Paradox: Ny spelglädje?

Datorspelsbolaget Paradox (120 kr) gick in i årets andra halvår med förutsättningar som inte bådade särskilt gott för aktiekursen. Värderingen på aktien var nämligen rekordhög samtidigt som bolagets pipeline av kommande av spel var ovanligt tunn.

Börsplus utfärdade ett säljråd på aktien när den stod i 228 kronor och sedan dess har kursen nästan halverats. Bland annat hjälpt av en dålig Q2-rapport som inte nådde upp till högt ställda förväntningar.

I dag släppte Paradox sin Q3-rapport. Som vi varnade för redan i somras är andra halvåret 2018 för Paradox alltså ovanligt svagt och under hösten har även analytikerna skruvat ned förväntningarna på bolagets omsättning för kvartalet med över 20 procent.

Det faktiska resultatet syns i tabellen nedan och kom in klart sämre än bolagets senaste tre kvartal. Det ska samtidigt poängteras att det inte på något sätt speglar en dålig prestation från Paradox utan enbart det faktum att antalet nya spelsläpp varit färre. Givet förutsättningarna är det en stark rapport enligt oss.

Paradox har i dag ett tiotal större varumärken med totalt över två miljoner spelare varje månad. Generellt är det spel som tar lång tid att lära sig och kräver högt engagemang – men som i gengäld ger väldigt trogna spelare som spenderar mycket pengar på de nya uppföljare, expansioner och extramaterial som skapas till spelen.

Nästa år kommer två nya sådana varumärken adderas till bolagets repertoar. Skulle de bli lyckosamma är det bäddat för fortsatt hög tillväxt vilket vore viktigt för både bolag och aktie. Det rör sig om följande spel som just nu håller på att utvecklas:

• Imperator: Rome – ett helt nytt varumärke från Paradox som bygger på likartat koncept som bolagets tidigare storsuccé Europa Universalis som sålt över en miljon kopior. Huruvida potentialen i Imperator: Rome är lika stor återstår att se men en datapunkt är att spelets första videosnutt visats 4,1 miljoner gånger på Youtube. Lansering är planerad till tidigt 2019.
• Age of Wonders: Planetfall – bygger vidare på Age of Wonders-serien som Paradox kom över 2017 genom förvärvet av nederländska Triumph Studios. Den senaste upplagan, Age of Wonders III, ska ha sålt över 500 000 kopior och trailern på Youtube har fått 3,2 miljoner visningar.

Att använda försäljningssiffror för gamla spel eller Youtube-visningar som metod för att gissa potentialen i nya spel är givetvis en extremt inexakt vetenskap vars nytta man kan diskutera.

Här och nu räcker det egentligen att konstatera att det inte kommer finnas några tydliga svar än på ett par månader men att intresset tycks väldigt stort och lovande.

Att göra mer detaljerade prognoser blir också tämligen meningslöst men antar vi att inget av de nya spelen floppar totalt är det fullt möjligt att omsättningen nästa år växer med 30 procent. Väger vi dessutom in att Paradox äger bägge varumärkena samt både utvecklar och förlägger de nya spelen finns god chans till riktigt fina marginaler.

Trots kursraset är värderingen på över 10 gånger försäljningen (EV/Sales) fortfarande hög. De mer mogna jättarna i branschen värderas snarare kring 4 gånger försäljningen – men då kan Paradox också stoltsera med högre marginaler, högre tillväxt och en rad spännande optionsvärden (som succé i Kina eller inom mobilspel, något spännande förvärv eller kanske till och med uppköp från någon större spelare).

Klämmer vi till med en värdering på 20 gånger 2020 års rörelseresultat (EV/Ebit) motsvarande 8-9 gånger försäljningen finns ingen vidare uppsida i aktien (se huvudscenariot nedan). Slutsatsen är att aktien fundamentalt sett fortfarande tycks dyr.

För den lite mer spekulativt lagde är dock aktien intressant nu eftersom 2019 kommer bli ett spännande år för Paradox med två nya högprofilerade spelsläpp. Eftersom utfallet är omöjligt att veta innan lansering är det upplagt för fria fantasier kring hur Paradox-aktien ska värderas. Svårvärderade aktier med lite hype-faktor tenderar prestera väl under sådana förutsättningar. Se exempelvis Starbreeze-aktien som dubblerades på spekulation inför storsatsningen OTWD.

På samma sätt tror vi chansen är god att sentimentet kring Paradox vänder till det positiva under kommande månader. Men det är ett svårt spel att spela (Starbreeze kollapsade som bekant totalt vid första signal på att deras spel kanske inte håller måttet).

Den som gillar och förstår de förutsättningarna kan chansa på en vändning i Paradox, men vi nöjer oss med att slopa det lyckosamma säljrådet och inta en neutral hållning till aktien.