Storskogen: Rusar på rapporten

Storskogen (9 kr) är en serieförvärvare som sedan starten 2012 gjort över 200 förvärv. Hösten 2021 noterades Storskogen på Stockholmsbörsen. Teckningskursen var då 38,50 kr och börsvärdet hela 64 miljarder.

StorskogenAnalys

Storskogen: Kaplan lämnar

Bolaget har ett händelserikt år i ryggen. I samband med bokslutet i februari i år lämnade VD tillika medgrundare Daniel Kaplan bolaget. Christer Hanson som tidigare varit chef för affärsområde Handel tog över som tillförordnad VD och utnämndes till permanent VD i början av juli.

StorskogenKommentar

Storskogen: Från serieförvärvare till serieavyttrare

I slutet av juni meddelade Storskogen att de sålde nio affärsenheter med svag lönsamhet och gjorde samtidigt en nedskrivning på 920 Mkr. Vår kommentar om det finns länkad intill.

Stark Q2-rapport

Idag (15/8) presenterar Storskogen räkenskaperna för årets andra kvartal. Aktien rusar på beskedet och är i skrivande stund upp 18% på beskedet.

Försäljningen uppgick till drygt 9,2 miljarder och minskade med 2% mot fjolåret. Avyttringar påverkade negativt med 4%. Organisk tillväxt och positiva valutaeffekter var således tillsammans +2%.

Att Storskogen kontinuerligt inte bryter ut hur tillväxten fördelar sig på förvärv, organiskt och valutaeffekter är ett minus. Det gör nämligen de andra stora serieförvärvarna, i både med- och motgång.

Ebita uppgick till 894 Mkr (922) medan rörelsemarginalen var oförändrad på 9,7%. Förhandstipsen avseende Ebita låg på 836 Mkr och utfallet var således 7% bättre. Vinst per aktie påverkades som sagt negativt av nedskrivningar. Justerat för dessa var vinst per aktie 0,16 kr (0,13).

På affärsområdesnivå var efterfrågan inom Industri stabil och i linje med föregående år. Omsättningen steg 2% i kvartalet men sjönk 4% organiskt första halvåret.

Orderingången var generellt bra under Q2 med något förbättrade orderböcker. Efterfrågan inom automationslösningar (för bolag som erbjuder robotintegrationer till virkesförädlingsindustrin) var särskilt god. Ledningen har haft ett stort fokus på effektivitets- och lönsamhetshöjande åtgärder senaste året.

Den goda orderingången har fortsatt under inledningen av Q3. Samtidigt lyfter ledningen fram att det väntas dröja innan den svaga efterfrågan inom konsumentmarknaden och delar av byggindustrin bättras.

Stabilt kvartal för område Handel

För affärsområde Handel minskade omsättningen med 2%. Avyttringar påverkar med -5%. Första halvåret var den organiska tillväxten -2%. Andra kvartalet är typiskt sett säsongsmässigt starkare jämfört med årets första kvartal.

Bolag med exponering mot hus- och byggbranschen samt sportbranschen såg fortsatt en dämpad efterfrågan. Det är i linje med hur andra konsumentinriktade bolag (exempelvis New Wave, RevolutionRace och Rugvista) rapporterat.

Affärsområde Service minskade omsättningen med 7% i kvartalet. Avyttringar bidrog med -11%. Den organiska tillväxten var oförändrad första halvåret. Ebita-marginalen var 10,2% (10,0) i Q2. Andra kvartalet är vanligtvis högsäsong för bolagen. Q3 är lugnare präglat av semestersäsong vilket påverkar bolagen inom affärsområdet, som generellt är personaltunga tjänstebolag.

Ledningen ser tidiga tecken på ett bättre marknadsklimat där fortsatta räntelättnader bedöms ha positiv effekt på merparten av bolagen i affärsområdet, om än med en viss fördröjning.

Fokus på att sänka skulden

Under det senaste året har Storskogen haft tydligt fokus på att stärka kassaflödet. Kassakonverteringen uppgår till cirka 104% under de senaste tolv månaderna. Förbättrat rörelsekapital har varit fokus.

Vid halvårsskiftet uppgick nettoskulden till 11,5 miljarder (13,0) exklusive leasingskulder men inklusive tilläggsköpeskillingar. Det motsvarar 2,8x Ebitda. Avyttringen av de nio affärsenheterna slutfördes först igår, den 14 augusti och kommer således minska nettoskulden under Q3. Finansnettot var drygt 1,1 miljarder år 2023. Storskogen är ett bolag som tydligt gynnas av lägre räntor.

8x rörelsevinsten

På analytikerprognoserna för 2025E värderas aktien kring 8x rörelsevinsten (EV/Ebita). Det är ungefär i linje med Vestum som är ett annat bolag som gjorde mycket förvärven under 2020-2021.

Börsens största och allra mest framgångsrika serieförvärvare som Addtech, Indutrade, Lagercrantz och Lifco värderas kring 22-27x rörelsevinsten. Det är högt. Kan Storskogen fortsätta att stärka marginalerna och öka den organiska tillväxten så borde värderingsgapet kunna minska.

Sammantaget är vi fortsatt neutrala till Storskogen även om aktien värderats lågt.