Osäkerhet kring Ambea

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Q3-rapporten var dålig. Den organiska tillväxten bromsade till noll. Den lönsamhetsförbättring som syns var relativt liten och delvis driven av förvärv. Det som är lite extra oroande är problemen inom entreprenadaffären på äldreboende-sidan. Detta är inte Ambeas viktigaste affär, en femtedel av intäkterna och troligen mindre av vinsten. Men utvecklingen bådar inte gott.

Det som hänt är att myndigheterna (IVO) tolkat en ny lag på ett väldigt strikt vis med följd att en oväntat stor andel av ansökningarna om tillstånd för privata aktörer att driva äldreboenden åt kommunerna har underkänts (läs mer här). Därmed har boendet återgått till kommunal drift – utan krav på att verksamheten förändras i linje med de invändningar myndigheten hade mot det privata boendet (gäller ofta personaltäthet men kommunen får alltså fortsätta driva boendet med befintligt storlek på personalen).

Nästa år kan bli ännu värre. Då ska alla befintliga kontrakt tillståndsprövas, uppmärksammar Dagens Samhälle idag. Risken är att många privata aktörer tappar entreprenader, lägger nya dyrare anbud med höjd för ökad personaltäthet som inte accepteras av kommunerna och marknaden minskar kraftigt.

Det återstår dock att se om det blir så illa. Utvecklingen visar ändå en oroande utveckling mot en dubbelstandard – att det som är krav i privat regi inte alls är nödvändigt i offentlig. Man påminner sig situationen inom fransk vårdsektor – ständig källa till huvudverk inom Capio – där kostnadsnivån på den offentliga sidan är helt orelaterad till och en femtedel högre än den ersättning privata sjukhus får för samma jobb.

Investeringstesen att privata aktörer tack vare att de är mer effektiva än offentliga därmed alltid har ett vinstutrymme faller platt i en sådan miljö. Där är vi väl inte riktigt ännu i Sverige, dock.

För att återvända till Ambea så kan förlorade och icke-vunna entreprenadkontrakt kortsiktigt pressa resultatutvecklingen. Men på lite längre sikt är det centrala i ”caset” snarare att bolaget expanderar med fortsatt hög lönsamhet inom LSS-tjänster (boende för funktionshindrade med mera). Så kan nog ske – inte minst tack vare förvärv.

Frågan är hur man ska värdera vinsterna som skapas i en så pass osäker institutionell miljö som svensk välfärdssektor är.

På rullande 12 månader ligger intäkterna i Ambea kring 5,8 miljarder kronor medan rörelsevinsten, exklusive engångseffekter, är 456 Mkr (7,9 procents marginal). Översatt till vinst per aktie handlar detta om runt 4,50 kronor, med nuvarande skuldbörda. Med ett p/e-tal på 15 här och nu skulle det motivera en kurs lite under de 70 kronor där aktien handlas för tillfället.

Man behöver se framför sig att vinsterna ökar kring 10 procent årligen framöver för att svälja den multipeln. Det är inte otänkbart att det uppstår frågetecken på den punkten efter bokslutet. Vi tycker man kan vänta med att köpa den här aktien innan mer klarhet är skapad och slopar köprådet.