Nibe: Tar sikte mot nästa dubbling

Det är svårt att ifrågasätta den fantastiska utveckling som värmepumpsbolaget Nibe haft. Omsättningen har trefaldigats sedan 2010 och nådde nu under andra kvartalet strax över 20 miljarder kronor. Nu siktar bolaget mot 40 miljarder. Detta är en favorit att hålla koll på men den investerare som köper aktien behöver ha ungefär lika lång tidshorisont som bolagets ledning.
Nibe: Tar sikte mot nästa dubbling - f7fc15eb-42f8-46eb-9f8e-b3306ffaf0e1fitcroph450q80upscaletruew800s931e2ab33e1ea5b5b3b88f17f579e1318cff9cae

Nibe (100,50 kr) är nog mest välkänt för sina värmepumpar. Men utöver det tillverkar bolaget en rad olika produkter för inomhuskomfort som klimatsystem, ventilationsprodukter, varmvattenberedare, fjärrvärmeprodukter och braskaminer. Bolaget tillverkar också komponenter som element som integreras i saker som ugnar, diskmaskiner eller fordon.

Faktarutan nedan ger mer bakgrund för den extra intresserade.

Om Nibe

Verksamheten startades för över 60 år sedan i småländska Markaryd. Idag har man över 14 300 anställda och global försäljning.

Produkterna säljs över tre affärsområden: Climate Solutions, Element och Stoves.

  • Nibe Climate Solutions (62% av omsättningen): Produkter för uppvärmning, luftkonditionering, varmvattenberedning med mera. Värmepumpar är det enskilt viktigaste produktområdet. Rörelsemarginalen är 13,5 procent (rullande 12 månader).
  • Nibe Element (27%): Olika sorters lösningar för uppvärmning och styrning, avsedda för både industri- och privatkunder. Det kan exempelvis handla om system för uppvärmning av tågräls och växlar eller komponenter till vitvaror, fordon med mera. Rörelsemarginalen är 10,9 procent (rullande 12 månader).
  • Nibe Stoves (11%): Försäljning av eldstäder och braskaminer. Rörelsemarginalen är 11,8 procent (rullande 12 månader).

I det senaste kvartalet kom 27 procent av försäljningen från Europa, 38 procent från Nordamerika, 30 procent från Norden och 5 procent från övriga länder.

Nibe är en serieförvärvare. Under 2018 har tre förvärv genomförts. Strategin är att bolagen inom koncernen bedrivs decentraliserat med bibehållna varumärken och ledningar samtidigt som Nibe med sin storlek kan bidra med kostnadssynergier, främst genom centraliserade inköp.

Marknaden är fragmenterad med många småföretag och det finns gott om objekt för Nibe att förvärva. Förvärven görs till värderingar långt under Nibes vilket ger ett ”multipelarbitrage” där förvärvade vinster snabbt värderas upp.

Somliga menar att grundidén med multipelarbitrage inte är hållbar. Riktiga värden skapas knappast av att vinster flyttas från onoterad till noterad miljö. Nibe har dock bevisat att man snabbt kan öka lönsamheten i de bolag man förvärvar. Oavsett vad man tycker om serieförvärvare generellt har Nibe bevisat sin kompetens på området.

Det är ett riktigt succébolag som växt närmre 20 procent årligen sedan börsnoteringen 1997. Organiskt har tillväxten legat kring 6 procent årligen. Resten kommer alltså från förvärv som gjort att Nibe i dag säljer sina produkter under tiotals olika varumärken. Lönsamheten är ruskigt stabil och har dessutom ökat något över tid.

Aktiekursutvecklingen har förstås varit därefter. Aktien tycks nästan alltid ”för dyr” men har blivit en lyckosam placering för fondbolag som Didner & Gerge och Lannebo som länge hängt med på resan.

Största ägare är Melker Schörling (privat, inte investmentbolaget) med 10 procent av kapitalet. Nibes vd sedan 1988, Gerteric Lindquist, är ett annat namn som sticker ut i ägarlistan med rejält med aktier.

Nibes 10 största ägare Kapital Röster
Melker Schörling 10,0% 19,9%
Alecta Pensionsförsäkring 6,4% 3,1%
Capital Group 5,0% 2,5%
Didner & Gerge Fonder 5,0% 2,4%
Gert-Eric Lindquist 4,6% 8,3%
Bengt Hjelm 4,0% 8,0%
Leif Gustafsson 3,7% 7,8%
SEB Fonder 2,4% 1,2%
Lannebo Fonder 2,3% 1,1%
Harry Andersson 2,0% 4,0%
Källa: Holdings

Nibe har en intressant position på en enorm och mycket fragmenterad marknad. Totalt uppskattas marknaden till nästan 600 miljarder kronor där merparten utgörs av marknaden för husuppvärmning, luftkonditionering och ventilation (affärsområde NIBE Climate Solutions).

