På efterkälken in i 2023

PortföljkommentarAnalys

Att besiktiga portföljen ger insikter

I maj och i oktober skrev jag en portföljkommentar över min privata portfölj och nu är det dags igen. En nedskriven portföljkommentar fyller minst tre funktioner.

1. Uppföljning av tidigare utveckling och tankar
2. Utvärdering av risk och tillgångsfördelning idag
3. Underlag för kommande investeringsbeslut

Om jag börjar övergripande så med summering av fjolåret så blev avkastningen relativt bra. Portföljen slutade på +1%. Många enskilda innehav drabbades så klart riktigt hårt av börsraset men det vägdes upp av en hög andel kassa och stabila obligationer samt ett par fina ljuspunkter i den onoterade portföljen. Höstens ambition att minska kassan och köpa mer aktier kom dock på skam rejält. Under hösten och hittills i januari har jag tappat mark mot index rejält. Så nu är man ordentligt frustrerad. Under rubrikerna nedan resonerar jag kring olika tillgångar idag och planen framåt.

ONOTERAT

Halva min portfölj (50%) består idag av ett tiotal onoterade innehav. Det är en obekvämt hög andel men skälet är inte vilda köp utan snarare en god värdeutveckling för några innehav. Även 2022 blev bra för de onoterade bolagen som ett genomsnitt trots att jag har skrivit ner flera innehav rejält. Värdeökningen 2022 kommer sig av att ett par innehav (inte minst AFV Media AB) har haft en så fin utveckling att det känts helt fel att inte justera upp värderingen åtminstone lite.

Plan framåt: Fortsatt köpstopp om det inte är något exceptionellt som dyker upp.

OBLIGATIONER

Ett tiotal innehav står för 15% av totala portföljen. Det är ungefär samma andel från i våras. Några av bolagen har det svettigt (YA Holding, Bico och Fingerprint) men flera har gjort nyemissioner eller på andra sätt visat sig överlevnadsdugliga så jag känner mig helt bekväm med obligationsportföljen. Två av innehaven är på sitt sätt konvertibler, eller aktier och obligationer på samma gång. Det är SPAC-bolagen Creaspac och Aligro/APAC. Här finns både ett låneinslag med “säker” återbetalning och en möjlighet till mer avkastning om man lyckas göra ett värdeskapande förvärv.

Plan framåt: Fortsatt restriktiv med nya obligationsinvesteringar. Nya investeringar ska antingen ha exceptionell risk/reward eller en löptid på max två år.

KASSA

“Tvinga mig själv att minska kassan ner mot 0% om börsen både är i panik och riktigt lågt värderad“, var det uttalade målet i höstas.

Så har det emellertid inte blivit. Andelen kassa har bara minskat en smula till 14%. Jag har visserligen köpt lite aktier under vintern men det är minimalt och samtidigt har kassan fyllts på med inkomna räntor och utdelningar. Men den stora faktorn är så klart att börsen har stigit och därmed minskar ju andelen kassa automatiskt.

Plan framåt: Ytterst svår fråga som hänger ihop med synen på börsen och enskilda aktier. Se nedan.

BÖRSEN

Andelen på börsen har ökat lite från 18% i höstas till 21% idag. Av detta är en dryg tredjedel aktiefonder, primärt Swedbank Small Cap Emerging Markets som ger en välbehövlig riskspridning, inte minst från den svenska kronan.

“Fortsätta köpa aktier i lagom takt dagar då börsen faller mycket”, var målet vid portföljgenomgången i höstas.

Det har inte gått jättebra. Noll nya innehav och ökningarna i Byggmästare Ahlström, Creaspac och Ambea summerar bara till småpotatis. En förklaring är givetvis att detta skrevs enbart dagar efter att börsen bottnade i september. Det har helt enkelt inte varit så många deppiga dagar som lockat till aktieköp sedan dess. Dumsnålt av mig! Hur som helst, i pajdiagrammet nedan redovisas min aktuella aktieportfölj.

Största innehavet Bahnhof (orange) klarade fjolåret bra och detsamma gäller Ework (röd). Både aktierna har jag ägt sedan 2009. Creaspac och APAC (ljusblåa tårtbitar) nämndes tidigare. Ljusgröna tårtbitar är dåliga investeringar i strömmat ljud i form av Spotify och Acast. Ungefär lika dåligt har det gått i välfärdsbolagen Ambea och Academedia (rosa tårtbitar). Jag har bränt mig här men är tacksam att jag inte hade investerat mer på fel nivå. Gula tårtbitar är guldaktier, som även analyserats av Afv. Jag kommer nog sälja av i Newmont framöver.

Plan framåt: Jag är genuint osäker. På sikt vill jag ha en väsentligt högre andel börsaktier. Men det lockar inte alls att köpa nu efter vildsint uppgång under vintern. Planen framåt är att göra två saker.

1. Vänta och se vad gäller börsen och ekonomin i stort. Se resonemang under nästa rubrik.
2. Selektiv stockpicking – alltså köpa enskilda aktier som känns riktigt attraktiva. Urvalet är så klart baserat på Affärsvärldens analyser men jag vågar inte lova att det blir många köp om börsen fortsätter att vara frikopplad från vad jag tror/tycker borde vara fundamenta.

LÄGET 2023

Det som gnager i mig är att så väldigt mycket hänger på att inflationshotet ska gå upp i rök utan att en lågkonjunktur knäcker vinsterna. Det låter som önsketänkande men det är ändå det som aktiemarknaden tar höjd för. Analytikerna prognosticerar fortsatta rekordvinster samtidigt som aktiekurserna stiger.

Att köpa aktier nu går också emot ett klassiskt budord: “Don’t fight the Fed.” Centralbankerna, inte minst Federal Reserve, vill ju till varje pris få ner inflationen. Kanske inte till 2% men i alla fall till 3-4%.

Visst kan man säga att marknaden gynnas av att långräntan kommit ner rejält sedan toppnivåerna 2022. Och den lägre långräntan kan ju tolkas som att inflationshotet kommer vara borta om några år. Men en nedåtlutande räntekurva (när korträntan är högre än långräntan) ska ju normalt tolkas som en annalkande lågkonjunktur. Och all erfarenhet säger ju att hög inflation pressas ner av lågkonjunktur, den försvinner inte av sig självt.

Vill man ha lite extra myror i huvudet kan man med fördel studera tabellen nedan. Där framgår att makrofolket, till skillnad från aktiefolket, räknar med ganska dåliga tider 2023 om än ingen riktig lågkonjunktur i USA eller ens EU. Det är också intressant att se hur beskedligt låg den bedömda räntetoppen är jämfört med förväntad inflation för 2023. Den här “jämvikten” måste rimligen vara väldigt känslig för dåliga nyheter.