Fastighet Krönika Christian Fredrikson
Illavarslande naivt om Magnolias intressekonflikter
Fakta om formatet “Veckans Börsplus”
Börsplus har sedan i våras haft som vana att varje fredag skicka ut en krönika där vi dels tar upp något aktuellt ämne och dels summerar alla analyser vi publicerat under veckan. Nu ändrar vi lite i formatet och döper om krönikan till ”Veckans Börsplus” som ska innehålla följande:
1. Vi väljer ut ”Veckans plus” och ”Veckans minus” och ger vår kommentar. Det kan vara små spaningar, anmärkningsvärda nyheter eller stora trender.
2. Vi redovisar eventuella ändringar av analysråd eller i våra listor över favoritaktier. Denna vecka sänker vi exempelvis köprådet i SSAB efter en mycket stark kursuppgång. Vi plockar även bort Alimak från listan över våra cykliska favoriter med samma motivering. Kursuppgången har gjort sitt!
3. Vi summerar allt vi publicerat i veckan som gått. Aktieanalyser, kommentarer och ibland vår podcast.
Veckans plus: Regimskifte genomfört i Fingerprint
Min personliga övertygelse är att det inte är extremtwittrande konspirationsteoretiker med laserfokus på dagskursen som bygger långsiktigt sunda kvalitetsbolag. Därför har Johan Carlströms kontroll över Fingerprint varit ett mycket starkt argument mot aktien med Börsplus perspektiv. Veckans vinstvarning har den positiva bieffekten att vi nog kan känna oss ganska säkra på att Johan Carlström och hans kompanjoner inte längre är de som har sista ordet i hur Fingerprint drivs. Det är i vår bok en absolut förutsättning för att man ska kunna tro på bolaget på lång sikt. Heja vd Christian Fredrikson!
Veckans minus: Intressekonflikter i Magnolia
Börsplus gav nyligen ett starkt säljråd på fastighetsutvecklaren Magnolia. Särskilt ogillade vi Magnolias sätt att redovisa intäkter. Okunniga investerare kan lätt förledas att ”räkna vinsterna dubbelt” samt underskatta riskerna i verksamheten.
Dessvärre tvingas vi nu återigen varna för Magnolia sedan vi fått ökad förståelse för att det finns uppenbara intressekonflikter mellan bolaget och dess vd Fredrik Lidjan. Aktiemarknaden saknar relevant insyn i detta och huvudägaren och styrelseordföranden Fredrik Holmström verkar ta väldigt lätt på dessa frågor. Lidjan och Holmström är vänner sedan 20 år tillbaka. Se Faktarutan nedan för en intervju med Fredrik Holmström samt avslöjande fakta om intressekonflikterna.
Vår slutsats är i vart fall att dessa intressekonflikter utgör ytterligare en tydlig varningsklocka. Det rimliga är att aktier som förknippas med varningsklockor av detta slag handlas till en tydlig rabatt. Istället handlas Magnolia till en premie mot sektorn. Sälj!
Intervju med styrelseordförande om inressekonflikterna i Magnolia
I årsredovisningens fotnötter på sidan 59 anges att Fredrik Lidjan AB har rätt att investera tillsammans med Magnolia i alla bostadsprojekt. Från 2015 och framåt har Fredrik Lidjan AB rätt till 10 procent av ägandet och vinsten. Villkoren är ”marknadsmässiga”.
Är det exakt identiska villkor som Magnolia har?
– Jo, det är faktiskt det. Det var väldigt viktigt för oss, säger Magnolias styrelseordförande och huvudägare Fredrik Holmström till SvD Börsplus.
Är det verkligen samma villkor även med finansieringen?
– Ja ofta. Han [Fredrik Lidjan AB] lägger sin andel i bland. Annars hjälper Magnolia till och vi tar då marknadsmässigt betalt, säger Fredrik Holmström.
Är det identiska villkor tycker du? Har Lidjan samma risk om Magnolia lånar ut pengarna?
– Det är samma nedsida. Redan från början har det varit viktigt för oss med noll intressekonflikter och marknadsmässiga grunder, säger Fredrik Holmström.
