Krönika: Kanske har marknaden rätt (igen)

Vill man komplicera saker så har vi ett helt stall av käpphästar för hur vi vill analysera aktier och investeringar. Men starkt förenklat finns det två grundprinciper som är viktigare än de andra.

1. För det första utgår vi alltid från fundamentala värderingsprinciper där vi försöker bedöma långsiktig vinstförmåga. Det enda som i slutändan räknas är kassaflöden till ägarna.
2. För det andra försöker vi alltid tänka dynamiskt kring olika scenarier. Vår bild är att många människor lägger för mycket tonvikt vid det vi kallar huvudscenariot. Det är ofta lockande för oss människor att tänka bort möjligheten att vi har fel. Istället faller många för lockelsen att mejsla ut mer detaljer i sitt huvudscenario varpå det framträder som extra sannolikt. Ofta tror vi det är mer värt att anstränga sig att tänka igenom hur världen (aktier, företag, marknader) kommer se ut om världen är fräck nog att inte utvecklas efter vår skiss.

Dessa grundprinciper vägleder alltså Börsplus alla enskilda aktieråd. Mer sällan har vi haft en så kallad ”börssyn”, alltså en explicit åsikt om börsen som helhet.

Motvilligt så tvingar vi oss nu att ge en börssyn. Motvilligheten bottnar i många olika saker.

• Ju större marknad desto troligare att den är rätt värderad. Alltså mindre chans till fynd.
• Vi anser oss inte ha någon särskild expertis inom makro.
• Särskilt inte jämfört med att bedöma enskilda börsbolag som ju ofta är underanalyserade av marknaden.
• Det är inte lika kul med index som enskilda företag.

Men nu är vi ett av de sällsynta fall då man inte kommer undan. Det finns ingen ”makromittfåra” att hålla sig till utan man måste ha en egen uppfattning om konjunkturen 2020 och kommande år.

Här är vår syn på saken.

• Vi får en markant global lågkonjunktur 2020. Glöm alla idéer om att världen är tillbaka på ruta ett i sommar. ”Animal spirits” har gått från pigga till deppiga och det vänder inte på några månader.
• Även om Italien, USA och andra länder lättar på sin nedstängning nu så kommer det inte normaliseras på länge än. Dels av psykologiska skäl men också på grund av att vi har minst ett halvår framför oss med latent risk för återfall i skenande dödlighet.
• Massiva stödpaket i all ära men mycket av det är inte stimulanser av konsumtion och investeringar utan snarare ett slags global A-kassa för att företag och individer ska kunna vara overksamma och ändå få mat på bordet.
• Den stora frågan är dock inte exakt hur dåligt 2020 blir utan hur återhämtningen ser ut 2021 och framåt. Här tippar vi att det går uppåt men inte spikrakt. Först 2023 är vi över nivån för 2019 sett till vinster och omsättning.

Vi har med hjälp av informationstjänsten Börsdata summerat ihop 200 stora börsbolag till ett tänkt megabolag som vi sedan värderar enligt vår metod för värdering av enskilda aktier.

Vi har här plockat bort alla fastighetsbolag och investmentbolag eftersom de värderas på rätt andra premisser än vanliga rörelsedrivande bolag. Vi har också plockat bort förlustbolag eftersom deras förluster kommer förskjuta jämförelsetalen. (Det ska dock sägas att elimineringen av förlustbolag i praktiken spelar rätt liten roll eftersom nästan alla storbolag går med vinst.) De drygt 200 återstående börsbolagen har vi alltså summerat ihop och värderat utifrån konjunktursynen ovan och nedanstående antaganden.

• Tillväxt. Vi räknar med åtminstone 10% lägre omsättning för börsbolagen i år och en vinst som kanske inte halveras men närapå. Det är ett rekorddåligt år och Q2 2020 kommer globalt sett bli det sämsta börskvartalet i världshistorien.
• Lönsamhet. Basen för 2019 är 11% rörelsemarginal. Vi räknar med att den nivån återuppnås 2022.
• Värdering. Innan Corona-krisen värderades börsen över P/E 20. Det var för högt kan man tycka. Men vi tror ändå att centralbankspengar och lätt finanspolitik kommer göra att börsen värderas till höga multiplar även när vinsterna tar stryk. Ultralåga räntor är den stora drivaren här. En bästa gissning är P/E-tal över 15 för börsen som helhet.

Räknar vi om ovanstående och applicerar en skuldjusterad multipel runt 14 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) så har vi 22% uppsida från dagens värdering på ett par års sikt.

Helt okej ju. Men det är som sagt huvudscenariot och det kan vara djupa ras längs vägen. Grafiken intill visar hur det blir i ett mer optimistiskt respektive pessimistiskt scenario. Vad tror du själv är mest troligt? Investera utifrån det men ha i åtanke att det ofta inte blir som man tror. Det är lite jobbigt men det gör också livet mer spännande och intressant.