Thule: Låser upp ny marknad genom förvärv

Thule (364 kr) utvecklar och tillverkar produkter för sport- och fritidsbranschen. Takboxar och cykelställ för personbilar är två stora produktkategorier där Thule har runt 50% av världsmarknaden.

Bolaget sköter såväl produktutveckling som tillverkning. Koncernen har egna monteringsfabriker och cirka 2 600 anställda. Försäljning sker via 30 000 detaljhandelspartners och specialiståterförsäljare i 140 länder. Produktinnovation och det starka varumärket som förknippas med sport och friluftsliv är två viktiga konkurrensfördelar. Thules produkter återfinns generellt i premiumsegmentet och tenderar att vara dyrare än konkurrenternas.

Ägarlistan domineras i princip helt av fonder och institutioner. Störst är AMF Pension med 11,5%. Swedbank Robur är näst störst (8,6%). Insynspersoner äger knappt 0,2% av aktierna. Mattias Ankarberg är ny VD sedan augusti 2023 och var tidigare VD på Byggmax. Ankarberg satt tidigare i styrelsen i Thule sedan 2018 och äger 10 000 aktier i bolaget (värda 3,7 Mkr).

Uppsving under pandemin

Thule fick ett tydligt uppsving under pandemin när intresset för friluftsaktiviteter sköt i höjden. 2020 växte Thule 13% organiskt samt 38% år 2021.

Senaste åren har marknaden varit svagare. Återförsäljarna hade höga lagernivåer efter den dopade tillväxten under pandemiåren. 2022 föll omsättningen 10% organiskt och ifjol var tappet 15% och omsättningen landade på 9,1 miljarder. Rörelsemarginalen har typiskt sett varit 18-19% senaste åren och toppade på 22,5% år 2022.

Förvärv i Australien

Igår 11 november meddelade Thule att de gör ett förvärv av australienska bolaget Quad Lock. Aktien steg 3% på beskedet.

Quad Lock säljer mobilfästen som för äventyrare som ger cyklister och motorcyklister tillgång till sina mobiltelefoner medan de är aktiva. Bolaget beskrivs som den globala marknadsledaren inom segmentet.

Bolaget omsätter 1,4 miljarder kronor med en Ebitda-marginal på 25%. Köpeskillingen uppgår till omkring 3,6 miljarder kronor (500 miljoner AUD) vilket motsvarar 2,6x intäkterna (EV/Sales) samt 10x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Bakåtblickande innan förvärvet värderades Thule till 4,1x omsättningen, 20,3x EV/Ebitda samt EV/Ebit 23,8x jämförelsevis.

75% e-handel direkt till konsument

Quad Lock startade 20211 då grundarna uppfann “en slitstark och användarvänlig lösning för att enkelt montera mobiltelefoner på sina mountainbikes”. Produktutbudet har breddats. Idag har bolaget försäljning i cirka 100 länder. 75% avser e-handel direkt till konsument. 35% av försäljningen går till Nordamerika, 30% till Europa, 20% till Australien och 15% till Nya Zeeland. De senaste tre åren har Quad Lock ökat försäljningen med 30% per år i snitt. Grundarna är fortsatt operativa i ledningen. Huvudkontoret är baserat i Melbourne, Australien.

I tabellen nedan finns översikt av de förvärv Thule gjorde de senaste åren. I snitt har bolagen köpts för 1,6x omsättningen (EV/Sales) samt cirka 10x rörelsevinsten. Förvärvet av Quad Lock sticker ut både som klart störst och dyrast sett till multiplar.

Thule finansierar förvärvet genom en kombination av befintlig kassa och krediter (79% av köpeskillingen) samt nyemitterade aktier i Thule (21%), som emitteras till kurs 351 kronor och medför 1,9% utspädning för befintliga ägare.

Innan förvärvet uppgick Thules nettoskuld till 869 Mkr. Efter förvärvet på pro forma-basis uppgår nettoskuld/Ebitda till cirka 2,0 gånger.

Stärker sin position i Asien

Thule stärker sin position i Asien och Stillahavsområdet där omsättningen ökar från 5 till 10% av koncernens totala omsättning.

Genom förvärvet så ökar andelen direktförsäljning till konsument från 7 till 15%. Thule får också tillgång till en kundbas med motorcykelentusiaster samt kompetens inom elektronik (laddning av mobiltelefoner på motorcyklar). Marknadsnischen som Quad Lock adresserar spås växa med cirka 10% per år framöver.

Som vanligt vid förvärv hoppas Thule säkerligen på att kunna utvinna en del synergier i form av korsförsäljning. Att sälja Quad Locks produkter i Thules säljkanaler och vice versa.

Förvärvet av Quad Lock väntas förväntas slutföras under fjärde kvartalet och är villkorat av myndighetsgodkännande. Förvärvskostnaderna väntas uppgå till cirka 100 Mkr och kommer belasta Q4 2024.

10,8 miljarder pro forma

I och med förvärvet omsätter Thule 10,8 miljarder på pro forma-nivå, vilket innebär cirka 15% tillväxt. Ebitda-marginalen är knappt 21% på pro forma-nivå. Givet att Quad Lock har en liknande avskrivningsnivå som Thule (3% av omsättningen) så innebär det att Thule-koncernen har en marginal på knappt 18% på pro forma-basis. Thule anger i sin presentation i samband med förvärvet en pro forma-marginal på 17,5% på Ebit-nivå.

Thule uppger att förvärvet väntas öka vinst per aktie.  Lite större förvärv är alltid riskfyllda. Thule har dock en bra historik sett till tidigare förvärv som under de senaste åren däremot varit klart mindre.

Sett till multiplar så betalar Thule som sagt 2,6x omsättningen och 10x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda) samt cirka 12x efter avskrivningar (EV/Ebit). Det är en bra bit under vad Thule själva värderas till. Aktien steg cirka 3% under gårdagen. Men jobbet skall också göras i praktiken med fokus på korsförsäljning, synergier och liknande.

Kan Thule växa 7% organiskt 2025 och ha en rörelsemarginal (Ebit) på 19,5% så värderas aktien till runt 19x rörelsevinsten (EV/Ebit) på nästa år. Thule har värderats till cirka 18x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt de senaste fem åren.

Thule är ett kvalitativt bolag med fin tillväxthistorik. Aktien har stigit över cirka 35% på börsen sedan årsskiftet och värderas ungefär i linje med sitt historiska snitt. Vi landar i en neutral hållning.