostnadseffektiv strategi med tanke på Q-Lineas position på marknaden. Däremot gäller det att hitta rätt typ av partner som kommer allokera tillräckligt mycket resurser och energi på att sälja in produkterna då Q-Linea än så länge är ett enproduktsbolag.
• Bolaget uppger att rörelsekapitalbehovet för de kommande tolv månaderna uppgår till cirka 169 mkr. Under perioden januari – september 2018 uppgick rörelseresultatet till -88 mkr. Prognosen innebär således att kostnaderna kommer fortsätta att accelerera vilket ter sig rimligt med tanke på satsningen på kliniska studier och den stundande kommersialiseringen fjärde kvartalet 2019. Bolaget kommer alltså rapportera illröda siffror under lång tid framöver.
• Börsvärdet blir cirka 1,5 miljarder efter noteringen. Då finns en kassa på en halv miljard. Detta låter mycket men konkurrerande bolag värderas också högt. Accelerate till cirka 7 miljarder (11x väntade intäkter 2020) och T2Biosystems till cirka 1,8 miljarder kronor.

Börsplus magkänsla

Intrycket är att Q-linea är en gedigen satsning inom ett spännande område. Teknikutvecklingen är dock snabb vilket redan tvingat bolaget ändra inriktning ett par gånger under sina 10 år. Konkurrensen är också tuff. Det är inte säkert att det räcker med att ha ”bäst” produkt för att lyckas.

Vi har svårt att säga om Q-linea har extra bra eller dåliga odds för att lyckas.

På kort sikt finns goda chanser att nyheter om avtal med försäljningspartner och CE-godkännande kan gynna aktien. Men det är svårt att sia kring hur börsen ser på den betydande kassaförbränning som planeras.