Fredrik Lidjan AB hade vid senaste årsskiftet ett eget kapital på 0,8 Mkr. Är det verkligen en fullvärdig motpart att axla 10 procent av risken i Magnolias projekt?
På detta svarar Fredrik Holmström återigen att Lidjan har samma risk på nedsidan. Hur man än ser på den saken så är det helt uppenbart att alla affärspartners förlitar sig på Magnolias organisation och balansräkning när man ingår avtal om lån, entreprenader, förvärv och diverse garantier och åtaganden. Dessa avtal är förutsättningar för värdeskapandet och detta står Magnolia för till 100 procent. Samt att Magnolia så klart står för alla kostnader och betalar för allt arbete förknippat med förvärven av nya projekt. Helt klart är att Lidjans bolag får en gratislunch.
Med Börsplus sätt att se på saken så avyttrar Magnolia 10 procent av uppsidan till sin vd men behåller i princip 100 procent av riskerna. Det framstår inte som marknadsmässigt.
Kan du förstå dem som ser detta som en intressekonflikt?
– Vår styrelse har två gånger bedömt att det här är ett jättebra avtal för bolaget. Ingen som är initierad i det här tycker det är en intressekonflikt, vare sig jurister eller styrelse, säger Fredrik Holmström.
– Jag tycker om Fredrik som person och har jobbat med honom i 20 år men vi har en professionell relation, fortsätter Fredrik Holmström.
– Det finns ingen intressekonflikt.
Finns det ingenting i Magnolias eller ledningens privata affärer som utgör risk för intressekonflikt?
– Inte vad jag känner till. Det hade ju varit ett problem. Så nej, absolut inte. Alla måste anmäla sådant. Vi vill inte ha den typen av frågor, säger Fredrik Holmström.
Här kan Börsplus avslöja att Fredrik Lidjan har köpt en stor våning på Strandvägen i Stockholm som nu totalrenoveras av Båge Bygg.
Båge Bygg är även entreprenören bakom Magnolias projekt Jakobsdalsvägen i Aspudden. Även Magnolias projekt Heleneborgsgatan utförs med Båge Bygg som entreprenör.
– Båge Bygg har ju jobbat med mig i tio års tid. De har gjort massvis med projekt med oss, säger Fredrik Holmström efter en kort tystnad.
Hur ser Magnolia på den intressekonflikten?
– Förklara det för mig, säger Fredrik Holmström.
– Antar du att de gör något kriminellt och lägger över kostnader?
Det är väl en uppenbar intressekonflikt att en viktig affärspartner för Magnolia utför omfattande privata arbeten åt VD för Magnolia?
– Tanken har inte slagit mig, säger Fredrik Holmström.
– Båge Bygg har jobbat med mig en massa gånger säkert tio år tillbaka. Jag har jättestort förtroende för dem.
NYTT OM VÅRA FAVORITER
På listan över Börsplus favoriter finns de aktier vi gillar lite extra bland våra köpråd. Du hittar hela listan här.
BYGGPARTNER
Vårt senaste tillskott i portföljen är det nynoterade byggbolaget Byggpartner. Sunt förnuft från Dalarna är devisen och bolaget verkar rätt välskött. Dessutom är värderingen låg kring 9 gånger vinsten (p/e) och sammantaget är det en given kandidat för vår favoritlista inom kategorin cykliska bolag.
RAYSEARCH
Mjukvarubolaget Raysearch, som utvecklar dosplaneringssystem för strålbehandling av cancer, är ett superimponerande tillväxtbolag med framtiden framför sig. Men efter en kursuppgång på nära 90 procent har värderingen blivit allt mer ansträngd. Vi är positiva till den utveckling som bolaget går till mötes, men tar bort aktien från favoriterna.
HAFSLUND
Förlustrisken bedömdes som mycket låg i det norska kraftföretaget Hafslund. Sedan dess har aktien fått ordentligt med energi och klättrat närmre 50 procent. Vi gillar bolaget och behåller köprådet tills vidare, men är inte lika säkra på att nedsidan fortfarande är så begränsad. Vi tar bort aktien från favoritlistan.
