Stoytel: Ett nytt VD-kapitel väntar

Ljudboksbolaget Storytel (62,40 kr) har under de senaste åren fokuserat på nå lönsamhet vilket nu börjat ge tydliga resultat. Startskottet var när Johannes Larcher tillträdde som VD oktober 2022. Larcher som tidigare var VD för streamingjätten HBO Max icke-amerikanska verksamhet kommer lämna Storytel i höst.

Bodil Ericsson Torp som för tillfället är VD för börsnoterade VO2 Cap Holding kommer ta över stafettpinnen som VD den 1 oktober.  Ericsson Torp har tidigare bakgrund som koncernchef för Aller Media i åtta år och ledande befattningar inom Bonnier-koncernen.

EQT är största ägare med 14,3% följt av Roxette Photo med 9,6% (ägs av Jonas Sjögren som var ledamot i Storytel 2008-2022). Grundare Jonas Tellander lämnade VD-posten våren 2022 men sitter kvar i styrelsen och är tredje största ägare med 5,9% av aktierna.

Stiger 10%

Idag (30/7) presenterar Storytel räkenskaperna för andra kvartalet. Aktien är i skrivande stund upp över 10% på beskedet.

Omsättningen steg knappt 9% i kvartalet och landade på 925 Mkr (851). Analytikerkollektivet hade räknat med 909 Mkr respektive 7% tillväxt jämförelsevis.

Bruttomarginalen i kvartalet var riktigt starka 44,2% (39,2). Förbättringen drevs av intäktstillväxt och ökad effektivitet. Den justerade Ebitda-marginalen var 13,8% och kom in som väntat. Rörelseresultatet var 46,7 Mkr (-29,4) med en Ebit-marginal på 5,1% (3-5,) vilket var en rekordhög nivå för Storytel.

Ny indelning av affärsområden

Sedan Q2 2024 redovisar Storytel verksamheten i två huvudsakliga affärsområden, nämligen Streaming respektive Publishing. Streaming består av alla streamingtjänster som drivs inom varumärkena Storytel, Mofibo (Danmark) samt Audiobooks.com (USA). Publishing inkluderar Storytel Book (bland annat Norstedts Förlag) och Storyside.

I Norden steg intäkterna för streamingsegmentet med 5%. Antalet prenumeranter ökade med 7%. Konkurrensen i Norden är generellt sett hård där Storytel exempelvis möter Bookbeat som ägs av Bonnier samt Nextory. Generellt är penetrationen av ljudböcker hög i Norden jämfört med resterande del av världen.

I Norden har Storytel lanserat abonnemanget Flex som innebär att användaren kan läsa och lyssna 20 timmar varje månad. Abonnemanget förnyas timmarna fylls på igen automatiskt var 30e dag. Storytel har även lanserat olika former av livstidsprenumerationer för till exempel studenter som får 50% rabatt livet ut (så länge de inte avbryter abonnemanget). Även andra streamingtjänster hade haft sådana erbjudanden.

Vidare har Storytel lanserat så att användarna kan lyssna på podcasts i Storytel-appen. Dels kan Storytel hålla kvar användarna på plattformen som kanske annars lyssnat på poddar via Podcaster eller Spotify. Dels handlar det om att få in nya användare och minska churnen (kundtappet). Storytel uppgav att churnen har minskat senaste åren och nu är på en rekordlåg nivå (utan att uppge explicit vad den uppgick till). För något år sedan uppgav Storytel att bolaget hade en churn på 6% på månadsbasis.

Segmentet Non Nordic som bland annat består av Audiobooks.com (USA), Bulgarien, Nederländerna, Polen och Turkiet ökade intäkterna med 20% medan antalet abonnenter steg med 21%. Utvecklingen i segment övriga världen (tidigare kallat expansionsmarknader) minskade intäkterna med 2% och antalet prenumeranter var ned 3%.

Affärsområde Streaming har kontinuerligt stärkt rörelsemarginalen de senaste kvartalen. I Q2 2024 var rörelsemarginalen drygt 8% för affärsområdet på Ebit-nivå.

För segment Publishing har intäkterna pendlat mellan cirka 230-290 Mkr per kvartal det senaste åren. Marginalen är rätt volatil på kvartalsbasis och har under de senaste sex kvartalen varit mellan -8% och +10% (Q2 2024). Det absolut viktigaste affärsområdet för Storytel är Streamingverksamheten. Däremot är affärsområde Publishing viktigt för att Storytel ska kunna ha unikt innehåll.

I början av 2022 hade Storytel cirka 840 heltidsanställda. Vid halvårsskiftet i år var antalet anställda cirka 530. Att Storytel effektiviserat verksamheten är ett viktigt led för att stärka lönsamheten för koncernen.

På förmiddagens telefonkonferens upprepade ledningen i Storytel budskapet om att bolaget på sikt – i ett moget scenario – borde kunna tjäna över 20% på Ebitda-nivå.

Upprepar helårsprognos

I samband med halvårsrapporten upprepade ledningen i Storytel bolagets prognos för helåret 2024. Bolaget väntar sig cirka 10% organisk tillväxt med en justerad Ebitda-marginal överstigande 13% samt ett operativt kassaflödet på över 8% av intäkterna.

För 2026 väntar sig ledningen intäkter på omkring 4,5 miljarder kronor vilket motsvarar 10-12% årlig organisk tillväxt för bolagets streamingintäkter. Ebitda-marginalen väntas uppgå till över 15% och ska nå över 20% på längre sikt. Det operativa kassaflödet väntas överstiga 10% av intäkterna är 2026.

I tabellen nedan visas de oreviderade analytikerprognoserna för Storytel och en rad andra streamingbolag. 2025 skissar analytikerkollektivet med 8,7% i rörelsemarginal. I Q2 2024 var rörelsemarginalen som sagt drygt 5%. Slår prognoserna in värderas Storytel till drygt 12% rörelsevinsten på nästa år. Det är tydligt lägre än streaminggiganterna Spotify och Netflix.

Storytel-aktien är upp cirka 45% sedan vårt köpråd i januari i år. På innevarande år (2024E) värderas aktien till drygt 21x rörelsevinsten (EV/Ebit). Efter ett par tuffa år för streamingbolagen har nu flera av aktierna fått tydlig revansch. Storytel är upp knappt 70% sedan året. Netflix har stigit knappt 50% och både Spotify och Acast har mer än dubblerats.

VD Johannes Larcher har gjort ett imponerande jobb med Storytel de senaste två åren och tagit bolaget till lönsamhet. Att han nu lämnar bolaget i slutet av tredje kvartalet ser vi som ett klart minus. Larcher sålde sista sina Storytel-aktien i slutet av Q2.

Det blir spännande att följa Storytels kommande kapitel med nya VD Bodil Ericsson Torp. Efter kursuppgången sänker vi vårt köpråd till neutral.