Lågpris med sisu kvar

KÖP Som Finlands största breda lågprishandlare är Tokmanni positionerat att gynnas av liknande strukturella tillväxt för lågpris som den norska motsvarigheten Europris, som gavs upprepat köpråd i nummer 9/2019. Nu är det ett år sedan Tokmanni fick sitt första Affärsvärlden-köpråd (nummer 10/2018), med godkänt facit på sidan 45. Finns det mer kurskräm kvar även här?

Försäljningsmässigt blev Tokmannis 2018 klart över förväntan. 5,6 procents tillväxt i jämförbara butiker bröt fyra års trend av lätt fallande jämförbar försäljning. Expansionen tog därtill ett snabbare skutt än väntat genom att förvärvet av den mindre konkurrenten Ale-Makasiinis nio butiker drev på 2018 års nettoökning från 175 till 186 butiker. Totalt steg omsättningen drygt 9 procent på en ungefär stillastående finländsk fysisk butiksdetaljhandelsmarknad.

Lönsamhetsmässigt steg 2018 års justerade brutto- samt rörelsemarginal (ebit) till 33,9 procent (33,7) respektive 5,6 procent (5,1).

Tokmanni vill gradvis få upp ebit-marginalen till 9 procent. Ett delmål för att nå dit är låg ensiffrig procentuell jämförbar försäljningstillväxt årligen. Affärsvärlden räknar med 1,5 procent 2019–2020 plus en nettoexpansion med fem butiker årligen, vilket summerar till en hälsosam total tillväxt runt 4 procent.

På kostnadssidan räknar Affärsvärlden med 1 procentenhet högre 35-procentig bruttomarginal 2020. Dels via omställda inköp, där andelen direktimport, inte minst via inköpssamarbete med Europris i Asien, samt märkesvaror, inklusive egenmärkesvaror, ska öka. Dels genom att logistiken, till lager, i lager och ut i butik, fortsätter effektiviseras och automatiseras.

Därtill kan rörelsekostnaderna (opex) per försäljningskrona komma ned via ökad skala. Här ser Affärsvärlden 0,5 procentenheters marginalpotential från underliggande opex plus en icke-kassaflödesmässig effekt kring hur butikshyreskontrakt redovisas (IFRS 16). Då hamnar 2020 års ebit-marginal kring 7,7 procent.

Börsen handlar Tokmanni till skuldjusterade ev/ebit 12 för 2020. Mot en egenkapitalförräntning som tar snabba kliv mot närmare 25 procent 2020 är en sektorpremie på ev/ebit 16 för 2020 mer förtjänt. Det motsvarar att vår ettåriga riktkurs för vinsthemtagning nu höjs från 13 till 14 euro. I väntan på uppvärdering tickar det in stigande utdelningskuponger som börjar på knappa 6 procent årligen.

På säg 3–5 års sikt finns därtill uppsida från Europas lågpriskonsolidering. Samarbetet, tidigare ägarkoppling samt liknande koncept och storlek talar för Europris som möjlig fusionspartner.