Vår Energi: Stora saker i görningen

Vår Energi (32,50 NOK) är Norges tredje största oljeproducent. Bolaget skapades som en avknoppning av italienska oljegiganten Enis norska verksamhet. Vår Energi noterades på Oslo Børs i februari i fjol, några dagar innan Ryssland anföll Ukraina.

Största ägare är Eni med 63% av aktierna.

UPPDATERING OM PROJEKTEN

Vår EnergiAnalys

Vår Energi: Equinor till rabatt

Nyligen skickade Vår Energi ut ett pressmeddelande med uppdateringar om hur projekten utvecklas. En positiv nyhet var att projektet Breidablikk förväntas komma i drift redan i Q4 i år, ett kvartal tidigare än tidigare besked. Tidsplanen för Balder X och Johan Castberg upprepades med driftstarter i Q3 2024 respektive Q4 2024. En negativ nyhet var att Vår Energi räknar med att bolagets andel av investeringskostnaderna för Balder X och Johan Castberg kommer att öka med 730 MUSD på grund av allmän kostnadsinflation. Det motsvarar en kostnadsökning på omkring 10%. 

Vid sin kapitalmarknadsdag i vintras, alltså innan Neptune-affären annonserades flaggade Vår Energi för att färdigställandet av projekt beräknades bidra till att höja Vår Energis dagliga produktion från ungefär 220 000 fat oljefatsekvivalenter per dag till 350 000 mot slutet av 2025. Merparten av ökningen kommer från de tre storprojekten.

Att driva projekten i mål kommer kräva en hel del investeringar. Vår Energi flaggar för 2,4 miljarder USD i investeringar i år. Nästa års investeringar blir sannolikt ytterligare något högre, särskilt efter morgonens besked, innan de sjunker tillbaka till en lägre nivå 2025. Detta låter som väldigt höga summor för ett bolag med motsvarande 8 miljarder USD i börsvärde. Grejen är dock att kassaflödeseffekten blir avsevärt mindre. Norska bolagsskatten för oljebolag är 78% och oljebolagen får med nuvarande regler dra av nästan hela sina investeringar år ett. Om man drar av skatten från summan blir investeringarna bara cirka 0,5 miljarder USD i år.

REKRYTERAR LUNDIN-VD

Den 25 augusti kom beskedet att Vår Energi rekryterat Nick Walker som ny VD. Han var tidigare VD på Lundin Energy i ett och ett halvt år tills bolaget köptes av Aker BP. Dessförinnan var han operativ chef i fem år hos Lundin. Walker tillträdde tjänsten den 5 september. Samtidigt blev Vår Energis tidigare VD Torger Rød bolagets operative chef.

Vi ser det som positivt att Vår Energi rekryterar en VD som tidigare varit framgångsrik inom Lundin-sfären.

FÖRVÄRVAR NEPTUNE

Sommarens största nyhet var en storaffär där Vår Energi tillsammans med moderbolaget Eni köper brittiska Neptune Energy med utvinning i Europa, Algeriet och Malaysia. Vår Energi köper Neptunes stora norska verksamhet och Eni resten av Neptune. Säljare är kinesiska staten, CVC och Carlyle. Affärerna är villkorade av varandra, alltså blir båda affärerna inställda om den ena skulle ställas in. Köpeskillingen för Vår Energis förvärv är 2 275 MUSD och betalas kontant. Affären är strukturerad med så kallad lock box från 1 januari i år vilket innebär att Neptune Norges kassaflöden från det datumet tillfaller Vår Energi.

Priset motsvarar 8,60 USD per ekvivalent reserver vilket kan ställas 10,40 USD per ekvivalent om samma övning görs för nuvarande Vår Energi. Jämförelsen är dock inte helt rättvis då Neptune-portföljen innehåller en större andel gas vilken betingar ett lägre värde.

Det Vår Energi konkret köper är andelar i 12 producerande fält på norsk sockel. 3 av dessa kommer opereras av Vår Energi och 7 av Equinor. Affären adderar 265 miljoner fat oljeekvivalenter till Vår Energis reserver och 67 tusen fat i daglig produktion. 62% av produktionen är gas.

En annan tillgång som ingår i köpet är LNG-terminalen Hammerfest. Där komprimeras gas som kommer genom rörledning från gasfältet Snøhvit för att sedan exporteras via fartyg. LNG-terminalen ses av Vår Energi som en strategisk tillgång. Barents hav där Hammerfest ligger är nämligen till skillnad från Nordsjön och Norska havet inte ihopkopplat med det europeiska gasnätet. Möjligheter att exportera gas från utvinning i området är därför begränsade främst till fartyg i form av LNG.

I dagsläget inväntar parterna alla tillstånd för att slutföra affären. Parterna väntar sig att transaktionen ska slutföras i Q1 2024. Denna prognos uppdaterades i morgonens pressmeddelande.

ETT NYTT STÖRRE VÅR ENERGI

I och med att Vår Energis stora projekt börjar närma sig mållinjen och förvärvet av Neptune växer ett nytt större Vår Energi fram. Mot slutet av 2025 borde produktionen leta sig upp mot 420 000 fat om dagen. Det är nästan i nivå med vad Aker BP producerar idag. Vid den produktionstakten skulle Vår Energis (inklusive Neptune) reserver räcka i knappt nio år.

Andelen gas i Vår Energis reserver blir 32% efter förvärvet.

SLUTSATS

Aktien har gått starkt över sommaren på stark prisutveckling för olja. Trots sommarens uppgång framstår aktien som billig om man lyfter blicken mot 2025 då projekten ska ha lyft bolagets produktion kraftigt. Enligt konsensusestimaten handlas Vår Energi nu för 4,7 gånger 2025 års fria kassaflöde.

Att förvärvet av Neptune betalas kontant har dragit upp hävstången för Vår Energis aktieägare. Bolagets nettoskuld kommer att närma sig 50 miljarder NOK när förvärvet ska betalas. Kassaflödena är dock väldigt starka med oljepriser över 75 USD (nu 95 USD). Givet att oljepriset inte rasar fullständigt borde det inte vara något problem för Vår Energi att bära skulden.

Analytikerna som följer Vår Energi tror att utdelningen (som vid nuvarande aktiekurs motsvarar 14% direktavkastning) även för nästa år ligger kvar runt nuvarande nivå trots de stora investeringarna. Den prognosen bygger dock på att oljepriset inte sjunker markant under 80 USD.

Vi har aktien i Afv-portföljen och behåller vårt tidigare köpråd från i februari.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.