Midsummer: Ohygienisk solcell- och vårare börsnoteras

SvD Börsplus tar sig an nya börsbolag på två olika sätt:

• Grundläggande granskning av alla noteringar via Börsplus IPO-guide. IPO-guiden fokuserar på prospektet, villkoren, alla aktörerna och eventuella ”varningsflaggor” kopplade till själva erbjudandet.
• Aktieanalyser som går direkt till SvD Börsplus prenumeranter med råd om man bör teckna aktien eller ej. Analyserna fokuserar på bolagsanalys och aktievärdering. Det här är en sådan analys men i en extremt förenklad form. Flödet av nya bolag är så skiftande att det ibland blir orimligt att göra ”fullskaliga” analyser. Så är fallet här. Nedan följer istället Börsplus reflektioner och magkänsla efter en första genomläsning av prospektet.

Midsummers verksamhet i korthet

Midsummer tillverkar och säljer nyckelfärdig produktionsutrustning för flexibla tunnfilmssolceller samt färdiga solcellsmoduler och produkter med integrerade solcellsmoduler.

Midsummer lyfter särskilt fram att produktion av tunna högeffektiva så kallade CIGS-solceller på stålsubstrat utan att använda det miljöfarliga medlet kadmium är en stor styrka.

Bolaget grundades 2004 och har sin ursprung i CD- och DVD-industrin samt elektronik- och fotomaskbranschen. Verksamheten är baserad i Järfälla utanför Stockholm och där finns alla cirka 50 anställda.

Midsummer är verksamt inom två huvudområden. Den ena är att tillverka och sälja produktionsutrustning för produktion av tunnfilmssolceller. Den andra är att sälja solpaneler baserade på den egna tekniken.

Orderingång om 135 Mkr i Q1 2018 borgar för hög tillväxt.

Midsummer är helt beroende av bolaget Sunflare, som ägs av Midsummers huvudägare. Mer om det senare.

Nyckelpersonerna bakom Midsummer

Huvudägare med 51 procent av bolaget är Liang och Philip Gao, två kines-amerikaner som också kontrollerar Midsummers i särklass viktigaste affärspartner, Sunflare. Dubbla hattar av mest kladdiga sort gör att man kan känna väldigt stor osäkerhet kring huvudägarens prioriteringar. Att dessa har en lock-up på hela 3 år i Midsummer stärker snarare misstanken att huvudägarna kan gynnas på andra sätt än via aktieförsäljningar. Det är också smått bisarrt att Liang och Philip Gao, som sitter i Midsummers styrelse, anges som ”Oberoende i förhållande till Bolaget” i prospektet. Vi pratar här om majoritetsägare som dessutom via affärsavtal har ett strypgrepp på både leverantörssidan och produktförsäljningen i bolaget. Snacka om en obalanserad relation. Bolaget är 100 procent beroende av herrarna Gao men de anser sig vara ”oberoende” av bolaget.

Strategins trovärdighet

Strategin bygger på att öka tillverkningskapaciteten av så kallade DUO-maskiner för tillverkning av solceller. Sidan 31 i prospektet ger bra överblick på teknikhöjden enligt Midsummer.

Samarbete med distributören Sunflare som integrerar Midsummers produkter i andra tillverkares produkter eller säljs under andra varumärken. Sunflare ansvarar för försäljning i USA och Kina och står för merparten av omsättning (cirka 70 procent) och resultat.

”Midsummer har genom omfattande forsknings- och utvecklingsarbete möjliggjort produktion av tunna, högeffektiva CIGS (Copper Indium Gallium Selenide) solceller på stålsubstrat utan att använda det miljöfarliga grundämnet kadmium.”

En fördel med Midsummers produkt är att göra solpanelerna mindre tunga. Då kan panelerna enklare installeras på tak som inte är konstruerade för att klara hög vikt. (Ofta varmare länder där byggnader inte behöver klara flera kilo snö under vintern.)

Här är några ord om relationen mellan Sunflare och Midsummer:

• Sunflare sköter försäljning och produktion både på den kinesiska och amerikanska marknaden.
• I Kina och Asien ansvarar Sunflare för finansiering av solcellsfabriker och har huvudansvaret för massproduktion av solceller och flexibla solcellslösningar.
• Sunflare ansvarar även för försäljning i Kina. Midsummer har dessa fall fortsatt processansvar och står för produktionskontroll i massproduktion. Det låter som en väldigt dålig sits att ett bolag med alla anställda i Sverige har ansvar för processer och kontroll i kinesisk massproduktion.
• I USA ansvarar Sunflare för försäljning av flexibla solcellslösningar och OEM-samarbeten.
• Sunflare står alltså för cirka 70 procent av omsättningen i Midsummer och förhandlingspositionen för Midsummer kan inte beskrivas som något annat än genomusel. Oavsett vilka produkträttigheter Midsummer har så kan ingen syna vad som är rätt risktagande, prisnivåer eller ansvarsfördelning när Sunflare både är klart största kund, majoritetsägare och huvudleverantör till Midsummer.

Börsplus slutsats om Midummer

Vi har lite för skojs skull lagt in lite estimat för hur Midsummer kan se ut i ett försiktigt huvudscenario där man ändå antar att herrarna Gao väljer att låta lite godis stanna hos Midsummer. Denna skiss kan visa sig helt fel. Sunflare kan ordna så att Midsummer tjänar multum och får enorma orders eller så kan de se till att alla Midsummers pengar i slutändan hamnar hos Sunflare.

Vi utesluter inte att det blir en kortsiktigt lyckad IPO. Men det ser vi i så fall mer som ett mått på den ofta monumentala naiviteten kring bolag inom ”clean tech”. På ett par års sikt känner vi oss dock rimligt säkra på att långsiktiga aktieägare får skäl att ångra sig. Midsummer är inte ett självständigt bolag. Och det finns inga tillräckligt goda skäl att riskera sitt kapital på att kladdet med huvudägaren / huvudkunden / huvudleverantören kommer skötas på ett hygieniskt sätt.