Nitro Games: Höga förväntningar

Finska Nitro Games (77,00 kr) är en liten mobilsspelsutvecklare med huvudkontor i Finland och drygt 50 anställda. Verksamheten har varit igång i över 10 år. Förra året noterades bolaget på First North. Sedan dess har aktien stigit med omkring 79 procent.

Nitro har två huvudsakliga intäktsben:

• Dels utvecklar man egna mobilspel. Spelen är gratis att ladda ned och är multiplayer-baserade där spelare tävlar mot andra spelare i realtid. Den typiska spelaren är en man i 30-årsåldern. Intäkterna kommer dels från annonser, dels från transaktioner där användaren betalar riktiga pengar för att få olika fördelar i spelet. Spelen distribueras på egen hand i Europa och Nordamerika. På övriga marknader används distributörer. I dagsläget har man endast ett fullt kommersialiserat spel men ytterligare ett spel släpps snart. Mer om det längre ned.
• Dels utvecklar man spel åt andra förläggare på projektbasis. Intäkter av konsultkaraktär, alltså.

Projektutvecklingen står för majoriteten av intäkterna och sysselsätter ungefär hälften av utvecklingsstyrkan. Över tid är så klart tanken att den egna spelportföljen ska utgöra den stora delen av omsättningen.

Lite data från Q3-rapporten:

Som tabellen visar är Nitro ännu inte lönsamt. Tillväxten är hög, men merparten av detta är hänförligt till ökade projektintäkter (Nitro redovisar inte intäktsfördelningen). Portföljens enda kommersiellt lanserade spel, Medals of War, lanserades 2017 och har inte blivit någon raket ännu, även om spelet fått fina recensioner. På rullande basis är intäkterna kring 2,3 miljoner euro (drygt 23 Mkr). Det är blygsamt ställt i relation till börsvärdet på nära 280 Mkr.

Strategin är helt inriktad mot att vidga bolagets spelportfölj och att därmed diversifiera intäkterna. Förhoppningarna är ställda till några olika möjligheter:

• Längst fram i pipeline är Heroes of Warland. Spelet går ut på att två lag om fyra möter varandra i ett skjutspel i förstapersonsvy, en vanlig genre bland PC- och konsolspel. (Se trailer här.) Spelet har mjuklanserats och ska lanseras kommersiellt innan årsskiftet. Som del av marknadsföringen har man spelat in en TV-show där kändisar från spel- och sportvärlden tävlar mot varandra. Första avsnittet släpps nu i november (nyheten fick aktiekursen att stiga med nästan 7 procent).
• Under det tredje kvartalet har man med hjälp av den sydkoreanska giganten Netmarble släppt en specifik version av Medals of War för de turkiska och arabisktalande marknaderna. Ett likadant avtal har slutits för Heroes of Warland. Blir släppen lyckade är det inte otänkbart att Netmarble också distribuerar spelen i Asien.
• Projektintäkterna består av ett uppdrag för vitryska Wargaming som står bakom populära World of Tanks. Nitro skapar deras spel (titel okänd) och får betalt för utvecklingstiden. Man har också rätt till en ospecificerad andel av spelintäkterna efter kommersiell lansering, som lär ske någon gång under 2019.

Det är för oss mycket svårt att bedöma om Nitros olika projekt kommer gå vägen. Nitro kan dock stoltsera med ett antal namnkunniga investerare som verkar mer säkra. Nyligen genomfördes en riktad emission på drygt 47 Mkr (kurs: 47,5 kr) där bland andra Robur-fonden Ny Teknik, Ola Rollén (via bolag) och Ludvig Strigeus (nyckelperson och kodare bakom Spotify) deltog. De är ett klart plus att ett litet bolag som Nitro kan locka dessa namn.

Kanske hänförs de av Nitros sätt att utveckla sina spel. Utvecklingsprocessen bygger på att spel görs tillgängliga för allmänheten mycket tidigt, ibland en vecka in i utvecklingsarbetet. Tanken är att Nitro tidigt ska kunna avgöra om ett särskilt spelkoncept mottas väl av ”vanliga spelare”. På det sättet ska man kunna undvika onödiga förlustprojekt. Spelarnas feedback hjälper sedan till att forma det färdiga spelet. Nitro har också en egen plattform, NG Platform, som syftar till att återanvända kod mellan projekt. Det är möjligt att det här finns strukturvärden som Rollén & Company gärna betalar för.

Hur ska man då skissa på utvecklingen framgent? Mycket svårt. Spelportföljen är minimal vilket betyder att enskilda lanseringar har stor effekt på helheten. Det är en viktig skillnad från en mer diversifierad mobilspelsaktör som G5 Entertainment.

Till dagens värdering är alltså riskprofilen hög. Även om Nitro har intäkter betraktar Börsplus bolaget närmast som ett förhoppningsbolag. I tabellen nedan skissar vi väldigt löst på ett optimistiskt scenario för Nitro.

Om fyra år tänker vi oss att bolaget byggt upp en mindre portfölj med spel varav åtminstone något lyckas lite bättre. I så fall är intäkter kring 160 Mkr rimligt vilket med en marginal i linje andra mobilspelbolag ger en vinsten på knappa 20 Mkr. Sätter vi en multipel på 3 gånger intäkterna, dubbelt så högre som G5 Entertainment värderas i dag, så finns en uppsida.

Slutsats

Nitro verkar vara ett kompetent och bra bolag. Särskilt intressant är den fina ägarlistan.

Verksamheten är i tidig fas och bilden är att marknaden tagit ut väldigt mycket i förskott. Risken för misslyckade spelsläpp är alltid överhängande i mobilspelsbranschen samtidigt som konkurrensen är skyhög. Under 2018 har Nitro hittills haft en kassaförbränning kring 35 Mkr. Det ska jämföras mot nettokassan efter emissionen som är runt 39 Mkr. Fler nyemissioner kan definitivt bli aktuellt.

Slutsatsen är att Nitros projekt måste gå väldigt, väldigt bra för att aktien ska vara köpvärd.