Det kan jämföras med Nibe-koncernens omsättning som i dagens färska kvartalsrapport just passerade 20 miljarder kronor för första gången, motsvarande en marknadsandel om drygt 3 procent.

Initialt var målet att nå 20 miljarder i omsättning före 2020, men det blev alltså tidigare än så. Nu blir nästa etapp att dubbla upp och nå hela 40 miljarder kronor inom fyra till sju år, alltså kring år 2022-2025. I tabellen nedan drar vi ut trenden rejält och blickar mot detta nya mål.

2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
Omsättning (Mkr) 19 009 21 860 25 139 28 910 33 247 38 234 43 969
Tillväxt 24% 15% 15% 15% 15% 15% 15%
Rörelsemarginal 12,3% 13,0% 13,2% 13,4% 13,6% 13,8% 14,0%
Rörelseresultat (Mkr) 2 338 2 842 3 318 3 874 4 522 5 276 6 156
Vinst efter skatt (Mkr) 1 703 2 009 2 345 2 732 3 184 3 706 4 316
Vinst per aktie 3,38 kr 3,99 kr 4,65 kr 5,42 kr 6,32 kr 7,35 kr 8,56 kr
Utdelning per aktie 1,05 kr 1,20 kr 1,40 kr 1,55 kr 1,75 kr 2,00 kr 2,30 kr
Nettoskuld (Mkr) 5 554 6 595 7 757 9 321 11 057 13 326 15 885
Nettoskuld/Rörelseresultat 2,4x 2,3x 2,3x 2,4x 2,4x 2,5x 2,6x
Rimlig EV/Ebit 2023 15x
Potentiellt bolagsvärde (EV) 2023 = 92 mdr
Nettoskuld 2023 – 16 mdr
Potentiellt börsvärde 2023 = 76 mdr
Per aktie 152 kr
Kurs i dag 100 kr
Avkastning inkl. utdelningar 62%
Avkastning per år 10%

Antagandena är organisk tillväxt i storleksordningen 5-7 procent och resterande via förvärv. Med fortsatt stigande lönsamhet och utdelningar kring 25-30 procent av vinsten efter skatt antar vi att Nibe klarar av att växa 15 procent framöver med någorlunda bibehållen skuldsättningsgrad.

Kring 2023 skulle man nå målet om 40 miljarder i omsättning. Och värderar man detta hypotetiska Nibe till 15 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) blir avkastningen godkända 10 procent om året. Gör man det mer aggressiva antagandet att Nibe även om fem år kan värderas till 20 gånger rörelseresultatet stiger den potentiella avkastningen till 17 procent årligen.

Här ska förstås inflikas att vi tagit många etablerade ”sanningar” om Nibe för givet. Längs vägen finns en rad utmaningar och antaganden kring marknaden, konjunktur, konkurrens, förvärvsmöjligheter och förvärvspriser, med mera.

Och att Nibe ska fortsätta vara ett ”fint bolag”. Något som ledningen i Nibe varit särskilt skickliga med är just att integrera alla de förvärv som görs, förbättra produktiviteten i tillverkningen och hämta synergier till exempel på inköpssidan.

Man oroas då lite av att bolagets vd sedan 30 år Gerteric Lindquist börjar närma sig pensionsålder (66 år). Det lär inte bli en lätt roll att axla när den dagen väl kommer. Nyligen slutade också Kjell Ekermo som chef för koncernens största affärsområde Climate Solutions efter 19 år i bolaget.

Nibe är ett välskött bolag och väl värt en premie mot andra tillverkande företag. Marknaden är enorm och lär bjuda på många års tillväxt framöver. Mycket är dock inprisat i kursen och även när man antar många års goda tider finns ingen större potential i aktien.

Vi gratulerar de som köpt aktien på lägre nivåer – men vi intar en neutral hållning till Nibe. Det är dock en aktie att ha på bevakningslistan den dag börsen vänder utför.

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel finns på www.svd.se. I juli 2019 migrerades denna och ett tusental andra artiklar över från SvD till analystjänsten Börsplus och därefter (april 2020) till Affärsvärlden. I vissa fall har delar av dessa artiklar dessvärre inte följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla tabeller, bilder, formatering eller rutor med tilläggsinfo. Om du vill vara säker på att läsa en artikel med helt fullständig information bör du alltså söka rätt på ursprungsversionen på www.svd.se. Ett enkelt sätt att hitta dit är att via en sökmotor som Google söka på ”SvD Börsplus + [Bolag] och/eller [Rubrik]”.
Annons från AMF
Annons från AMF