Analys MRG
MRG: På rätt väg
MRG är ett kasinoorienterat nätspelbolag som är mest känt för varumärket Mr Green. Numera har man dock flera varumärken i portföljen, som Redbet, och erbjuder också en sportvadslagning. Med intäkter kring 1,4 miljarder är MRG en relativt liten branschspelare.
Fokus ligger på att växa för att nå skalfördelar. Det senaste året har man gjort ett par förvärv, startat på egen hand i Danmark och dragit igång ett par tillväxtinitiativ inom spelutveckling och esport.
| Mr Green | ||||
| Börskurs: | 41,60 kr | |||
| Antal aktier (miljoner): | 42,2 | |||
| Börsvärde: | 1 757 Mkr | VD | Per Norman | |
| Nettokassa: | 142 Mkr* | Styrelseordförande | Kent Sander | |
| SvD Börsplus huvudscenario | ||||
| 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 1 192 | 1 681 | 2 017 | 2 219 |
| – Tillväxt | 28,9% | 41,0% | 20,0% | 10,0% |
| Rörelseresultat | 116 | 134 | 161 | 244 |
| – Rörelsemarginal | 9,7% | 8,0% | 8,0% | 11,0% |
| Resultat efter skatt | 109 | 125 | 150 | 226 |
| Vinst per aktie | 2,84 | 2,96 | 3,50 | 5,40 |
| Utdelning per aktie | 1,30 | 1,50 | 1,75 | 2,75 |
| Direktavkastning | 3,1% | 3,6% | 4,2% | 6,6% |
| Avkastning på eget kapital | 13% | 12% | 13% | 17% |
| Nettoskuld/EBIT | -5,2 | -1,5 | -1,5 | -1,2 |
| P/E | 14,7 | 14,1 | 11,9 | 7,7 |
| EV/EBIT | 13,9 | 12,0 | 10,0 | 6,6 |
| EV/Sales | 1,4 | 1,0 | 0,8 | 0,7 |
| *Nettokassa minus avsättning avseende skatt i Österrike |
Ledningen med Per Norman (tidigare MTG) och Jesper Kärrbrink (från Svenska Spel och Eniro) har också investerat mycket i produkterbjudandet och Mr Green-varumärket. Resultat i form av riktigt bra tillväxttal syns tydligt.
Förra året ökade intäkterna 29 procent. Hittills under 2018 har MRG växt 26 procent organiskt. För helåret lovar ledningen en tillväxt på 40 procent, inklusive ett bidrag kring 10 procent från förvärv. Intäkterna ska därefter öka 25 procent årligen till 2020 är målsättningen.
Rörelsevinsten utvecklas inte lika imponerande och marginalen kring 7 procent (rullande 12 månader) är relativt svag för branschen – vilket framgår av tabellen nedan.
| (Rullande 12mån) | Betsson | MRG | LeoVegas | Kindred | Global Gaming | Bransch-snitt |
| Intäkter, Mkr | 4994 | 1422 | 3055 | 10039 | 732 | |
| Organisk tillväxt, Q2 | 11% | 27% | 27% | 24% | 133% | |
| Kostnadsstruktur (% av intäkter) | ||||||
| Direkta kostnader | 16% | 18% | 18% | 16% | 38% | 21% |
| Spelskatt | 5% | 16% | 9% | 17% | 0% | 9% |
| Marknadsföring | 28% | 34% | 39% | 25% | 30% | 31% |
| Rörelsekostnader | 31% | 26% | 23% | 21% | 11% | 22% |
| Nettoavskrivningar | 2% | 0% | 4% | – | 0% | – |
| Lönsamhet | ||||||
| Rörelseresultat, Mkr | 946 | 98 | 232 | 1870 | 154 | |
| Rörelsemarginal | 18,9% | 6,9% | 7,6% | 18,6% | 21,1% | 14,6% |
| Andra nyckeltal | ||||||
| Reglerade intäkter | 24% | 54% | 39% | 43% | Ca 0% | 32% |
| Svenska intäkter | – | 19% | 24% | – | Ca 90% | – |
| Värdering | ||||||
| EV/EBIT 2019E | 10,2 | 9,0 | 11,4 | 15,5 | 5,5 | 10,3 |
Mer om siffrorna i tabellen
Direkta kostnader (främst ersättningar främst till spel- och betalningsleverantörer) exklusive spelskatter (eget kostnadsslag) och ersättningar till affiliatepartners (ingår i marknadsföring).
