Vitec: Svag marginal

Vitec (466 kr) utvecklar och förvärvar mjukvarubolag inom en rad olika branscher och nischer. Några exempel är affärssystem för frisör- och skönhetssalonger, för fastighetsmäklare och försäkringsbolag.

De förvärvade dotterbolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. De återkommande intäkterna utgör cirka 86% av koncernens totala omsättning. Totalt sett har koncernen 26 000 kunder, 46 affärsenheter och 1700 anställda i 12 länder. På pro forma-basis omsätter Vitec drygt 3,7 miljarder.

Faller tvåsiffrigt

Idag rapporterar Vitec räkenskaperna för årets första kvartal. Aktien faller 12% på beskedet.

Omsättningen kom in ungefär som väntat och steg 23% mot fjolåret och landade på 880 Mkr (716). De återkommande intäkterna som Vitec själva är pigga på att lyfta fram steg 28% och utgjorde 89% av koncernens totala försäljning.

Vitec lyfter numera fram hur den organiska tillväxten utvecklas sett över tolv månader. Utfallet per Q1 2025 är +8% för de abonnemangsbaserade återkommande intäkterna. Under de senaste fem åren har den organiska tillväxten varierat mellan -2% (år 2020) och +9% (år 2024). Att bolaget inte redovisar den organiska tillväxten tydligt på kvartalsbasis är ett minus.

Sämre marginal

Då Vitec gör mycket förvärv så lyfter bolaget fram Ebita, alltså rörelsevinsten justerat för immateriella förvärvsavskrivningar, likt andra förvärvsintensiva bolag. Ebita uppgick till 220 Mkr (220) i Q1 motsvarande en marginal på 25,0% (30,7). Det var klart sämre än förhandstipsen som var 261 Mkr respektive 29,8%.

Marginalförsämringen beror enligt Vitec på högre avskrivningar på immateriella anläggningstillgångar (67 Mkr Q1 2025 jämfört med 38 Mkr Q1 2024) samt “något lägre marginaler på de transaktionsbaserade repetitiva intäkterna”. Dessa omfattar exempelvis SMS-tjänster, elektronisk fakturahantering, väderdata och liknande. Ebitda-marginalen var 27,6% jämfört med 29,9% Q1 2024. Det är alltså tydligt att underliggande lönsamhet försämrats även exklusive effekten från den högre avskrivningsnivån.

VD Olle Backman lyfter fram att inledningen på året har präglats av osäkerhet i omvärlden och att Vitec inför året hade förhoppningar på att nyförsäljning och investeringsvilja skulle återkomma. Ledningen ser en splittrad bild där det är vänteläge inom vissa kundsegment medan andra är opåverkade och rullar på bra.

Ökad förvärvstakt

Förvärv är som sagt en central del av Vitecs affärsmodell. Under de senaste fem åren har Vitec köpt ett trettiotal bolag. Typiskt sett har Vitec köpt fem bolag per år men ökat förvärvstakten under de senaste två åren.

Generellt finns det två vägar att gå för serieförvärvarna i takt med att bolagen blir större och vill bibehålla ett tydligt förvärvsbidrag. Antingen att förvärva större bolag eller att förvärva fler bolag.

Vitecs fria kassaflödet (löpande kassaflöde minus kassaflöde från investeringsverksamheten exklusive förvärv) i förhållande till redovisad Ebita generellt har varit rätt svagt över tid. 2024 var kvoten 55% och sett över fem år (2020-2024) är snittet 52%. En orsak är att Vitec aktiverar en hel del utvecklingskostnaderna och att avskrivningsnivån är lägre, vilket påverkar rörelsevinst och marginal positivt.

I höstas gjorde Vitec en riktad nyemission på drygt 1,1 Mdkr för att stärka balansräkningen och kunna göra fler förvärv. Teckningskursen var 500 kronor. Hösten 2022 gjorde Vitec också en riktad emission. Det är alltid bättre att göra en emission “när man kan” och inte när bolaget “måste”.

Ökad konkurrens

Varje år kikar Vitec på ett hundratals potentiella förvärvsobjekt. Konkurrensen om förvärvsobjekten verkar ha ökat över tid. Det finns en del andra aktörer som också köper mjukvarubolag. Några exempel är danska EG och norska Visma.

Bland exempelvis de serieförvärvande teknikhandelsbolagen så är dessa bolag rätt ofta ensamma i förvärvsprocessen. Medan Vitec menar att det istället är ovanligt att bolaget är ensamma spekulanter i sina förvärvsprocesser.

Förutom EG och Visma finns det en del riskkapitalbolag som också köper mjukvarubolag, exempelvis Monterro. Högre konkurrens betyder ofta högre priser. Vitec redogör inte för köpeskillingen för respektive förvärv.

Vid utgången av det första kvartalet uppgick Vitecs nettoskuld till 1,9 Mdkr (1,6) motsvarande 1,9 gånger Ebitda. Balansräkningen är med andra ord i okej skick och möjliggör utrymme för fler förvärv, även om skuldsättningen inte är låg.

FortnoxKommentar

Fortnox: Bud från EQT och Hallrup

I tabellen nedan visas hur några andra mjukvarubolag värderas. Addnode gör också en del förvärv och värderas ungefär i linje med Vitec sett till resultatmultiplar. Fortnox är under uppköp då huvudägaren Olof Hallrup tillsammans med EQT nyligen lade ett bud på bolaget värt 55 Mdkr.

Constellation Software som är ett stort kanadensiskt bolag har konsoliderat mjukvarumarknaden under många år och värderas likt Fortnox också högt.

I skrivande stund är 3,3% av kapitalet i Vitec blankat. Det är ungefär i linje med nivån de senaste halvåret. Noterbart är att amerikanska Capital Group som är största ägare i Vitec har börjat att minska sitt innehav. Från december 2024 till och med Q1 2025 har Capital Group minskat ägandet från 8,0% till 7,5% av kapitalet.

Omsättningsmässigt var Q1 i linje med förväntningarna medan marginalen var klart sämre. Att Vitec stärker marginalen igen är en viktig värdedrivare framöver. Balansräkningen är i okej skick och det finns mer utrymme för förvärv. Vitec har uppvisat fin tillväxt över tid. Men trots kursfallet lockas vi inte av aktien. Vi står vid sidlinjen med ett neutralt råd.