Swedencare: Symrise fortsätter öka

Swedencare (68,14 kr) utvecklar, tillverkar och säljer kosttillskott för husdjur. Produktportföljen består bland annat av foder, schampo och munhygienprodukter.

Aktien noterades på First North 2016. Swedencare expanderade snabbt genom förvärv under pandemin och har sedan sommaren 2020 gjort ett tiotal bolagsköp för omkring 8 miljarder kronor. Aktien toppade på 155 kronor hösten 2021.

Under 2022 saktade den organiska tillväxten in och Swedencare växte blygsamma 2% organiskt (17%). Aktien bottnade på drygt 23 kronor under våren 2023.

Budpliktsbud

SwedencareKommentar

Swedencare: Bud från Symrise

I juni 2023 lade tyska Symrise ett budpliktsbud på Swedencare uppgående till 37,50 kronor. Det motsvarade vid tillfället en negativ premie på 11%. Symrise fick endast in 0,17% av aktierna i erbjudandet och ägde efter budet 30,17% av Swedencare.

Symrise ökar

Symrise har under hösten köpt fler aktier över börsen för högre kurs än 37,50 kronor och har vid ett flertal tillfällen då tvingats kompensera de ägare som accepterade budpliktsbudet på 37,50 kronor med mellanskillnaden.

Igår den 3 januari meddelade Symrise att de köpt ytterligare 8,3 miljoner aktier till kurs 64 kronor per aktie motsvarande 5% av kapitalet i Swedencare. Symrise äger efter köpet 41,1% av aktierna i Swedencare. Det högsta pris som Symrise betalt för de aktier i Swedencare som förvärvats utanför budpliktsbudet är alltså 64 kronor. Aktieägare som tidigare accepterat budpliktsbudet kommer att erhålla en ersättning på mellanskillnaden (5,50 kr) från tidigare högsta betalda priset om 58,50 kronor per aktie (ägarna har tidigare fått kompensation avseende mellanskillnaden av 58,50 kronor och 37,50 kr).

Vid budpliktsbudet i somras värderades Swedencare till knappt 22 gånger rörelsevinsten bakåtblickande. Till kurs 64 kronor är värderingen 30x bakåtblickande jämförelsevis.

Ökad organisk tillväxt igen

Tre första kvartalen 2023 växte Swedencare 12% organiskt jämfört med föregående år (+7%). Tillväxten i det tredje kvartalet var särskilt stark och landade på +17% mot +8% Q3 2022. Fjärde kvartalet 2022 föll omsättningen 5% organiskt så Swedencare möter alltså ett lätt jämförelsetal nu när bokslutet presenteras den 15 februari.

I grafiken ovan visas även den organiska tillväxten för andra bolag med exponering mot djurhälsovård som Vimian Group och Musti Group (äger Arken Zoo). Den organiska tillväxten var överlag stark under pandemiåret 2021 men bromsade in under 2022 och ökade igen under 2023.

Husdjursmarknaden uppvisar en strukturell tillväxt då djuren i allt högre grad humaniseras och får äta allt bättre/dyrare djurfoder etc.

Musti GroupKommentar

Musti: Finns det chans till budhöjning?

Sektorn konsolideras

I slutet av november 2023 lade portugisiska investmentbolaget Sonae, tillsammans med VD och ett par andra insiders i Musti ett bud på Musti Group. Budpremien var drygt 27% och värderar hela Musti till 868 miljoner euro. Det motsvarande en prislapp på 2,4x omsättningen samt 23,2x rörelsevinsten bakåtblickande vid budtillfället. Acceptperioden löper till och med den 12 februari.

Swedencares operationella Ebita-marginal landade på 18,0% (20,6) under de första nio månaderna 2023.

Bolaget har stärkt resultatet och minskat nettoskulden under året. Per Q3 2023 uppgick nettoskuld/Ebitda till 3,3x (5,6). Vilket inte direkt är lågt men samtidigt klart lägre än tidigare.

Förvärv i USA

Den 2 januari meddelade Swedencare att de genom sitt amerikanska Pet MD Brands förvärvar det amerikanska varumärket Riley’s för 78,4 Mkr (7,5 mUSD). Genom förvärvet etablerar sig Swedencare på den snabbt växande marknaden för ekologiska ”treats” till hundar i USA. 2023 omsatte Riley’s cirka 33 Mkr (3,2 mUSD). Affären har genomförts i två steg (30% förvärvades i början av Q4 2023 med en option att köpa de återstående 70% under H1 2024).

Swedencares finansiella mål är att omsätta 4 miljarder kronor per en Ebitda-marginal på över 30% år 2026. Målet skall främst nås genom organisk tillväxt. Givet analytikerprognoserna för 2023E (2258 Mkr i omsättning) så krävs det 21% årlig tillväxt kommande år för att Swedencare skall nå försäljningsmålet.

Analtyikerkollektivet räknar med 13-14% årlig tillväxt kommande år samt en Ebitda-marginal på 27,5% år 2026. Första nio månaderna 2023 var den operationella Ebitda-marginalen 21,4% (24,0).

I tabellen nedan visas hur Swedencare och andra bolag med exponering mot djurhälsovårdsmarknaden värderas. Elanco och Zoetis är två stora globala djurhälsovårdsbolag som båda är noterade i USA.

Symrise fortsätter att stärka greppet om Swedencare och äger nu drygt 41% av aktierna. Swedencare-aktien har stigit 115% senaste åren och värderas nu till 21,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) på analytikerprognoserna för 2024E. Det är ungefär i linje med hur övriga husdjursbolag värderas.

Vi behåller vårt neutrala råd på Swedencare. När vi synade börskollegan Vimian i höstas så landade vi i en neutral hållning. Aktien är ned cirka 10% sedan dess och värderas nu ett par hack lägre än både Swedencare och Musti. För investerare som gillar husdjursbolagen kan det med andra ord finnas lite extra skäl att hålla koll på Vimian kommande kvartal.