IPO-guiden Krönika
Nya lycksökare på väg
I krönikan Mörka moln avbryter småbolagens noteringsfest lyfte Börsplus i våras upp att många nya mindre IPO-er (börsnoteringar) på kort tid floppat. Under sommaren var nervositeten väldigt stor i detta segment av finansmarknaden men under hösten har klimatet mirakulöst nog återigen blivit hett på många sätt. Många mininoteringar har gått jättebra. Nu kan vi dock märka tydliga tendenser till att kvaliteten på noteringarna går ner betänkligt.
Börsplus har granskat ett hundratal noteringar i ett ramverk vi kallar för ”IPO-guiden” där varje prospekt söks igenom efter ett antal så kallade ”varningsflaggor” där vi tidigare i krönikor lyft fram bland annat problemet med höga kostnader, långa väntetider och att ”garanterade” noteringar. Nu i veckan gav Börsplus IPO-granskning rekordutslag.
GoldBlue (noteras på First North) och Attana (noteras på NGM MTF) kom vardera upp i sju varningsflaggor utifrån IPO-guidens kriterier.
Det vanligaste är annars en eller ett par varningsflaggor men vi ser nu en tendens till fler slarviga IPO-er och Attana och GoldBlue sticker alltså ut. Det här är väldigt små bolag men de kan få tjäna som exempel på två typfall av smånoteringar som vi ofta ser.
| Börsnoteringen | Attana |
| Lista | Nordic MTF |
| Teckningskurs | 0,60 kr |
| Rådgivare | (Eminova) |
| Storlek på erbjudande | 15 Mkr (varav 100% nyemission) |
| Börsvärde efter IPO | Cirka 78 Mkr |
| Emissionskostnad | Cirka 2 Mkr (11,3% av erbjudandet) |
| Säkrad andel av IPO* | 67% |
| Investerare som ska teckna i IPO | – |
| Garanter | Ospecifierat garantikonsortium (67% i åtagande) |
| Varningsflaggor** | Sju varningsflaggor |
| Sista teckningsdag | 2017-11-30 |
| Beräknad första handelsdag | Info saknas. Troligen lång väntetid. |
| * Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden). | |
| ** Särskild metodik. Se faktaruta nedan. | |
| Källa: SvD Börsplus / bolaget |
Sju varningsflaggor i Attana
Artikeln IPO-guidens 24 varningsflaggor beskriver den granskningsmetod som Börsplus använt för cirka 100 noteringar.
Flertalet IPO-er får någon eller några varningsflaggor. En varningsflagga är alltså inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.
Attana jämförs med andra mikrobolag och Börsplus hittar sju varningsflaggor
# Högt garantiåtagande
Efter cirka 100 undersökta IPO-er ser Börsplus ett starkt empiriskt samband mellan ett högt garantiåtagande och svag kursutveckling. Det låter tryggt med garanter men förmodligen är det ofta ett tecken på svaghet eller desperation. Om IPO:n misslyckas blir säljtrycket stort eftersom garanterna oftast säljer ut. Börsplus skrev en krönika i ämnet som kan läsas här.
Attanas erbjudande är till cirka 67 procent täckt av garantiåtagare.
# Lång väntetid
Att teckna IPO-er innebär extra risker och risken ökar om man måste vänta länge från att aktier tecknas till att de börjar handlas. Av administrativa skäl tar det ofta 1-2 veckor eller mer innan småbolag börjar handlas. Om väntetiden är längre än 10 dagar så hissar Börsplus varningsflagg för de IPO-er som är i den sämsta fjärdedelen i sin storleksklass.
Attana har inte angett någon första handelsdag och får med detta per automatik en varningsflagga för lång väntetid.
# Svaga finanser
Ibland är det otydligt hur mycket pengar ett bolag kommer göra av med det närmaste året. Ibland är det smärtsamt tydligt att risken är stor att bolaget behöver mer pengar inom ett år.
Om emissionen inte blir fulltecknad riskerar Attana att få in strax under 10 Mkr, efter emissionskostnader. Det ger minimal felmarginal mot det uppsatta kapitalbehovet 10 Mkr.
# Bristfällig information
Det är en varningsflagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc.
Attana har ett garantikonsortium som är delaktigt i emissionen. För konsortiet finns ingen förteckning. Bolaget anger inte heller någon första handelsdag. Börsplus delar ut två varningsflaggor under denna kategori.
# Udda val av rådgivare
IPO-bolag har oftast de rådgivare som är motiverat av deras storlek och kvalitet. Avvikelser från mönstret kan vara ett varningstecken. Farligast är när ingen rådgivare alls vill skylta med sitt namn.
Attanas notering saknar välkända namn. Ingen rådgivare ställer upp på att synas i noteringen. Eminova är i Börsplus sammanställning angiven som rådgivare trots sin begränsade roll som emissionsinstitut.
# Slarvigt prospekt
Stavfel, osammanhängande text, räknefel eller sifferslarv i ett prospekt leder till misstanken att bolaget också slarvar i de dagliga affärerna.
