Telenor: Coronarevidering

Teleoperatörer ska vara defensiva placeringar och Telenor har fallit mindre än marknaden, -7 procent sedan årsskiftet. En svensk placerare har emellertid tvingats äta den norska kronförsvagningen och har fått -17 procent på samma tid. Börsplus har sett Telenor som en bra utdelningsaktie och haft ett köpråd.

Påverkan 2020? Låg. Telenor har ännu så länge inte kommenterat coronakrisen. Bolagets produkter är abonnemangsbaserade och av nödvändighetskaraktär. Telenor har inte samma exponering mot den cykliska annonsmarknaden som Telia skaffat sig genom sitt TV4-förvärv, vilket tvingade den svenska operatören att vinstvarna och sänka utdelningen.

Man kan tänka sig att trafiken i operatörernas nät ökar under lockdown-liknande förhållanden och att churnen går ned i takt med marknadsaktiviteten. Bra nyheter för marknadsledare, sämre för uppstickare.

Kraschen i oljepriset kan tänkas påverka det norska näringslivet extra mycket vilket inte kan vara bra för Telenor.

Telenor har till skillnad från Tele2 och Telia fortfarande en stor affär på tillväxtmarknader. I norrmännens fall bland annat Thailand och Myanmar. Utan att veta säkert ser vi det inte som ett plus i dagsläget då osäkerhet kring exempelvis valutakursutvecklingen är stor.

Påverkan längre sikt? Troligen inte så stor givet att den nordiska konsumenten inte skadas allvarligt under krisen. Viss positiv effekt genom att distansarbete kanske ökar och därmed efterfrågan på stabila uppkopplingar etc?

Stark balansräkning? Telenor har högre skuldsättning i dag än för ett år sedan även om den inte är på någon ansträngd nivå. Cirka 1,8 gånger rörelsevinsten före avskrivningar.  Bolaget drivs med målet att öka sin ordinarie utdelning varje år och har föreslagit 8,70 kr per aktie för 2020. Stämman är i maj och hittills har förslaget inte justerats ned. Direktavkastningen är cirka 6 procent.

Fortfarande köpvärd? I prognoserna här har vi en förenklad p/e-tals-värdering av Telenor på grund av bolagets snåriga struktur med stora minoritetsandelar. Till 15 gånger vinsten ser uppsidan ut ungefär som senast vi analyserade aktien. Detta normalscenario bygger på att intäkterna tänks falla med 2 procent organiskt. Baserat på historiken kan det visa sig lite väl konservativt. Telenor och andra operatörer klarade finanskrisåret utan att vinsterna påverkades negativt.

Risknivån kring Telenor måste ändå sägas ha ökat ett snäpp sedan vi synade aktien i januari på grund av oljepriskraschen och cororakrisen. Frågan är om man ska gå över ån efter vatten. Telia och Tele2 är alternativ där svenska placerare inte behöver lida valutarisk på samma vis. Vi behåller dock köprådet tills vidare.