Nilörn: Ny tillväxt ger trendig aktie?

Nilörngruppen (83 kr) tillverkar saker som varumärkesetiketter, tvättrådsetiketter och förpackningar till klädindustrin. Kunderna är framför allt europeiska klädkedjor och varumärkesägare men Nilörn samarbetar ofta direkt med kundernas tillverkare och underleverantörer som i många fall finns i Asien där även Nilörn har verksamhet.

Bolaget kom nyligen med en kvartalsrapport som överraskade positivt. Efter några kvartal med svag tillväxt, vilket också gjort avtryck i aktiekursen, visade bolaget tillväxt på närmre 20 procent.

Ger det fog att skissa på lite högre tempo framöver?

Vissa saker tyder åtminstone på det:

• Bolaget ökar kostnaderna för att möta ökad efterfrågan och bana väg för fortsatt expansion. Bland annat har bolaget utökat säljresurserna i Holland, Spanien och Tyskland och investerar i nytt större kontor i Storbritannien. Verksamheten i Portugal växer och där investerar bolaget nu i fyra nya vävstolar.
• Nilörn säljer både mer till befintliga kunder såväl som växer med nya. Det bådar gott och vd Claes af Wetterstedt bedömer i konversation med Börsplus att bolaget kan få ”en bra avslutning på året”. Det är kanske ingen jättehög ribba men ändå positivt.
• Bolaget har börjat leverera på ett större projekt inom intelligenta etiketter (RFID) där vd tror på fler projekt framöver.

Å andra sidan finns motargument:

• Bolagets satsningar bådar givetvis gott för framtiden men på kort sikt riskerar de pressa lönsamheten.
• Växande e-handel gör vissa av bolagets kunder till vinnare och andra till förlorare. Även om Nilörn har kunder inom alla kanaler riskerar pressen på sektorn att smitta av sig i form av prispress på underleverantörer som Nilörn.
• Bolaget säljer i vår- och höstsäsonger där omsättning tenderar att flyta mellan Q1/Q2 respektive Q3/Q4. Nilörns starka Q3-rapport i år ska jämföras med ett svagt kvartal föregående år medan nästa rapport kommer jämföras med ett väsentligt starkare Q4-resultat. Kontentan är att vi är fortsatt försiktiga inför nästa rapport och tar höjd för att tillväxten kan bli svagare än väntat.

Värderingen är låg kring 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Tror man att det kommer förbli på det viset så är Nilörngruppen en aktie man både kan ha och mista. Huvudägaren Traction sålde exempelvis aktier förra året till kurser under 80 kronor så kanske hör de till denna grupp?

Å andra sidan ger senaste kvartalet hopp om att tillväxten kan ta ny fart igen. Senaste fem åren har bolaget växt med 15 procent årligen och når man tillbaka dit kan aktien dubblas (se optimistiskt scenario).

I vårt huvudscenario räknar vi med att tillväxten återhämtar sig men når en lägre takt än historiskt. Tänker vi oss att aktien då kan värderas upp något från dagens 10 till 11 gånger rörelseresultatet finns en uppsida i aktien på närmre 40 procent. En stor del av detta kommer i form av utdelningar.

För oss är det tillräckligt bra för ett köpråd.