Viaplay: En rasande utveckling

Mediaföretaget Viaplay (70 kr) har kollapsat på börsen efter sin kombinerade vinstvarning och VD-skifte nyligen. Inte utan goda skäl. Farhågorna, se länken, om att ledningen överbetalat för exklusiva sporträttigheter ser ut att besannas.

ViaplayAnalys

Viaplay: Ifrågasatt tillväxtfantom

Det verkar nämligen inte fungera att utvinna de intäkter som krävs för okej lönsamhet ur dessa tillgångar, åtminstone inte i nuläget då hushållen är hårt ansatta såväl i Norden som på bolagets internationella marknader Holland, Polen, England och Baltikum.

Enligt vinstvarningen var nettoökningen av antalet abonnenter 57 000 i Q2 vilket är den lägsta tillväxttakten sedan 2019. Förlusterna tilltar i bolagets internationella segment medan vinsterna pressas i Norden. Och det är alltså inte nedgången för de högcykliska annonsintäkterna som är boven i dramat utan höga innehållskostnader, ökad churn och till viss del valutaeffekter. Nu börjar bolaget rabattera sina abonnemang mer aggressivt.

Företaget berättar inte om hur svagheten fördelar sig mellan de två huvudsegmenten Norden och International. Möjligen hade börsen lättare svalt om det bara var svagt på en front men nu verkar det gälla över hela linjen. Norden spås tjäna 0,8-1,0 mdr kr i år (+1,0 för år 2022) och International förlora 1,4-1,5 mdr kr (-1,38 mdr).

Samtidigt finansierar Viaplay sin tillväxtplan med lånade pengar från banker. Nettoskulden var 2,5 mdr kr per 31/3 men bolaget har omfattande åtaganden att betala för rättigheter som lär öka på den siffran rejält framöver. Det finns utan tvekan risk att Viaplay måste ta in mer kapital på vägen till lönsamhet och det är sannolikt detta placerarna tagit höjd för när aktien handlats ned så extremt (69% på två handelsdagar).

Faktum är att det trots kursraset inte är helt uppenbart att det finns tillräckligt stora övervärden i bolaget. Visserligen går Viaplay okej i Norden där årets väntade bidrag (0,8-1,0 mdr) är i linje med den dryga miljard som rörelsen levererat årligen 2020-22. En strategi är att åter renodla bolaget kring denna rörelse. En multipel på 10x skulle alltså peka på 10 mdr i värde här. Något värde finns troligen även i Allente – alltså satellit-TV-rörelsen som delägs ihop med Telenor. Kanske 500-1000 Mkr efter skulder.

Så långt allt väl, men sedan har vi International-delen som taktar 1,4 mdr i årsförlust och dessutom behöver vi ta med koncernens skuld på 2,5 mdr i bilden. Om man inte tillskriver International något värde alls så pekar nettot av alla dessa poster mot ett börsvärde runt 40% över nuvarande, se tabellen. Men vi lutar åt att sätta negativt värde på International och det finns en viss risk för emission också.

Vår tolkning är därför att ägarna även fortsättningsvis behöver sätta sin tillit till Viaplays internationella strategi. Kanske är den rentav nödvändig – som tidigare ledningen menade – för att bidra med volym som gör de stora, mestadels fasta, investeringarna i streamingplattformen lönsamma.

Kanske är det inte ett alternativ att dra sig tillbaka till Norden som förra gången då inkommande VD Jørgen Madsen Lindemann tog över Viaplay (som då hette MTG). Den gången var det äventyren i Ryssland och Östeuropa som avvecklades. Om vår tolkning är riktig att Viaplays problem bottnar i för dyra (sport-)investeringar gjorda under 2020-21, så är handlingsutrymmet mindre den här gången.

Afv har sedan tidigare ett neutralt råd på denna aktie och ändrar inte det nu. 20 juli kommer bolagets halvårsrapport då mer information om Viaplays vägval utlovas.