Krönika: På spaning efter det halvår som flytt

Hotellmiljardären Petter Stordalen har som motto att ”man måste sälja de jordgubbar man har”. Innebörden är att göra det bästa idag av det man rår över (jordgubbar är färskvara) istället för att lägga kraft och resurser på sådant man inte kan styra över. Det är kloka ord. Börsplus har en liknande inställning till breda prognoser av vart börsindex, konjunktur och valutor är på väg. Vi har sällan en vass åsikt, åtminstone ingen som höjer sig särskilt över medeltyckonomens.

– Vi kan aldrig veta vart vi är på väg, men vi bör verkligen ha en god uppfattning om var vi är. Det betyder att även om vi inte kan förutsäga cykliska svängningars tidpunkt och omfattning så är det nödvändigt att sträva efter att förstå och agera utifrån var vi befinner oss i cykeln, sammanfattar superinvesteraren Howard Marks kapitel 15 i boken ”The Most Important Thing”.

Med det som stöd har Börsplus inventerat bland intressanta trender 2019 och hittat fem saker som säger en hel del om börsen idag.

1. Den svenska spelomregleringen

Casino- och bettingaktier har varit poppis i oerhört många år. Den svenska omregleringen av spelmarknaden som trädde i kraft 1/1 2019 har beskrivits som något positivt. Med reglering har vinsterna antagits bli något lägre men mycket stabilare och mindre konkurrensutsatta och därmed ”mer värda” i termer av P/e-tal. Tanken var att reglerade spelbolag kunde värderas i linje med exempelvis Swedish Match. Ack så fel det blev. Vinsterna har kollapsat i Q1 och idén att värderingen per vinstkrona ska gå upp i en reglerad miljö har pulvriserats.

Det har visat sig svårt och dyrt för spelbolagen att efterleva de nya reglerna. Veckans chock var när Global Gaming (Ninja Casino) förlorade sin licens i veckan. Den väntade konsolideringen via uppköp kanske nu snabbas upp via mer brutal utslagning där svaga utmanare åker ut på knock-out.

2. Återkommande intäkter

Börsen har våren 2019 återigen bekräftat sin kärlek till långa kundavtal, stabila intäkter, återkommande kunder och allt annat som ger återkommande intäkter. Den saken syns i värderingen av bolag som Sectra och Vitec. Allra helst ska det vara prenumererade molntjänster (”SaaS”) som kunden nästan aldrig säger upp. Som i Fortnox. Kanske får dessa aktier ett extra uppsving när konjunkturen upplevs som mer osäker? Förutom den ständiga lockelsen i lättprognosticerade intäkter, vallgravar och tillväxt som ger ”automatisk” marginalexpansion. Börsplus noterar dock ganska många wannabees som gör sitt yttersta för att lyfta fram även rätt begränsade inslag av återkommande intäkter.

3. Bankslakt

Har man erfarenhet från 1990–1992 och 2008 så vet man att bankaktier kan rasa djupt. Det speciella med nuvarande läge är att svenska bankaktier har pressats rejält även i ett läge där vinsterna hålls uppe hyggligt och det saknas kreditoro.

Nu är det i flera fall nära 10 procents direktavkastning för bolag vars vinster rimligen inte står inför något omedelbart stup. Böter för penningtvätt är så klart på tapeten men räcker det som förklaring? Vi tänker särskilt på Nordea vars flytt till Finland för aktien blev en halv flytt till eurozonens (låga) bankvärderingar.

4. Börsrally?

Som mest var börsen upp över 20 procent under 2019. Samtidigt har många uppfattningen att konjunkturen har toppat. Lägg därtill att kronan är supersvag, många bolag tjänar pengar på toppnivå och ovanpå det värderingsmultiplar som inte är lågt uppskruvade. Bakgrunden är skakigheten i slutet av 2018 som fick fart på bland andra president Trump som via Twitter gav direktiv till Fed att sluta höja räntan. Presidenten verkar nu få som han vill samtidigt som konjunktursignalerna varit lite mildare. (Undantaget exempelvis bilproduktionen i Kina.)

5. Ljummet transaktionsklimat

Med låga räntor, stark börs och riskkapitalbolag som är sprängfulla av både säljfärdiga bolag och förvärvsutrymme hade man kanske väntat sig en högre affärsaktivitet. Nu har det istället varit ganska glest med både uppköp och börsnoteringar. Volkswagens avknoppning av Scaniaägaren Traton blir så klart en jätte men det är undantaget som bekräftar regeln. Det har varit väldigt få miljardnoteringar i år. Ljummenheten gäller också på nedsidan. Av de 25 noteringar som varit är det påfallande få som floppat stort.

För spänningens skull hoppas vi på en höst som blir mindre ljummen! Börsplus fortsätter tills vidare att skriva analyser hela sommaren.

Nyfiskat från nätet:

Vid medverkan i EFN Börslunch fällde undertecknad några negativa omdömen om bland annat RLS Global, ett life science-bolag som har 3 Mkr i omsättning efter 20 år på marknaden.

Tilläggsinfo efter klagomål från RLS Global. RLS har haft klorbaserade produkter på marknaden i 20 år. Den senaste produkten är från 2019. RLS säger att klorin-jämförelsen "får stå för mig". (Och det var säkert dumt uttryckt av mig.) https://t.co/dEdp8LTR0j

— Peter Benson (@benson_ptr) June 17, 2019