Vår Energi (teckningskurs 28-31,50 norska kr) är en norsk olje- och gasproducent som ska börsnoteras i Oslo på onsdag nästa vecka. Företaget ägs av italienska energijätten ENI (ca 70%) och Hitechvision (ca 30%) som är ett norskt riskkapitalbolag. Ägarna erbjuder aktier för cirka 6,5 mdr nok. Allt är utförsäljning. Svenska aktieplacerare kan teckna via Nordnet.

Läs om fler aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Erbjudandet, prospektet (562 sid) och bolaget är komplext och här begränsar vi oss till några kommentarer om denna IPO.

Vår Energi tog nuvarande form 2019 då ExxonMobils norska tillgångar förvärvades för 4,5 miljarder dollar. Därtill består bolaget av ENI:s norska fält och tillgångar ägda av Hitechvision. Det är helt fokuserat på Norge, har en produktion på ca 240 000 fat per dag, 1,1 miljarder i reserver (2P) och tjänar just nu bra med pengar tack var full exponering mot höga spotpriser på olja och gas.

Vinstnivån var 413 miljoner dollar (-1048) nio månader in i 2021, den mest aktuella siffran ur prospektet. Uppräknat i årstakt skulle detta vara 550 miljoner dollar eller ca 2 NOK/aktie. Troligen ligger en mer rättvisande vinstsiffra högre än så, eftersom skattesatsen ser onormalt hög ut i perioden. Men räknat på denna annualiserade vinst ger detta ett p/e på 15,5 för Vår Energi.

Sockrat erbjudande

Ägarna marknadsför det hela som ett utdelningscase. Givet att olje- och gaspriserna är stabila under resten av 2022 avser Vår Energi dela ut minst 700 miljoner dollar till ägarna. Det sker kvartalsvis och ger totalt knappt 2,5 NOK/aktie eller 8% direktavkastning. Policyn framöver är att återföra 20-30% av bolagets kassaflöde från löpande verksamhet till ägarna. Exakt vad detta blir, hänger såklart på oljepriserna men ser ut att bli 7-8% i direktavkastning kring 60 dollar-olja baserat på de indikationer bolaget ger i presentationsmaterial.

Ett lite kul inslag i erbjudandet är att ägarna lockar långsiktiga ägare med bonusaktier. Upplägget är att för varje tiotal aktier som man tecknar och behåller minst ett år, så får man en ytterligare 1 aktie i februari 2023. 10% bonus, med andra ord. Detta har vi inte sett i tidigare IPO:er.

Kassaflöde sticker ut

Det ligger nära till hands att jämföra Vår Energi med Aker BP och Lundin Energy. De är i samma storleksklass, inriktade på Norge och drivs med hyggligt liknande strategier. Aker BP och Lundin står i begrepp att gå ihop genom att Lundin säljer sin oljerörelse till det norska bolaget. Affären sker mest med aktier men har ett kontantinslag som innebär att Lundinfamiljen cashar ut en del ur sektorn.

Nedan finns en jämförelse mellan bolagen.

Den här ytliga överflygningen ger vid handen att Vår Energi har högre skulder och kostnader än de andra. Det senare kan spegla att en del av produktionen ligger i Barents Hav som är otillgängligt (dyrare). Det är dock ett hett område där bland annat Lundin köpt in sig. Vår Energi driver själva det första fältet som gick i drift i regionen, Goliat. En stor del av tillväxten ska komma härifrån. Målet är att öka produkten till 350 000 fat/dag 2025 (ca +50%). Detta ser väldigt ambitiöst ut.

Vinstvärderingen är lite högre i Vår Energi men kassaflödet billigare. Vår Energi har klart lägre rörelsevinst före avskrivningar men samtidigt bättre kassaflöde från rörelsen. Konstigt. Dessa två siffror borde vara ganska likartade, men skiljer sig åt mycket. Vi spårar förklaringen till skatter och är osäkra på vad som ger bäst bild. Kanske ligger sanningen om vinstförmågan mellan vinst och kassaflöde?

Bra direktavkastning för alla bolag men extra bra i Vår Energi.

Avslutning

Det kan mycket väl vara så att oljeaktier står inför goda tider efter flera år av låg prospektering och fortsatt stabil efterfrågan. Det är inte alls omöjligt att Vår Energi skulle kunna dela ut runt 7-8% långsiktigt vilket antyder en kurspotential på ca 30% om aktien ska ha samma direktavkastning som Aker BP och Lundin. Så vi skulle inte direkt avråda den som gillar olja att teckna. Det finns inga uppgifter om ankarinvesterare.

Å andra sidan ser inte Vår Energi slående bra ut jämfört med Aker BP/Lundin Energy som också har fin historik och bra tillväxtutsikter. Vi har svårt att frigöra oss helt från bilden att bolaget maxar utdelningen lite väl hårt med sin betydande skuldsättning och sina tillväxtplaner.

ESG-investeraren har förstås inte mycket att hämta i en aktie som Vår Energi. Bolaget har visserligen ambitiösa planer på att driva sina oljefält med el och på så sätt producera utan utsläpp. Ledningen lyfter även fram att 37% av tillgångarna består av naturgas vilket är en klart mindre skadlig energiform ur växhuseffekt-perspektiv, än olja. Men inget av detta lär imponera på ESG-placerare. Det är som sagt en aktie för utdelningsfolket och de som ser långsiktigt fina oljepriser på horisonten.

Vi passar och sätter ett neutralt råd på denna IPO.