Lime Technologies: Besk prislapp i noteringen

SvD Börsplus tar sig an nya börsbolag på två olika sätt:

• Grundläggande granskning av alla noteringar via Börsplus IPO-guide. IPO-guiden fokuserar på prospektet, villkoren, alla aktörerna och eventuella ”varningsflaggor” kopplade till själva erbjudandet.
• Aktieanalyser som går direkt till SvD Börsplus prenumeranter med råd om man bör teckna aktien eller ej. Analyserna fokuserar på bolagsanalys och aktievärdering. Det här är en sådan analys.

Lime Technologies (teckningskurs 72 kr) är ett mjukvaruföretag från Lund som utvecklar, säljer och implementerar system för säljstöd, så kallad CRM (Customer Relationsship Management). Kunder är främst små och medelstora företag i Sverige. Intäkterna är cirka 230 Mkr och bolag har lång historik av lönsamhet.

Att Lime noteras på börsen handlar om att nuvarande huvudägaren Monterro vill göra en delexit efter att ägt bolaget sedan 2014. De säljer ungefär hälften av sina aktier. Ingen nyemission sker. Monterro hade redan innan noteringen tagit in andra delägare i form av Robur och Grenspecialisten till samma värdering som bolaget nu säljs ut för.

Efter att Monterro köpte Lime från Bisnode har man främst jobbat med att ställa om intäktsmodellen från den klassiska ”licens plus supportavtal-modellen” till en den slags abonnemangsupplägg som vanligen kallas SaaS, Software as a Service. Dessutom har sortimentet kompletteras med lösningar för fältrapportering och nyhetsbrev genom några mindre förvärv.

Men den främsta drivaren i Lime är nog varken förvärv eller optimering av affärsmodellen, utan den goda tillväxten i CRM-nischen. Enligt bolagets undersökningar har nischen växt 10 procent årligen till 4 miljarder kronor i Norden de senaste fyra åren. Under 2017-23 spås en tillväxt på 12 procent årligen. Lime själva har som mål att öka med 15 procent. Sedan 2007 har bolaget snittat 12 procent.

Det som driver tillväxten är både att en stor andel av de nordiska bolagen ännu inte använder den här typen av stödsystem men också en övergång från lokalt installerade program till molnbaserade (Lime erbjuder bägge typerna).

Det finns också en handfull mycket starka spelare som driver på marknaden, nämligen Microsoft, Salesforce, Oracle och SAP. På Nordisk basis är även norska Superoffice att räkna med.

Lime Technologies är idag verksamma i Norden men det är bara i Sverige de har mer än en procent av marknaden. Här är marknadsandelen 7 procent. Bolaget skiljer ut sig från jättarna genom att vara lokalt förankrade och sköta mycket i egen regi – som försäljning, support och implementation samt anpassning av sina system.

En dryg tredjedel av intäkterna i bolaget kommer från den egna konsultgruppen, Expert Services, som sysslar med det sistnämnda. Såhär arbetar inte de globala spelarna som istället förlitar sig på partners. Det är en skalbar modell men den kan också vara mindre flexibel än att sköta saker som systemanpassning på egen hand.

Den höga tillväxten och en låg kundomsättning (churn) på 4 procent i årstakt tyder på att Lime klarar konkurrensen från de stora bolagen bra, åtminstone på den svenska hemmamarknaden.

Målbilden framöver är att växa mer än 15 procent per år och hålla en rörelsemarginal före vissa avskrivningar (ebita) på över 23 procent. De senaste åren har marginalen mätt på så vis varit cirka 22 procent.

Den här utvecklingen tänker sig Lime man ska mäkta med genom att dra fördel av marknadstillväxten, växa mer i Norden utanför Sverige (och eventuellt i Holland samt England) samt genom ökad intäkt per kund. Det senare kan exempelvis ske genom att man lanserar nya tilläggsmoduler.

Bolaget har tunga ankarinvesterare som tar 40 procent av erbjudandet och det är positivt att vd äger 10 procent av bolaget och avser teckna aktier för 9,5 Mkr. Ett minus är att ett par teckningsoptionsprogram löper ut i mars nästa år vilket innebär att personal tecknar aktier värda 56 Mkr (5,9 procent av bolaget) för 5,48 respektive 21,08 kronor per aktie. En mer långsiktig incitamentsstruktur vore önskvärd.

Värderingen då? Växande mjukvarubolag med en stor andel abonnemangsintäkter tenderar värderas mycket högt på börsen. Fortnox är kanske det bästa svenska exemplet på det. Tabellen nedan visar hur börsen behandlar dem samt några av Limes stora konkurrenter.

Lime har inte riktigt så hög andel återkommande mjukvaruintäkter som Fortnox, knappt 60 mot så gott som 100 procent. Inte heller är tillväxten riktigt lika god. Men det är ändå riktigt starka siffror man går med till börsen.

Ska man klaga på något så är det kanske tillväxtprestationerna utanför Sverige. Bolaget har kontor i Finland, Norge och Danmark men har inte gjort några större avtryck på dessa marknader. Sverige står för 85 procent av intäkterna och den övriga nordiska affären är inte större än runt 35 Mkr i årstakt.

Konkurrensen är väldigt tuff med Superoffice som en lokal norska spelare med stark ställning där och ett Danmark som Microsoft till stora delar äger. Om den svenska marknaden av något skäl viker av, så kan Lime få problem.

Men räknar vi i stort med att bolaget utvecklas i linje med sina mål och får en värdering på EV/Ebit 20 så finns en avkastningspotential på drygt 20 procent på radarn. Detta är ändå i minsta laget för ett bolag som trots allt är en smula oprövat i noterade sammanhang. Sannolikt tar man ingen allvarlig skada av att teckna. Lönsamma tillväxtbolag växer till sist in också i en hög värdering. Rådet blir ändå att avstå nu men också att hålla ett öga på bolaget framöver.