Swedol: Tålamod lönar sig

Det är en bra dag för Börsplus portfölj efter att industrihandelskedjan Momentum lägger bud på Swedol. Så här lyder upplägget i korthet:

• För varje aktie i Swedol erbjuds antingen 46,50 kronor kontant eller 0,4 aktier i Momentum (i skrivande stund värt 43 kronor). Kontantbudet motsvarar en premie om 39 procent mot sista stängningskurs.
• Swedols största aktieägare Nordstjernan som representerar 67 procent av kapitalet har förbundit sig att acceptera budet och välja aktievederlaget. De blir alltså största ägare i den nya koncernen med 43 till 53 procent av aktierna (beroende på hur många av övriga ägare som accepterar aktievederlaget).
• Swedol kommer att samordnas med Momentums butiksverksamhet i Tools-kedjan inom verktyg och förnödenheter där Swedols nuvarande VD Clein Johansson Ullenvik blir affärsområdeschef.

Det hela sker efter att Swedol under många kvartal nu visat riktigt stark tillväxt utan att få någon uppvärdering på börsen. En tolkning är att marknaden tycks rata allt som andas fysisk butiksexpansion vilket är något som Swedol ägnat sig allt mer åt på sista tiden.

Ett par kommentarer om det hela:

• Mest intressant är att det Ax:son Johnson-kontrollerade investmentbolaget Nordstjernan är klart största ägare i både Swedol (sedan köp av familjen Zetterbergs aktier i mars 2018 och efterföljande budpliktsbud) och Momentum (sedan köp av Tisenhultgruppens A-aktier tidigare i år och fler köp därefter). Nordstjernan sitter alltså på bägge sidor av förhandlingsbordet i det bud som nu presenteras.
• Aktiebudet på 0,4 Momentum-aktier värderar indirekt Momentums aktie till 116,25 kronor. Kanske är detta en signal om att Nordstjernan ser Momentums aktie som undervärderad? Möjligt, men det kan också vara ett sätt hantera problematiken i punkten ovan.
• Utgår man från kontantbudet 46,50 kronor per aktie värderar det Swedol till ungefär 12 gånger årets förväntade rörelseresultat (EV/Ebit). Det är en bra prislapp om man jämför med exempelvis Momentum som innan budet presenterades värderades till knappt 10 gånger. Men ska man tro på budskapet att synergier ska kunna lyfta rörelsemarginalen i det kombinerade Tools/Swedol från 6,5 till 10,0 procent så är prislappen nog alldeles för låg. Vi är dock lite skeptiska kring rimligheten i det målet. Mer klarhet lär ges när prospekt för affären presenteras kring 9 december.

Tillsammans blir Momentum (omsätter 6,1 mdr) och Swedol (omsätter 3,5 mdr) en koncern med omsättning närmre 10 miljarder och 2 800 medarbetare. Det är dock två ganska olika bolag där Momentum riktar sig mer mot industri och Swedol mot bygg, transport samt jord- och skogsbruk. Även om bägge säljer verktyg, arbetskläder och förnödenheter.

Det är också intressant att följa den konsolidering som pågår i branschen. Inom vissa produktområden i vissa geografiska regioner finns tydliga oligopoltendenser med ett par helt dominanta spelare i Norden.

Inom VVS är Dahl och tidigare börsnoterade Ahlsell två giganter exempelvis. Inom el finns särskilt Rexel, Elektroskandia och Onninen. Inom verktyg och förnödenheter är Momentum och tyska Würth stora namn tillsammans med Ahlsell och Swedol åtminstone här i Sverige.

Det har senaste åren skett ett antal transaktioner som koncentrerat marknaderna ytterligare och intrycket är att tempot ökat i år:

• 2016: Finska handelskedjan Kesko med sitt K-rauta köper Onninen.
• 2016: Swedol förvärvar Grolls inom arbetskläder och skydd.
• 2019: Solar köper Onninens svenska VVS-segment.
• 2019: Kesko köper delar av XL Bygg.
• 2019: Momentum köper Swedol.

En liten spaning är också att Göran Näsholm sitter i Momentums styrelse. Vi minns honom som VD i 17 år för Ahlsell som ju från tid till annan ryktats varit intresserade av att köpa både Swedol och Momentum. Kanske är han ett skäl till att Momentum nu gör slag i saken? De flesta aktörerna i branschen tjänar klart mest pengar på sina största hemmamarknader vilket innebär att skalfördelar och jakt på volym är en viktig drivkraft bakom konsolideringen.

Så vad ska den som äger Swedol göra?

Vi tycker det är ett bra bud där problematiken kring Nordstjernan som huvudägare i bägge bolag hanteras på ett godkänt sätt givet att de accepterar betalning i aktier som dessutom värderas något lägre än kontantbudet.

I nuläget handlas aktien till 46,25 kr vilket kan jämföras kontantbudet på 46,50 kr. Sannolikheten för att budet ska falla är nog låg men den som vill kan alltså sälja aktien över marknaden till nästan fullt pris.

Å andra sidan finns den potentiella uppsidan i att Momentum-aktien (nu 107 kr) stiger över 116,25 kr vilket skulle innebära att aktievederlaget blir värt mer än 46,50 kr. Alternativt ifall det blir tal om budhöjning.

I Börsplus portfölj har vi just nu överskottslikvider så vi ser inget akut behov att sälja aktien utan ser vad som händer närmsta tiden. Vi kan dock ändra oss när som helst om bättre investeringsidéer dyker upp.

Acceptfristen väntas starta 17 december och löpa ända till och med 25 februari. Den som behöver pengarna på annat håll bör därför sälja aktien.