Lovande i Byggpartner och väntan i Wise

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Lovande från Byggpartner

Omsättningen backade ett par procent för Byggpartner (börskurs 34 kronor 25/8) i andra kvartalet. Orderingången backade runt 20 procent men nya order på 400 Mkr i kvartalet är ändå klart mer än bolaget betat av på sistone. Orderboken växer alltså och är nu 1,7 miljarder kronor, en ny rekordnivå.

Den lägre orderingången kan kopplas ihop med att Byggpartner är mer selektiva med projekt och kunder. Det låter klokt, särskilt i en het byggmarknad. Orderingången lär dock bli bra i tredje kvartalet eftersom man då bokar in en stor order i Leksand.

En annan fin order kom från den nya kunden Arboga Kommunfastigheter.

– Samarbetet omfattar att genom strategisk partnering tillgodose investeringsbehovet av vårdboenden, grund- och förskolor med preliminära projektstarter mellan 2017-2022, står det i pressmeddelandet.

Det här är mitt i prick så som Byggpartner vill jobba. Partnering är en form av byggentreprenad där beställare och utförare jobbar i nära partnerskap.

För att återgå till kvartalsrapporten så stärktes marginalen i kvartalets något från både fjolåret och början av detta år och landade på 3,3 procent. Framöver ser vi att aktien styrs av följande stora frågor:

1. är börjar orderboken omsättas i omsättning? I längden är det ju orimligt med en svällande orderbok och en omsättning som står och stampar på i dagsläget dryga 1,2 miljarder kronor. Optimisten hoppas att det blir en trevlig ketchupeffekt snart. Pessimisten frågar sig om kunderna någonsin kommer avropa de order som Byggpartners bokat eller om de finns luftiga inslag i böckerna.
2. Vad blir lönsamheten framöver? Byggpartner siktar på 5 procents marginal men ligger hittills i år på 3 procent och på 3,5 procent de senaste fyra kvartalen. 4 procent ska i vart fall inte vara någon omöjlighet och även med 3,5 procents marginal är intjäningen god nog för att täcka utdelningen som i våras var 2,50 kronor per aktie.
3. Hur ska Byggpartner värderas? Blickar vi 2-3 år ut så är Byggpartner väldigt lågt värderat på cirka 5 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Med samma värderingsmetod värderas NCC och Skanska till 8-9 gånger rörelseresultatet och Peab på hela 13. Här antar vi analytikernas väntade lönsamhet för jättarna och 4 procents marginal för Byggpartner med en medelmåttig tillväxt. Se även tabellen nedan men observera att de värderingsmultiplarna bygger på en delvis annan metodik där bolagsvärdet inte justeras för förväntade vinster.

På nuvarande börskurs ger Byggpartner över 7 procents direktavkastning. För ett bolag med nettokassa och en lönsamhet som borde peka uppåt är det orimligt. Antingen ska aktien upp eller så är det något lurt. Vi ligger tills vidare kvar med hypotesen att Byggpartner är en oförtjänt lågt värderad byggare med god intjäningsförmåga.

Värt att vänta på Wise

Wise Group (börskurs 59 kronor 25/8) är ett bemannings- och rekryteringsbolag med knappt 800 anställda som Börsplus gillar (sök på Wise i Analysarkivet så hittar du vad vi skrivit tidigare). Kombinationen av bra organisk tillväxt, förmågan att göra billiga förvärv och en låg värdering bör på sikt ge utslag i en högre aktiekurs, tänker vi oss.

Den senaste månaden har några saker hänt kring bolaget.

• Huvudägaren Stefan Rossi sålde en post på 4,7 procent av bolaget. Han äger fortfarande 35 procent. Det är nu känt att danske Erik Juhler köpte de här aktierna och nu nått en corner i Wise, alltså över 10 procent. Juhler är i bemanningsindustrin i egenskap av ägare av ett stort internationellt bolag. Insiderförsäljningar är aldrig bra men vi gillar köparen i detta fall. Han är ju branschinsider och borde känna igen bra bolag. Ligger kanske ett uppköp eller liknade i korten på sikt?

• Vd Roland Gustavsson lämnar bolaget till våren. Mindre bra, tycker vi. Gustavsson har gjort ett bra jobb med att expandera Wise även om satsningarna utanför Sverige hittills inte levererat. Han äger 1,6 procent av bolaget. Dessutom kommer avhoppet kort efter det relativt stora uppköpet av HR-bolaget Bright Relation för 39 Mkr. Helst vill man se att folk som gör investerarna också tar hand om dem.

• Ljummen halvårsrapport. På fredagen 25/8 redovisade Wise ett rörelseresultat som föll 11 procent under det andra kvartalet. Detta trots att intäkterna växte 9 procent organiskt. Detta är inget som oroar oss så mycket. Vinstfallet beror dels på den negativa kalendereffekten i Q2, dels på att etableringen i Danmark nu börjar bli riktigt dyr (-4,5 Mkr hittills i år). Rensat för Danmark ökar resultatet. I Vd-ordet indikeras att satsningen i syd nu är under lupp.

Allt som allt justerar vi ned vinstbilden något för 2017 men inte bortom innevarande år. Från 2018 börjar nyförvärvade Bright bidra på allvar till vinsterna och vi ser att den starka konjunkturen i Stockholm håller i sig – vilket är viktigt för Wise del.

Även med en låg multipel på Ev/ebit 9 finns en fin uppsida i aktien (riktvärde 87 kr inklusive utdelningar). Givet att en lågkonjunktur inte kommer mellan så tror vi att Wise kan vara ett klart större företag om några år, med högre marginaler än idag. Det är värt att vänta på.