Attanas prospekt är behäftat med en stor mängd stavfel.
Attana
Ett Life Science-bolag som efter 15 års verksamhet fortfarande söker en fungerande affärsmodell. Bolaget ger ett överlag seriöst första intryck men allt är i mycket liten skala. Den ”hemsnickrade” noteringen förklarar många av de brister som gör att Attana samlar på sig sju varningsflaggor. Att vara ett litet bolag som håller i slantarna är inte fel men det känns inte bra när ”litenheten” är som bortblåst när man pratar om potential och risker. Här påstår sig Attana vara ”ett potentiellt framtida miljardbolag” trots att man ägnar sig åt uppdragsforskning med minimal omsättning och stor förlust. Att i nästa andetag påstå att ”Attana är en relativt säker investering” visar på stort oförstånd. Antingen från bolaget sida eller att man medvetet söker oförståndiga investerare.
| Börsnoteringen | GoldBlue |
| Lista | First North |
| Teckningskurs | 5,85 kr |
| Rådgivare | G&W |
| Storlek på erbjudande | 24 Mkr (varav 100% nyemission) |
| Börsvärde efter IPO | Cirka 183 Mkr |
| Emissionskostnad | Cirka 3 Mkr (12,5% av erbjudandet) |
| Säkrad andel av IPO* | 88% |
| Investerare som ska teckna i IPO | Effnetplattformen, A. Rodrigues, R. Löderup (29% i åtagande) |
| Garanter | Konsortium arrangerat av G&W (60% i åtagande) |
| Varningsflaggor** | Sju varningsflaggor |
| Sista teckningsdag | 2017-11-24 |
| Beräknad första handelsdag | 2017-12-20 (26 dagars väntetid) |
| * Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden). | |
| ** Särskild metodik. Se faktaruta nedan. | |
| Källa: SvD Börsplus / bolaget |
Sju varningsflaggor i GoldBlue
Artikeln IPO-guidens 24 varningsflaggor beskriver den granskningsmetod som Börsplus använt för cirka 100 noteringar.
Flertalet IPO-er får någon eller några varningsflaggor. En varningsflagga är alltså inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.
GoldBlue jämförs med andra småbolag och Börsplus hittar sju varningsflaggor
# Högt garantiåtagande
Efter cirka 100 undersökta IPO-er ser Börsplus ett starkt empiriskt samband mellan ett högt garantiåtagande och svag kursutveckling. Det låter tryggt med garanter men förmodligen är det ofta ett tecken på svaghet eller desperation. Om IPO:n misslyckas blir säljtrycket stort eftersom garanterna oftast säljer ut. Börsplus skrev en krönika i ämnet som kan läsas här.
GoldBlues erbjudande är till cirka 60 procent täckt av garantiåtagare.
# Hög emissionskostnad
För ett IPO-bolag med höga emissionskostnader är tolkningen att bolaget antingen är i desperat penningknipa, att det varit extrem oordning i bolaget och/eller att priset på aktien är fel. Se upp om insiders betalar extra höga ”säljarprovisioner” till rådgivare vars uppgift är att locka in godtrogna investerare. Börsplus hissar varningsflagg för alla bolag som är i sämsta fjärdedelen i sin storleksklass.
GoldBlues emissionskostnad uppgår till 12,5 procent av erbjudandet.
# Lång väntetid
Att teckna IPO-er innebär extra risker och risken ökar om man måste vänta länge från att aktier tecknas till att de börjar handlas. Av administrativa skäl tar det ofta 1-2 veckor eller mer innan småbolag börjar handlas. Om väntetiden är längre än 10 dagar så hissar Börsplus varningsflagg för de IPO-er som är i den sämsta fjärdedelen i sin storleksklass.
GoldBlue har en väntetid i noteringen om minst 26 dagar.
# Kladdiga incitament
Kladdiga incitament är Börsplus samlingsbegrepp för olika typer av risk för intressekonflikt. Ett typexempel är att rådgivaren eller dess anställda äger aktier i IPO-bolaget. Det behöver inte vara ett problem och kan även ses som en fördel men det finns också risker för intressekonflikter eller att rådgivaren översäljer aktien.
GoldBlues rådgivare och garantiåtagare i noteringen tycks få betalt via nyemitterade aktier i efterhand. Det innebär ytterligare utspädning för aktieägarna och sänker trovärdigheten för att rådgivarna ska slå vakt om investerarnas intressen.
# Säljsugen storägare i förhoppningsbolag
Bolag i tidiga skeden gör nyemission för att de behöver pengarna. Om det samtidigt finns storägare som vill sälja egna aktier i bolaget så är det en varningsflagga. Dels är det lite illojalt att “konkurrera” med bolaget om aktieköparna och dels tyder på en klen tilltro till bolagets framtid.
I GoldBlues notering är 51 procent av aktierna under lock-up. De som står under lock-up kan avyttra sina aktier inom 3, 6 eller 12 månader, beroende på storleken på innehavet. Oavsett tidsram är bilden att det finns aktieägare som gärna lättar på sina innehav.
