Kambi: Förtroendet på spel

Kambi (250 kr) tillhandahåller en tjänst för vadslagning på sport, (kallat sportbok på branschspråk). Bolaget sköter oddssättning, riskhantering, samt ser till att erbjudandet följer aktuell spellagstiftning och erbjuder en plattform till sina kunder.

Kambi föll kraftigt på börsen när beskedet att bolagets viktiga kund i USA, Penn National Gaming, förvärvat Score Media and Gaming. Penns strategi är att med hjälp av Score Medias plattform utveckla en egen sportbokslösning. Kambi-aktien föll hela 30% på beskedet.

Det är tyvärr inte första gången Kambi drabbas av storkundstapp. Våren 2019 förvärvade Kambis kund, 888 Holding det irländska bolaget BetBright. 888 använder numera sin egenutvecklade sportbok (Spectate platform) på ett antal marknader.

I december 2019 förvärvade amerikanska DraftKings sportboksleverantören SBTech, som är en av Kambis största konkurrenter. Kambi-aktien föll vid det tillfället också just 30% under en enskild dag. DraftKings har nu migrerat sportbokslösningen till SBTech och kommer lämna Kambi den 30 september 2021. Detta har varit känt länge.

Att stora speloperatörer som 888, Draftkings och nu Penn National Gaming vill äga och använda sin egen sportbokslösning sätter fingret på att det är strategiskt viktigt. I vart fall för större operatörer.

Penn National Gaming är en av världens största speloperatörer. År 2019 var Penn världens sjunde största kasinoföretag omsättningsmässigt. Bolaget har ambitioner att växa även inom vadslagning på sport.

Penn köper nu alltså Torontobaserade bolaget Score and Media Gaming för 2 miljarder dollar. I senaste kvartalet (Q3 2021) omsatte Score and Media cirka 5 miljoner dollar jämförelsevis. Förvärvet väntas slutföras under första kvartalet 2022. Penn ser potential att kunna spara 5 procentenheter på rörelsemarginalen till följd av förvärvet. Penn är noterade på Nasdaq i USA. Investerarpresentationen i samband med förvärvet finns att läsa via denna länk.

Affärsvärlden har varit i kontakt med Kambi som inte vill ge några kommentarer kring hur stor andel av omsättningen Penn utgör av Kambis intäkter idag. Uppskattningsvis stod Penn för mindre än 10% av Kambis intäkter under 2020, enligt Afv.

Många har dock hoppats på att Penn ska växa tillsammans med Kambi och kompensera en stor del av bortfallet från DraftKings. Kambi och Penn tecknade ett långsiktigt avtal under 2019. Kontrakten löper normalt sett mellan 2-5 år. Gissningsvis löper kontraktet alltså i 5 år. Kambi uppgav i pressmeddelandet att förvärvet inte bör ha någon finansiell påverkan på Kambi under kontraktets längd.

Kambi blir kompenserade men efter att kontraktet löper ut om några år kommer Penn med största sannolikhet använda sin egen lösning. På frågan om Score and Media har en fungerande sportbokslösning idag svarar Kambi att de använder leverantören BetWorks och planerar att utveckla lösningen in-house. Lösningen är alltså inte fullt utvecklad i dagsläget. Att utveckla en sportbok görs inte heller över en natt.

888 Holding har migrerat över till sin egen sportbokslösning på ett antal marknader. Kambi sköter dock sportboken på vissa marknader åt 888 idag. På sikt är det troligt att både 888 och Penn kommer sköta sportboken helt själva.

Varför försökte inte Penn att köpa Kambi? Kanske hade det blivit för dyrt. När Kambi knoppades av från Kindred så konstruerades nämligen ett konvertibelupplägg som i praktiken kan ge Kindred röstmajoriteten i Kambi om det påkallas. Detta löper ut i december 2023. Avsikten var att hindra att den för Kindred centrala tekniken föll i fel händer.

För att komma runt detta konvertibelupplägg hade Penn behövt att förvärva både Kambi och Kindred. Penn betalade i stället 2 miljarder dollar för Score and Media. Efter Kambis kraftiga kursfall värderas Kambi till cirka 1 miljard dollar.

Förvärvet av Score and Media påvisar det strategiska värdet av att äga en egen sportbok. Kambis största kund är utan tvekan fortsatt Kindred. Med tanke på den konsolidering som skett bland sportboksleverantörer så vore det inte helt otänkbart om Kindred funderar på att köpa tillbaka Kambi. Kindred har en stark finansiell ställning och kanske också ser värdet av att kontrollera lösningen själva. I så fall hade cirkeln slutits för Kambi.

Noterbart är att Kambis största ägare Anders Ström, sålde aktier i Kambi några veckor innan DraftKings annonserade köpet av SB Tech 2019. Under våren 2021 har Ström också minskat sitt innehav. Det blir intressant att se om några insynspersoner köper aktier kommande veckor.

Sammanfattningsvis är beskedet att Penn National köper Score and Media illavarslande för Kambi. Det sätter återigen ljuset på Kambis fåkundsberoende. Kortsiktigt är signalvärdet värre än de finansiella effekterna. Kontentan är att större operatörer ser det som strategiskt viktigt att äga sportboken själva. USA-storyn sätts på spel. Churchill Downs och Rush Street blir nu bolagets viktigaste kunder i USA. Churchill Downs har relativt nyligen bytt sportboksleverantör från SB Tech till Kambi. Risken att Churchill Downs lämnar borde vara liten.

Kambi-aktien värderas nu till 12 gånger rörelsevinsten på innevarande år, men det är alltså innan volymerna från DraftKings har fasats ut. På 2022E är värdering 13x rörelsevinsten enligt analytikerkonsensus. Utsikterna framöver är suddiga. Aktiemarknaden kommer sannolikt värdera Kambi till låga multiplar framöver med bakgrund mot osäkerheten. Vi har sedan i maj en post i Afv-portföljen. Kursfallet på 30% svider och det kan ta lång tid innan Kambi reparerar förtroendet på börsen. Vi behåller aktien i portföljen tills vidare men ökar inte heller innehavet.