Tredje kullen av börsens byrackor

Det här blir tredje gången som Affärsvärlden tar fram en portfölj med några av de mest ratade och ogillade aktierna som vi kallar för “Börsens byrackor”. 2023 blev avkastningen 20% mot 14% för index. För 2024 blev avkastningen lite mer medelmåttig, bara 1% bättre än index.

VärdeaktierKrönika

Börsens byrackor sitter fint

“Börsens byrackor” är en hemma-avlad variant av investeringsstrategin “Dogs of the Dow” som i USA har en lång historik. Det finns många varianter men i korthet går det ut på att varje år ganska mekaniskt köpa de storbolag som mest präglas av misstroende och förväntad underprestation (“dogs”). Vanligast är att sortera på hög direktavkastning men även låga P/E-tal förekommer och det är vad jag föredrar av flera skäl.

Men oavsett nyckeltal så brukar det ofta visa sig att just sådana illa omtyckta aktier blir bra investeringar på ett års sikt. Att det handlar om just större bolag är en särskild poäng. Storbolag brukar överleva även allvarliga problem medan småbolag oftare klappar igenom och tappar allt värde.

UTFALLET 2024

När vi summerade utfallet i måndags så visade det en totalavkastning på +16,6% som ett genomsnitt för de 19 byrackorna. Se tabellen intill. OMXS30GI har under samma period avkastat +15,6% så byrackorna gav en liten överavkastning på 1 procentenhet.

Gemensamt för bottenaktierna Norske Skog, Stillfront, Sinch och Cint är att de tyngs av hög skuldsättning. Nedan följer några ord om metodiken jag har valt för Börsens byrackor.

AFFÄRSVÄRLDENS HUNDSKOLA

I sin mest ortodoxa originalversion är Dogs of the Dow som sagt väldigt mekanisk och fokuserad på direktavkastning. Men jag tycker vissa anpassningar är lämpliga att göra. Bland annat för att Sverige eller Norden saknar motsvarighet till Dow Jones-indexets subjektiva inslag som i sig självt ställer hårda kvalitetskrav och aktivt sorterar bort vissa branscher. Och så anser jag att vinster är ett bättre urvalskriterium än utdelning. Slutligen så har jag en tung mental spärr mot att välja aktier helt mekaniskt. Så i Afv-tappningen av Börsens byrackor så blir det ett subjektivt urval men utifrån nedanstående givna premisser.

1. Afv plockar från databasen Factset fram alla nordiska börsbolag som täcks av minst fyra analytiker.
2. Dessa totalt 349 börsbolag sorteras på P/E-tal på 2026 års förväntade vinst. Förlustbolag plockas bort direkt. Kvar blir 332 aktier.
3. Bland listor över superbilliga nordiska aktier finns alltid oerhört många norska aktier inom olja och shipping. Det är en slagsida jag inte alls vill ha. Alla för mig okända aktier inom olja och shipping med P/E-tal runt 5,5 eller lägre plockar jag bort.
4. Av kvarvarande 308 aktier tar jag fram en bruttolista på den billigaste tredjedelen, alltså 103 aktier.
5. För dessa 103 aktier så tittar jag också på ett gäng andra nyckeltal där jag lägger särskild vikt vid senaste årets kursutveckling (en riktig byracka ska helst ha gått sämre än index) och EV/Sales idag mot 5-årssnittet (en riktig byracka ska värderas till en rabatt mot sin egen historiska värdering).
6. Efter ett antal sorteringar, gallringar och bedömningar så har jag i år valt ut 17 aktier som utgör 2025 års Börsens byrackor.

BÖRSENS BYRACKOR ANNO 2025

Kolumn två beskriver med ett eller några ord situationen som gör att aktien värderas lågt trots förväntningar om bra vinster. De nästföljande två kolumnerna visar EV/Sales i närtid respektive snittet över 5 år. I varierande grad så handlas samtliga aktier till en rabatt mot sin historiska EV/Sales-värdering. De två sista kolumnerna visar P/E-tal för 2025 och 2026 utifrån analytikernas snittförväntningar.

Några ord om portföljen och några av aktierna.

• Cykliska branscher värderas ofta lågt och tumregeln är att man inte ska köpa sådana aktier till låga P/E-tal. I denna portfölj balanseras detta av att samtliga cykliska inslag har en riktig dålig kursutveckling bakom sig. Det bör alltså inte ligga eufori inbakat i kurserna. Bland de cykliska har jag en särskilt dragning till sådana som har ett slags “beredskapstema” i en orolig omvärld där Europa behöver värna egen kapacitet inom konstgödsel (Yara), djurfoder (Schouw), raffinaderi (Neste) och energi (Aker BP, TGS).
• Svåra branscher är den största gruppen. Här samsas hög teknikrisk (Sinch, Cint, Better Collective) med krisstämplade sektorer som prospektering (TGS) och allmänt hårt prispressade bolag som Tokmanni, Dometic, Rugvista och ISS.
• Bank är sin egen kategori av svår bransch som parar hård konkurrens med regulatorisk press och latent risk för krascher.
• Förtroende är viktigt för alla bolag men i tabellen ovan lyfter jag upp aktier där det finns stora frågetecken från marknaden. Det kan handla om bristande skicklighet (Sinch?), affärsmässighet (Neste?)  eller oro för skelett i garderoberna (Norion).
• Analys från Afv finns på flertalet av aktierna i modern tid. Alla dessa är markerade med en (K) för köp eller (N) för neutral.

VARFÖR JAGA HUNDAR?

Aktier styrs till stor del av “berättelser” och när marknaden samlas kring en berättelse som är en entydigt monokrom (kolsvarta eller rosaskimrande) så syns det tydligt i börskursen. Börsens byrackor är ett försök att leta bland aktier där den förhärskande berättelsen är väldigt mörk.

Ofta finns det fog för en mörk berättelse och det är inte osannolikt att flertalet av ovanstående aktier kommer underprestera mot analytikernas förväntningar. Men när P/E-talet i utgångsläget är en bra bit under 10 så kan avkastningen ändå bli bra. De flesta stabila bolag brukar ju återhämta sig förr eller senare. Om ett år utvärderar vi 2025 års byrackor.