ÄNDRADE RÅD
SSAB
Vi bedömde i en analys i oktober att marknaden underskattade kraften i det dramatiska vinstlyft som stigande stålpriser kan innebära för SSAB. Utspel från Trump om bland annat stora infrastruktursatsningar har sedan dess tryckt upp både råvarupriser och investeringsaptiten på allt som är cykliskt. Vår rekommendation i SSAB var kortsiktig, och efter att aktien nu stigit 40 procent och varit en av de allra bästa på storbolagslistan så tar vi bort köprådet.
Avslutningsvis en kort sammanfattning av veckans analysskörd:
Edgeware
Edgeware, som säljer teknik för att effektivisera och förbättra streamingtjänster via nätet, är nya in på börsen. Lösningen går kortfattat ut på att flytta ut mycket av lagring och funktioner som streaming behöver nära slutkunderna, vilket minskar belastningen på näten. Den tunga kundlistan med namn som Telia, Telefonica och KPN tyder på hög kvalité, men vilka övriga konkurrensfördelarna som bolaget har är desto svårare att tyda. Men bolaget ligger rätt i tiden och rådet blev att teckna aktien. Det blev dock ingen förstadagsraket – priset fastställdes till 29 kronor och aktien handlas marginellt över den nivån i skrivande stund.
Alimak
Det var inte länge sedan vi tipsade om Alimak, ett av världens största tillverkare av bygg- och industrihissar, läs tidigare analys här. Vi skrev då om förvärvet av Facade Access Group och i meddelade i veckan meddelade de ännu ett förvärv, Avanti Wind. Efter två snabba affärerna ser Alimak ut att dubbla intäkterna under 2017. Förutom förvärven ser vi att vinsttrenden vänt till det bättre och sammanslaget gör det aktien lite extra spännande.
Wilson
I början på veckan presenterade Wilson ett positivt resultat från Fas 2-studien som är en viktig milstolpe på vägen och det sänker risken i Wilson-aktien. Samtidigt såg vi att aktiekursen inte rörde sig speciellt mycket på nyheten. Oddsen ser därmed bättre ut både i bolag och i aktie, som nu framstår som en rätt bra lottsedel.
Collector
Collector är ett imponerande bygge med lovande tillväxtmöjligheter. Nischbanken har växt omsättningen med i genomsnitt 30 procent årligen de senaste 10 åren. Men aktien är fortfarande högt värderad trots årets nedgång. Vi tror på fortsatt tillväxt men en marginal som kanske planar ut något, och frågan är om det räcker för att motivera ett köp?
Moberg Pharma
Börsplus portföljbolag Moberg Pharma meddelande i veckan ett storförvärv av produkten Dermoplast. Förvärvet av den höglönsamma produkten Dermoplast är inget direkt fynd men när vi räknar igenom nuvarande intjäningsförmåga får vi den till ungefär 4 kr per aktie. Bara detta kan motivera nuvarande börskurs. Därtill kommer projektet MOB-015, som vi beskriver närmare i denna analys, där det finns en hygglig chans att miljardvärden skapas kommande år.
Fingerprint
Veckans erkännande från Fingerprint om att de tokmissar målet för fjärde kvartalet skickade ner aktiekursen ordentligt. Men efter en halverad börskurs är risknivån nu lägre i aktien och vi tar därför bort vårt säljråd. Vi räknar dock med att vinsten faller de närmsta två åren och vår bästa gissning är att Fingerprint i bästa fall når nedre delen av omsättningsprognosen för 2017.
Doro
Doro kom med en vinstvarning och annonserade dessutom att bolagets mångårige vd Jérôme Arnaud får gå. Domen från aktiemarknaden var hård men rättvis och aktien skickades ner 15 procent. Underliggande finns en lönsamhet som tyder på uppsida, men resan framöver kan bli skakig.
Hamlet Pharma
Hamlet Pharma är ännu ett i raden av nynoterade forskningsbolag inom cancer med bakgrund i forskning från Lunds universitet. Bolaget upptäckte att de ur mänsklig bröstmjölk kan utvinna ett ämne med tumördödande egenskaper som dessutom tycks vara utan biverkningar. Men vi tror inte att oddsen för bolagets produktkandidat är radikalt bättre än för andra i branschen, och då framstår aktien som för dyr för att motivera ett köpråd.
Senaste avsnittet av Börspluspodden
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.