Humana: Stabil tillväxt

Humana (66 kr) är ett av Nordens största bolag inom bland annat personlig assistans och behandlingshem (HVB-hem).

Bolaget har drygt 11 100 anställda men sysselsätter cirka 17 000 personer inklusive deltidstjänster. Drygt 70% av intäkterna kommer från den svenska marknaden.

Idag rapporterar Humana räkenskaperna för årets första halvår. Aktien är i skrivande stund upp 7% på beskedet.

Stabil organisk tillväxt

Intäkterna i andra kvartalet steg med 4% jämfört med föregående år. Den organiska tillväxten landade på 3,4%. Det är i linje med den organiska utvecklingen senaste året som pendlat mellan 2,2% – 3,8%. Attendo och Humana har vuxit ungefär lika snabbt medan Ambea haft det tuffare.

I Q2 uppgick rörelseresultatet till 107 Mkr jämfört med 100 Mkr i fjol. Under andra kvartalet 2020 bokfördes en reavinst på 17 Mkr från försäljning av fastigheter. Justerat för avyttringen av fastigheterna ökade rörelseresultatet drygt 28%. Rörelsemarginalen landade på 5,2%. Kassaflödet var starkt.

Mer fokus på äldreboende

Samtliga affärsområden förbättrade marginalerna under första halvåret 2021 jämfört med fjolåret. Humana har haft ett stort fokus på verksamheten inom äldreomsorg senaste tiden. Bolaget är relativt små inom området jämfört med Ambea och Attendo.

Ambea förvärvade för övrigt Aleris Omsorg hösten 2018 för 2,6 miljarder kronor motsvarande 18 gånger rörelsevinsten. Humana har ett tjugotal äldreboende i 13 kommuner i Sverige. Bolaget har idag en marknadsandel på uppskattningsvis några procent. Socialstyrelsens årliga brukarundersökning visade att 88% av kunderna på Humanas äldreboende är nöjda. Det är högre än rikssnittet som är 81%.

Under Q2 öppnade Humana fyra nya enheter i egen regi. 260 lägenheter har öppnats i Norrtälje, Vallentuna, Ängelholm och Falkenberg. Under Q3 kommer bolaget öppna ytterligare ett boende i Norrtälje. Uppstarterna har gått enligt plan. Enheten i Falkenberg har redan full beläggning exempelvis.

Affärsområde Äldreboende hade ett negativt resultat på 4 Mkr i kvartalet. Uppstarten av nya enheter påverkar lönsamhet negativt då beläggningen är lägre samtidigt som kostnader kopplat till pandemin bidrar negativt. Gällande smittläget beskrivs situationen som kraftigt förbättrad då de flesta av bolagets kunder och medarbetare fått vaccin mot covid-19.

Många kommuner har brist på äldreboendeplatser. Fram till 2026 behöver 560 nya äldreboenden byggas. Humanas strategi är både att fortsätta bygga egna äldreboenden samt att expandera genom entreprenadkontrakt.

Under andra kvartalet har Humana tecknat avtal om att förvärva individ- och familjeföretaget Balans Behandling. Verksamheten omsätter cirka 60 Mkr på årsbasis och har ett tjugotal anställda. Transaktioner kommer ske under Q4 2021.

Återköp av aktier och VD-byte

Skuldsättningen är fortsatt hög men ligger i linje med bolagets målsättning kring 4,5 gånger justerad Ebitda. Notera att drygt 2,5 miljarder avser leasingskulder. Humana har efter kvartalet tecknet ett nytt finansieringsavtal med fyra banker (SEB, DNB, Swedbank och Svensk Exportkredit) på totalt 3 miljarder kronor med option på ytterligare en miljard.

Humana har under februari och mars i år köpt tillbaka drygt 2,3 miljoner aktier för totalt 159 Mkr. Den genomsnittliga kursen var 67,51 kronor. Efter återköpen uppgår Humanas totala innehav av egna aktier till 9,4% motsvarande 330 Mkr. Att bolaget valt att köpa tillbaka så pass mycket tyder på att de tycker att aktien är undervärderad. De egna aktierna kan framöver användas både som valuta vid framtid förvärv eller exempelvis makuleras för att öka vinsten per aktie.

Den 11 augusti meddelade VD Rasmus Nerman han kommer lämna bolaget. Nerman har tackat ja till rollen som VD för Apoteket AB. Styrelsen har inlett process med att rekrytera en ersättare. Nerman har arbetat på Humana i åtta år varav sex år som VD. Att VD lämnar skapar ibland viss osäkerhet men i detta fall ser vi ingen större dramatik.

Aktiecaset

• Underliggande marknadstillväxt. Humana gynnas som bekant av den underliggande trenden med en växande åldrande befolkning. Befolkningen i de skandinaviska länderna väntas växa med 6% mellan 2018 och 2028. Åldersgruppen 80+ väntas öka med hela 48% jämförelsevis.
• God organisk tillväxt. Humana har vuxit organiskt med omkring 3% per år senaste åren. Målsättningen är 5%. Därutöver är ambitionen att tilläggsförvärv skall addera ytterligare 2-3% årlig tillväxt. Kommande år räknar vi med 4-5% tillväxt. Humanas satsning på nya äldreboenden som sätts i drift är en tillväxtdrivare. Ökade schablonbelopp avseende personlig assistans en annan.
• Utrymme för solid resultattillväxt. Humanas mål är att nå 7% rörelsemarginal. Vi räknar med 6,5% på sikt. Börskollegorna Ambea och Attendo väntas ha marginaler på 7-8% jämförelsevis. Visst finns det en del mixeffekt då bolagen är verksamma inom olika segment och marknader. Men vi tror det finns möjligheter för Humana att minska marginalgapet mot konkurrenterna på sikt i takt med högre effektivitet. Använder vi en multipel på 11 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på knappt 25% sikt inklusive utdelningar.
• Överdrivna politiska risker? Då och då blossar debatten om vinster i välfärden upp. Kanske lagom till riksdagsvalet nästa höst? Oavsett vad man tycker om detta så finns det alltid en politisk risk. Samt att ersättningar och schablonbelopp ändras. Humana lyfter fram att de varje år sparar skattebetalarna cirka 1,1 miljarder kronor jämfört med om kommunerna själva hade utfört Humanas tjänster.

Viktiga värdedrivare framöver är att beläggningen på äldreboende ökar och att marginalerna stiger. Uppsidan är okej och vi behåller köprådet.