Nibe: Tar sikte mot nästa dubbling

Nibe (100,50 kr) är nog mest välkänt för sina värmepumpar. Men utöver det tillverkar bolaget en rad olika produkter för inomhuskomfort som klimatsystem, ventilationsprodukter, varmvattenberedare, fjärrvärmeprodukter och braskaminer. Bolaget tillverkar också komponenter som element som integreras i saker som ugnar, diskmaskiner eller fordon.

Faktarutan nedan ger mer bakgrund för den extra intresserade.

Det är ett riktigt succébolag som växt närmre 20 procent årligen sedan börsnoteringen 1997. Organiskt har tillväxten legat kring 6 procent årligen. Resten kommer alltså från förvärv som gjort att Nibe i dag säljer sina produkter under tiotals olika varumärken. Lönsamheten är ruskigt stabil och har dessutom ökat något över tid.

Aktiekursutvecklingen har förstås varit därefter. Aktien tycks nästan alltid ”för dyr” men har blivit en lyckosam placering för fondbolag som Didner & Gerge och Lannebo som länge hängt med på resan.

Största ägare är Melker Schörling (privat, inte investmentbolaget) med 10 procent av kapitalet. Nibes vd sedan 1988, Gerteric Lindquist, är ett annat namn som sticker ut i ägarlistan med rejält med aktier.

Nibe har en intressant position på en enorm och mycket fragmenterad marknad. Totalt uppskattas marknaden till nästan 600 miljarder kronor där merparten utgörs av marknaden för husuppvärmning, luftkonditionering och ventilation (affärsområde NIBE Climate Solutions).

Det kan jämföras med Nibe-koncernens omsättning som i dagens färska kvartalsrapport just passerade 20 miljarder kronor för första gången, motsvarande en marknadsandel om drygt 3 procent.

Initialt var målet att nå 20 miljarder i omsättning före 2020, men det blev alltså tidigare än så. Nu blir nästa etapp att dubbla upp och nå hela 40 miljarder kronor inom fyra till sju år, alltså kring år 2022-2025. I tabellen nedan drar vi ut trenden rejält och blickar mot detta nya mål.

Antagandena är organisk tillväxt i storleksordningen 5-7 procent och resterande via förvärv. Med fortsatt stigande lönsamhet och utdelningar kring 25-30 procent av vinsten efter skatt antar vi att Nibe klarar av att växa 15 procent framöver med någorlunda bibehållen skuldsättningsgrad.

Kring 2023 skulle man nå målet om 40 miljarder i omsättning. Och värderar man detta hypotetiska Nibe till 15 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) blir avkastningen godkända 10 procent om året. Gör man det mer aggressiva antagandet att Nibe även om fem år kan värderas till 20 gånger rörelseresultatet stiger den potentiella avkastningen till 17 procent årligen.

Här ska förstås inflikas att vi tagit många etablerade ”sanningar” om Nibe för givet. Längs vägen finns en rad utmaningar och antaganden kring marknaden, konjunktur, konkurrens, förvärvsmöjligheter och förvärvspriser, med mera.

Och att Nibe ska fortsätta vara ett ”fint bolag”. Något som ledningen i Nibe varit särskilt skickliga med är just att integrera alla de förvärv som görs, förbättra produktiviteten i tillverkningen och hämta synergier till exempel på inköpssidan.

Man oroas då lite av att bolagets vd sedan 30 år Gerteric Lindquist börjar närma sig pensionsålder (66 år). Det lär inte bli en lätt roll att axla när den dagen väl kommer. Nyligen slutade också Kjell Ekermo som chef för koncernens största affärsområde Climate Solutions efter 19 år i bolaget.

Nibe är ett välskött bolag och väl värt en premie mot andra tillverkande företag. Marknaden är enorm och lär bjuda på många års tillväxt framöver. Mycket är dock inprisat i kursen och även när man antar många års goda tider finns ingen större potential i aktien.

Vi gratulerar de som köpt aktien på lägre nivåer – men vi intar en neutral hållning till Nibe. Det är dock en aktie att ha på bevakningslistan den dag börsen vänder utför.