# Bristfällig information
Det är en varningsflagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc.
GoldBlue visar ingen förteckning över de personer som garanterar nyemissionen. Det saknas också information om hur bolaget ska kunna lyckas förverkliga sin affärsplan med bara fyra anställda.
# Märkliga avtal
Ofta redovisas viktiga avtal i IPO-prospektet. Ibland framstår avtal som obegripliga, märkliga eller med oklar koppling till affärsverksamheten.
Goldblue har bara fyra anställda men en för sin storlek oerhört omfattande bolagsstruktur. Därutöver finns en lång rad snåriga avtal med diverse affärspartner och tidigare bolagsägare. Börsplus lyckas inte få rätsida på innebörden av alla dessa avtal och konstaterar att komplexiteten är långt över snittet.
GoldBlue
Huvudägare i spelbolaget är finansmannen Rune Löderup, med lång erfarenhet av (ofta misslyckade) noteringar. Om Attanas varningsflaggor kanske grundar sig i sparsamhet och oerfarenhet så luktar det i GoldBlue snarare lycksökeri. Det här är en aktie man absolut bör undvika. Det räcker egentligen för att veta två saker för att dra den slutsatsen.
- GoldBlue har bara fyra anställda. Och ett call-center med mera (på konsultbasis) i Filippinerna.
- Svansföringen är i relation till ovanstående anorektiska organisation absurd. ”Koncernen har ett av de bredaste utbuden av onlinespel för stationära och mobila enheter i Asien, samtidigt som Koncernen avser att diversifiera intäktsflödena genom att gå in i ’B2B’ marknaden av spelindustrin samt genom att starta en affiliate-verksamhet”, skriver GoldBlue som huvudpunkt i varför man ska teckna aktier.
Att försöka slå sig in i många olika länder, med många olika erbjudanden och under många olika varumärken med bara fyra anställda är helt orimligt.
Sammanfattningsvis: Alla börsbolag har sina brister men just vid noteringar bör man vara extra vaksam om det dyker upp många varningsflaggor. Det kan vara godartat men det kan också vara ett bra skäl att avstå. /PB
Nedan följer denna veckas analysskörd:
Rottneros
En svag krona och höga massapriser innebär glada tider för ett av börsens mest cykliska bolag. ”Sälj Rottneros till låga p/e-tal och köp när p/e-talet är högt”, lyder ett gammalt börsordspråk. Nu är p/e-talet lågt. Ska man alltså sälja Rottneros? Det som talar emot är att Rottneros har ett flertal lovande investeringar på gång samtidigt som utdelningarna lär bli generösa.
Kappahl
Klädbolagets aktie har tillfälligt lättat under hösten men faller nu tungt tillbaka till verkligheten efter gårdagens vinstvarning. Men trots att aktiekursen blinkar rött med 20 procents rabatt jämfört med i fredags känner vi ingen stark dragningskraft till aktien på sikt. Däremot ger den kommande saftiga extrautdelningen en spekulativ anledning att tro på en uppvärdering under kommande månader.
Colabitoil
Colabitoil beskriver sig som ett forskningsintensivt miljöbolag med fantastiska tillväxtutsikter. Verkligheten är att Colabitoil huvudsakligen ägnar sig åt att distribuera drivmedel via ett antal tankbilar och tankstationer i Norrland. Colabitoil köper in och säljer HVO, ett nischat biobränsle som används istället för diesel. Men att sälja drivmedel är en notorisk lågmarginalaffär och det finns inget unikt med Colabitoil som motiverar en värdering på 300 Mkr.
Actic
Riskkapitalbolaget IK lyckades aldrig göra något väsentligt av gymkedjan Actic och säljer nu resten av sina aktier. Största köparen Stefan Charette pekar nu ut förvärv som en lockande väg framåt. Så kan det vara men det döljer inte att Actic har svårt att skapa lönsam tillväxt för egen maskin.
SSM
Inför noteringen gav SSM intryck av att vara ett gediget bolag med en intressant strategi. Tre kvartalsrapporter senare har fasaden rämnat och SSM framstår som något av ett fuskbygge. En tolkning av SSM:s (fula) redovisning är att jätteprojektet Tellus Towers är en Potemkinkuliss.
Starbreeze
En misslyckad lansering och oro för sinande kassa har fortsatt pressa dataspelsbolaget Starbreeze. Men på utbombade kursnivåer är aktien nu en intressant chansning på att bolagets tunga framtidssatsningar ger utdelning. Vi köper därför en post till Börsplus portfölj. Aktien kan bli en snackis inför nästa års lansering av Overkill’s The Walking Dead. Då lär det också tydligt visa sig om Starbreeze är livskraftigt eller mer av en vandrade vålnad.
Awardit
Awardit är ett bolag som sköter lojalitetsprogram och kundklubbar åt kunder som Ahlsell. Bolaget söker notering på First North och har en stark historik av stabilt hög lönsamhet i ryggen. Även om ledningens förvärvsplaner är en joker så är aktien värd att teckna för den som inte räds mikrobolag.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
