Trelleborg: Under utveckling

Trelleborg (163 kr) har inte varit en särskilt bra investering jämfört med andra svenska industribolag under senare år. Kursen är faktiskt på minus sett två år tillbaka. En klart svag organisk tillväxt är en av huvudorsakerna.

Men idag går aktien bättre (+5%) efter att ledningen lanserat en omstrukturering av koncernen.

I korthet bryter Trelleborg ut verksamheter med cirka 3,8 miljarder kr i omsättning som läggs i det nybildade affärsområdet ”Verksamhet under utveckling”. Detta motsvarar 11 procent av koncernen i termer av omsättning. Det är en kraftigt underlönsam rörelse med ett rörelseresultat på endast 22 Mkr.

De stora pjäserna som det rör sig om är verksamheten inom tryckdukar (tidigare inom Coated Systems) samt olja- och gasprodukterna (från Construction & Offshore).

Budskapet är att en klar förbättring måste ske inom 12-24 månader annars väntar strukturåtgärder. Någon form av avyttring, i klartext. Manövern medför en stor nedskrivning på 3 miljarder. Det rör sig mest om goodwill och immateriella tillgångar. Det är ett kvitto på att förvärv misslyckats men också den typ av ”engångskostnader” som börsen tenderar bortse från.

De bärande delarna av Trelleborg-koncernen förblir ganska oförändrade och samlas i tre höglönsamma affärsområden, Wheel Systems, Industrial Solutions och Sealing Solutions. Bilden av det nya ”kärn-Trelleborg” är dock inte särskilt olik det som tidigare synts. Rörelsemarginalen blir klart högre, runt 14,5 procent. Tillväxten i resultat och omsättningen blir inte särskilt mycket högre än för koncernen som helhet.

Men möjligen kan det se lite mer attraktivt ut i börsens ögon och leda till något högre multiplar.

Att de underpresterande delarna sätts i fokus genom att samlas i en enhet kan förstås leda till positiva effekter. Det blir skarpt läge och kanske finns en växel till att lägga i? För olja- och gasaffären ser marknaden nu lite bättre ut vilket kan hjälpa till – eller åtminstone underlätta en försäljning.

Portföljhantering, att styra investeringarna till bra områden och bort från dåliga, har en setts som en stark gren för det moderna Trelleborg. Bolaget har genomfört en rad förvärv som stöttat rörelsemarginalen och samtidigt kraftigt reducerat sin närvaro inom fordonsindustrin. Det senare har troligen varit mycket positivt när man noterar att spelare som Continental värderas till 8-9 gånger sin (nedpressade) rörelsevinst.

Det riktigt stora draget i form av CGS-köpet (11 mdr 2015) ser dock tveksamt ut såhär i efterhand. Det är delar av den verksamheten som nu blir föremål för ”utveckling” och grundaffären (stora traktordäck) lider av svag konjunktur för jordbruksinvesteringar. Affärsområdet Wheel var det stora sänket i den nyss avrapporterade, svaga, Q3-an.

Om goodwillnedskrivningen tas som intäkt för att det goda ryktet inom portföljhantering är överdrivet så vore det inte gynnsamt för värderingen av Trelleborg. Det som emellertid kan ändra bilden är bättre utsikter just på jordbrukssidan. Trelleborg har gjort stora investeringar i Tjeckien där dessa produkter tillverkas och skulle troligen dra stor fördel av ett uppsving.

Aktien? Den är inte särskilt dyr men utsikterna är osäkra och kursen upp lite sedan vi sänkte rådet efter Q3:an. Skruvar vi inte upp multipeln från låga men vedertagna 11x rörelsevinsten så är potentialen lite för klen för ett köpråd.