Köp ifrågasatt tillväxtbolag

Kinnevik-kontrollerade mobiloperatören Millicoms aktie har det senaste året fallit med nästan 40 procent. Förklaringarna till aktiens kräftgång är flera. Men låt oss först backa bandet.

Efter en näradöden-upplevelse 2002, då Millicoms skuldberg höll på att knäcka bolaget, växte koncernen snabbt. Från 2003 till 2011 mer än tiofaldigades såväl omsättning som vinst i takt med att penetrationsgraden för ­mobiltelefoni ökade kraftigt på Millicoms marknader i Sydamerika, Centralamerika och Afrika.

Tillväxten avtog dock och ökad konkurrens satte press på marginalerna på röstsamtal och sms. Sedan 2010 har ebitda-marginalen fallit från 47 procent till 34 procent i fjol. Millicom har hamnat i samma dilemma som mobiloperatörerna i väst: Var ska vi växa?

Uppdraget att få fart på tillväxten igen gick till mediebolaget MTG:s tidigare vd Hans-Holger Albrecht som tog över som vd 2012. På en kapitalmarknadsdag 2013 lanserades Millicoms nya strategi där bolaget skulle bli ett ”digitalt livsstilsföretag” och erbjuda allehanda tjänster, såsom betal-tv och fasta internetuppkopplingar. Optimismen kring mobila finansiella tjänster var också stor. ”Creating a blockbuster”, hette det på kapitalmarknadsdagen. Det var också under Albrechts tid som Millicom gjorde en hårt kritiserad investering i tyska Rocket Internets e-handelsbolag med inriktning på tillväxtmarknader.

Albrecht blev dock inte långvarig som vd, utan lämnade redan i slutet av 2014. Våren 2015 tog colombianen Mauricio Ramos över och redan i halvårsrapporten gjordes en del förändringar i strategin som Albrecht lagt fast bara ett par år tidigare. Borta var målet om att nå 9 miljarder dollar i omsättning 2017. Ramos talade i stället om att öka omsättningen med strax under 10 procent per år, lyfta lönsamheten och generera goda kassaflöden.

Strategin spetsades också till med ett ökat fokus på två delar: att profitera på ökad mobil­dataanvändning samt att bygga ut fasta nät som erbjuder kunder bredband och betal-tv. Helt rätt i våra ögon, då Millicom på detta sätt fokuserar på den mer lättplockade frukten. På mobilsidan har prisfallet på smarta tele­foner gjort dem tillgängliga för allt fler på tillväxtmarknaderna. Det här kommer att driva upp efterfrågan på mobildata och därmed den genomsnittliga intäkten per kund.

Tillväxtbenet Cable & Digital Media har samtidigt ökat omsättningen från 446 miljoner dollar 2013 till knappt 1,6 miljarder dollar i fjol. Millicom breddar sig härigenom och blir något av en hybrid av Millicom, MTG och Com Hem – fast på tillväxtmarknader. Mobildata och kabelverksamheten har goda förutsättningar att växa de närmaste åren, samtidigt som Millicom arbetar vidare med delar som ännu inte burit frukt. ­Affärsområdet Mobila finansiella tjänster, som i fjol stod för bara 2 procent av omsättningen, har hittills inte levererat enligt tidigare optimistiska visioner. Men på sikt finns utan tvekan en intressant potential.

I grunden goda tillväxtutsikter till trots handlas Millicom med en direktavkastning på drygt 6 procent – i paritet med ”trötta” Telia Sonera. Investerarnas njugga inställning till Millicom kan förklaras av en allmän riskaversion, vilken i vanlig ordning slår hårdast mot tillväxtmarknader. Den kraftiga förstärkningen av Millicoms redovisningsvaluta, dollarn, gentemot flera tillväxtmarknadsvalutor har samtidigt resulterat i en kraftig valutamotvind som kommer att hålla i sig även i år. Lägg slutligen till att Millicom i höstas gick ut och rapporterade om misstänkta mutor i verksamheten i Guatemala. Frågan utreds i både USA och Sverige, något som skapat en osäkerhet.

Även om Millicom är en högriskaktie, är vår bild att bolaget kommer att rida ut stormen. Verksamheten genererar goda kassaflöden och årets oförändrade utdelning på 2,64 dollar per aktie signalerar självförtroende. Skuldsättningen är under kontroll och Millicom möter inga stora obligationsförfall förrän 2020–2021. På nyckeltalet ev/ebitda handlas aktien med en klar rabatt gentemot historiska nivåer, något vi inte räknar med kommer att bestå. Kortsiktigt kan resan bli skakig, men aktien framstår som långsiktigt köpvärd.