Surgical Science: Svag Q1-rapport

Medicinteknikbolaget Surgical Science (140 kr) redovisade igår (15/5) räkenskaperna för årets första kvartal. Aktien föll totalt 13% på beskedet men var som mest ned cirka 20% under dagen.

Surgical ScienceAnalys

Surgical Science: Övning ger färdighet

Vi på Affärsvärlden har ett köpråd på aktien sedan mars i år. Aktien är trots kursfallet vid rapporten oförändrad sedan dess.

Fallande omsättning

Försäljningen i Q1 var tydligt sämre än väntat och föll 18%. Det rimmar särskilt dåligt när Surgical Science skall vara ett tillväxtbolag och framför allt när aktien prissätts som en sådan och värderas högt. En förmildrande omständighet är att jämförelsetalen var tuffa med 38% organiskt tillväxt i Q1 2023.

Utvecklingen för affärsområde Educational Products var riktigt svag under Q1 2024 och försäljningen av egna simulatorer mer än halverades jämfört med Q1 2023.

VD Gisli Hennermark pekar ut fyra faktorer som ligger bakom tappet för affärsområdet.

1. Effekt från ingående orderstock 2023 vilken gjorde att redovisade intäkter var högre än försäljningen under det första kvartalet förra året (cirka 17 Mkr)
2. Kina som är en stor och viktig marknad där kunderna nu inväntar avslutandet på en antikorruptionskampanj inriktad på sjukvårdssektorn (cirka 12 Mkr)
3. Val i Indien vilket gör att upphandlingar är frysta tills en ny administration är på plats (cirka 8 Mkr)
4. Avsaknad av stora upphandlingar som normalt utgör en bottenplatta i varje kvartal (cirka 25 Mkr fördelat på tre stora upphandlingar i Europa/Latinamerika/Övriga marknader).

Educational Products var omsättningsmässigt på samma nivå som Q1 2022. VD Hennermark lyfter fram att det är ett underbetyg men att bolaget är övertygade om att affärsområdet kommer uppvisa tillväxt på helårsbasis 2024. Att Surgical Science inte vinstvarnade inför rapporten är lite märkligt.

27% tillväxt från Industry/OEM

Bolagets andra affärsområde Industry/OEM uppvisade däremot 27% tillväxt. Detta är koncernens viktigaste affärsområde som skall vara tillväxtmotorn kommande år.

Den viktigaste intäktsströmmen är licensintäkter från robotkirurgibolagen vilken landade på 63 Mkr i kvartalet (71). 2023 steg licensintäkter 50% på helårsbasis, klart över marknadstillväxten. Licensintäkterna är tidvis slagiga då kunder som är i lanseringsfas köper licenser i paketet snarare än i takt med slutkundsleveranser.

VD Hennermark lyfter fram att robotkirurgimarknaden är inne i en väldigt spännande fas med tilltagande tillväxt.  Marknadsledaren i form av amerikanska Intuitive har “delat mer publik information om sin lansering av da Vinci 5 och det är nu tydligt att tillgången till den nya roboten kommer vara begränsad under resten av året för att sedan accelerera 2025″. För Surgical Science innebär adderad funktionalitet, som till exempel taktil återkoppling i robotkonsolen”. Det innebär att Surgical Science kan erbjuda ytterligare avancerade simuleringslösningar i takt med att fler kliniska tillämpningar utarbetas.

Konsolidering

Medicinteknikbolaget Karl Storz meddelade nyligen att de ingått en avsiktsförklaring att förvärva robotkirurgitillverkaren Asensus Surgical, som är en kund till Surgical Science.

En del branschbedömare menar att det är en början på en konsolideringsfas bland mindre robotkirurgibolag.  Surgical Science uppger att detta är positivt då mindre uppstartsbolag kan tillföras finansiella muskler och etablerade marknadskanaler för att snabbare öka sin försäljning.

På koncernnivå sjönk bruttomarginalen till 65% (69) och rörelseresultatet halverades till 26,0 Mkr (53,3) motsvarande en marginal på 13,8% (23,3).

Kassaflödet från den löpande verksamheten var 28,5 Mkr (60,5) och bolagets kassa uppgick till 659 Mkr vid utgången av Q1 relativt 634 Mkr vid årsskiftet och 482 Mkr Q1 2023. Surgical Science har med andra ord fortsatt en mycket stark kassaposition.

I mars meddelade Gisli Hennermark att han kommer lämna VD-posten. Gisli kommer vara kvar i bolaget tills ny VD tillträder samt som rådgivare fram till mars 2025. Hennermark väljs in styrelseledamot på stämman den 16 maj.

Konfidenta att nå målen

Surgical Science har som mål att omsätta 1,5 miljarder med en justerad Ebit-marginal (exklusive av- och nedskrivningar på övervärden relaterade till förvärv) på 40% år 2026. Affärsområde Educational Products förväntas växa med i genomsnitt 10-15% per år under perioden. Affärsområde Industry/OEM väntas ha en tilltagande tillväxt under perioden allteftersom robotkirurgiprodukter som innehåller teknologi från Surgical Science lanseras på marknaden. För att nå målet krävs drygt 19% årlig tillväxt i snitt kommande år.

På telefonkonferensen i samband med rapporten lyfte VD Gisli Hennermark fram att bolaget är fortsatt konfidenta att nå de finansiella målen.

Som vi skrivit tidigare är Surgical Science inte billig aktie på nuvarande meriter. Däremot faller värderingen fort givet att tillväxten fortsätter. Risknivån i sådana aktier är extra hög. Surgical Science har en fin tillväxthistorik och en stark balansräkning. Långsiktigt är vi fortsatt positiva. Kortsiktigt har osäkerheten ökat och bevisbördan ligger på bolaget att visa att Q1 var ett “hack-i-kurvan”.

På nuvarande meriter är aktien inte direkt billig men för investerare som är långsiktiga och vågar höja blicken är Surgical Science fortsatt intressant.