SyntheticMR: Svag avslutning på 2019

SyntheticMR (177 kr) är ett medicinteknikbolag som utvecklar och säljer mjukvara som används för Magnetisk resonanstomografi – i dagligt tal MR-röntgen eller magnetkamera. Bolagets teknologi används för att förkorta undersökningstiden och samtidigt ge mer information för diagnostikunderlag.

En konventionell undersökning med magnetkamera tar cirka 20 minuter, men med bolagets lösning SyMRI tar samma procedur cirka 6 minuter. Fler patienter kan således undersökas vilket effektiviserar arbetsflödet och sparar kostnader. Nyttan med produkten verkar stor men ny teknologi säljer inte sig själv.

Vi Börsplus har skrivit om bolaget ett par gånger tidigare. Senast i samband med vinstvarningen i september i fjol. Denna analys finns att läsa här. Vi har ett neutralt råd på aktien som i skrivande stund är ned cirka 15 procent för dagen.

För mer information om produkten specifikt sök i Börsplus analysarkiv. Det senaste året har varit mycket händelserikt för SyntheticMR. Det har skett en rad förändringar på ledningspositioner.

• Tidigare VD Stefan Tell lämnade vid halvårsskiftet och Ulrik Harrysson tog över.
• Styrelseordförande Yvonne Mårtensson lämnade bolaget abrupt i början på september. Styrelseledamoten Johan Sedihn är nu ordförande.
• Finanschef Fredrik Jeppsson lämnade bolaget i början på 2020.

Försäljningstillväxten började sakta in redan under inledning av 2019. Nedan följer utvecklingen på kvartalsbasis.

På helårsbasis omsatte SyntheticMR 45,8 Mkr (48,3) det motsvarar en negativ tillväxt på 5 procent. Exklusive positiva valutaeffekter är utvecklingen ännu sämre. Framöver ser vi gärna att SyntheticMR även börjar redovisa den organiska försäljningstillväxten.

Rörelseresultatet minskade samtidigt till 4,9 Mkr (18,8) motsvarande en rörelsemarginal på 10,7 procent (38,9). Den främsta orsaken till det lägre resultatet är bolagets nya säljstrategi. Den handlar om att komma närmare slutkunderna. Bolaget arbetar med att etablera lokal närvaro. SyntheticMR har nu egen försäljningsorganisation i USA (4 säljare) samt Indien och Japan. Vid årsskiftet hade bolaget 24 anställda jämfört med 17 personer för ett år sedan.

Att SyntheticMR arbetar närmare sina partners kan säkert vara rätt strategi långsiktigt. Bolaget verkar enligt vår bedömning ha en produkt med stor klinisk nytta för sjukvården. Men oavsett hur bra en produkt är, så säljer den inte sig själv. Därför är det av stor vikt att SyntheticMR kommer närmare slutkunderna för att påvisa nyttan med produkten.

SyntheticMR har idag avtal med de tre största leverantörerna av MR-kameror. GE Healthcare, Philips och Siemens. Tillsammans har dessa tre giganter ungefär 75 procent av marknaden för MR-kameror.

Bolaget redovisar inte försäljning per kund, men det vi säkerhet vet är att GE Healthcare med produkten MAGiC (den kundanpassade versionen av SyMRI) står för lejonparten av koncernens omsättning. Vi gissar på 70 procent.

I juni 2019 fick Synthetic mjukvaran SyMRI godkänd för försäljning tillsammans med Siemens i USA. SyntheticMR:s produkter är tillgängliga via Siemens så kallade Appstore (Syngo.via) i USA.

Enligt ledningen finns det idag inga direkta konkurrenter. Ett substitut är dock Siemens lösning Gobrain. Kanske är det så att Siemens marknadsför denna lösning istället? SyntheticMR framhäver dock att de har samarbete med ett antal utvecklingsprojekt tillsammans med Siemens.

Vidare fortsätter SyntheticMR:s arbete med att få produkten SyMRI inkluderad i Philips globala produktkatalog. Detta har tagit sin tid men det verkar gå framåt. Philips Healthcare är som bekant ett världsledande företag inom bland annat bilddiagnostik. Ledtiderna kan därför vara långa och SyntheticMR är en liten spelare i sammanhanget.

VD Ulrik Harrysson framhäver att de väntar sig se positiva effekter på försäljning i accelererande grad under 2020. Med bruttomarginaler på i princip 100 procent så är skalbarheten mycket god vid ökad försäljning. Men det gäller ju även vid det motsatta förhållandet då försäljningen minskar. Vilket blev fallet i det fjärde kvartalet.

I den positiva vågskålen verkar satsningen i USA gå bra. Till och med bättre än väntat. I slutet på 2019 fick bolaget en order på SyMRI från ett sjukhus i USA. Även satsningar i Indien och Japan har fått effekt med en första order i respektive land. SyntheticMR fick nyligen en order från MD Andersson Cancer Center i USA. Det är en bra referenskund. Dessa order kommer få positiva effekter på första kvartalet 2020.

Aktien ser väldigt dyr ut här och nu. Men som vanligt handlar aktievärdering om framtiden. Prognososäkerheten är större än vanligt och för att aktien ska se hyggligt attraktivt bör man tro på att tillväxten återvänder under 2020.

Vi skissar på en tillväxt på 35 procent i år. Givet hur det såg ut i fjärde kvartalet 2019 med en negativ tillväxt på 31 procent så kan det tyckas aggressivt. Samtidigt finns en del variationer mellan enskilda kvartal (även om Q4 vanligtvis är ett säsongsmässigt starkt kvartal för medicinteknikbolagen på grund av budgetår). Därefter har vi antagit en tillväxttakt på 25-30 procent årligen. På lång sikt bör marginalerna kunna bli riktig bra (45-50 procent) givet stark tillväxt och den fina skalbarheten i affärsmodellen.

Ett par år ut räknar vi med en marginal på 35 procent. Värderar vi rörelsevinsten till 25 gånger finns en uppsida på drygt 30 procent på radarn.

Styrelsen föreslår en oförändrad utdelning på 1,50 kr per aktie. Det andas optimism. Eller är det ett sätt att gjuta mod i de som tvivlar?

Visar det sig att den nya säljstrategin får stark effekt kan aktien dubblas eller mer (optimistiskt scenario). Däremot är nedsidan i det pessimistiska scenariot också stor.

Börsplus slutsats

SyntheticMR har en fungerande produkt som skapar stor klinisk nytta. Samtidigt har bolaget avtal med de tre globala giganterna GE Healtchcare, Philips och Siemens. Det validerar produkten och den långsiktiga potentialen är alltjämt lockande.

2019 blev dock ett mediokert år med usel tillväxt. Det har skett en hel del förändringar på ledningspositioner i bolaget. Det kan således ta ett tag innan dessa får effekt och materialiseras i en ökad effektivitet och försäljning. Å andra sidan andas VD-ordet optimism kring att Q1 startat bra.

Om inte tillväxten återvänder 2020 finns fortsatt fallhöjd i aktien. Osäkerheten är alltså stor. Vi behåller vår neutrala syn tills vidare.