Spelskatt inkluderar den typ av frivilliga avsättningar som MRG gör anseende sina intäkter från Österrike. För de övriga bolagen rör det sig om skatt som betalas på licensierade marknader.
Rörelsekostnader avser kostnadsslagen Personal och Övriga externa kostnader. Vi har slagit ihop dessa eftersom alla operatörer inte särredovisar dem på kvartalsbasis. Avskrivningar och aktiveringar ingår inte.
Nettoavskrivningar är Börsplus nyckeltal. Det är: (Avskrivningar minus Aktiverade utgifter) / intäkter. En positiv siffra kan tolkas som att avskrivningarna är överdrivet höga givet bolagets återinvesteringsbehov och håller vinsten artificiellt nere.
Reglerade intäkter avser den andel av intäkterna som erhålls från lokalt beskattade (”reglerade”) marknader som Danmark, England och Belgien. Här ingår också intäkter från marknader där operatören frivilligt sätter av skatt utan att ha en licens (Österrike).
EV/Ebit 2019 bygger på aktuellt börsvärde och nettoskuld jämfört med Factsets prognos för rörelsevinsten år 2019. Börsplus har räknat med den stora avsättningen för Österrikisk skatt (450 Mkr) i MRG:s nettoskuldsättning.
Intrycket är att det finns både tillfälliga och strukturella skäl bakom MRG:s halvdana vinstmarginal.
- Förvärv. Evoke med Redbet var en turn-around-situation vilket belastat siffrorna. Nu är halva personalen bortrationaliserad och fulla synergier ska kicka in under andra halvan av 2018.
- Stora intäkter i högskatteländer. Detta gäller främst Österrike där MRG är en av de ledande aktörerna inom nätkasino. Man saknar lokal licens och rättsläget är oklart. För att vara på säkra sidan sätter MRG därför frivillig av aktuell skatt, 40 procent av intäkterna, i resultat (125 Mkr årstakt) och balansräkning (450 Mkr per 30/6). MRG betalar/sätter av nästan lika stor andel skatt som Kindred.
- Höga kostnader. Att rörelsekostnaderna är 26 procent är relativt högt och speglar dels att MRG är en mindre aktörer utan de skalfördelar som särskilt Kindred verkar ha. Det speglar även höga ambitionsnivåer inom marknadsföring, plattformsutveckling, egna spelsatsningar, hållbarhetsarbete med mera.
Synergierna kommer som sagt att lyfta vinsten något framöver medan läget i Österrike förblir oklart med nästa besked kring MRG:s skatteprocess väntas i början av nästa år. Strategin att växa sig till god lönsamhet verkar vettig.
Det är förstås tufft i på en starkt konkurrensutsatt marknad. Varumärket Mr Green är en viktig framgångsfaktor. Det är starkt inte bara i Sverige, Norge och Finland utan även i Tyskland och England. Lanseringen i Danmark tyder på att det fungerar bra där också. På ett kvartal har Danmark växt till 5 procent av intäkterna.
De nyckeltal kring sin marknadsföring som MRG visar upp, som kostnaden per ny kund, tyder på de stora marknadsinvesteringarna blir lönsamma. Allt ligger i linje med tolkningen att det arbete man gjort med sin plattform, produktbreddning, hjälpmedel mot spelberoende (”Green Gaming”) ger bra effekt.
Som framgår i tabellen ovan tillhör MRG de lågt värderade aktierna i branschen. Detta utan att det finns någon extremt stor regleringsrisk i bolaget – givet att Sverige eller Holland inte dominerar intäkterna och att skatteavbränningen redan är hög.
Detta talar för aktien. Skulle MRG dessutom få rätt i Österrike, och slippa betala in skatten där, är det jackpot i Mega Fortune-klass för aktieägarna (se optimistisk scenario nedan). Men detta är förstås osäkert.
På nedsidan finns risk att konkurrensen urholkar den just nu goda marknadseffektiviteten och att MRG inte lyckas nå en skalbar nivå där marginalerna kan expandera upp mot 12 procent eller så. Då finns lite nedsida i aktien (pessimistiskt scenario).
Sammantaget framstår MRG som ett intressant val för den som kan tänka sig att investera i kasinobolag.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
