Storskogen: Dags för förvärv igen

Storskogen (13,90 kr) är en serieförvärvare som sedan starten 2012 gjort över 200 förvärv. Bolaget noterades på Stockholmsbörsen hösten 2021 och blev en av de mest omtalade noteringarna. Vid noteringen var teckningskursen 38,50 kr och börsvärdet hela 64 miljarder.

VD-byte och renodling

I slutet av februari 2024 lämnade VD och medgrundare Daniel Kaplan bolaget. Christer Hansson som tidigare varit chef för affärsområde Handel tog över som tillförordnad VD och är permanent VD sedan i somras.

Under sommaren sålde Storskogen nio bolag som tillsammans omsatte 1,5 miljarder med en justerad Ebita på -110 Mkr. Vidare har fokus varit på att sänka skuldsättningen. Nettoskulden uppgick vid årsskiftet till 10,0 Mdkr (11,5) motsvarande 2,3x Ebitda (2,7).

Stark avslutning på 2024

Idag (13/2) presenterar Storskogen bokslutet för 2024. Aktien stiger 14% på beskedet.

Omsättningen i fjärde kvartalet landade på 8,6 Mdkr vilket var 5% lägre än fjolåret. Avyttringar påverkade negativt med 6% medan valutaeffekter och en organisk tillväxt bidrog positivt. Den organiska tillväxten redovisas dock inte explicit. Att kontinuerligt redovisa organisk tillväxt är centralt, inte enbart när den är positiv. Här får Storskogen bakläxa.

På helårsbasis för 2024 var den organiska försäljningstillväxten oförändrad jämfört med ett tapp på 3% år 2023. Försäljningen i fjärde kvartalet var drygt 2% lägre än förhandstipsen.

Justerad Ebita som Storskogen själv lyfter fram landade på 849 Mkr (706) med en marginal på 9,9% (7,8). Det var bättre än väntade 806 Mkr samt 9,2% marginal.

Justerad Ebita avser återläggning av immateriella förvärvsavskrivningar samt vissa jämförelsestörande poster. Under de senaste åren har justerad Ebita varit närmare det fria kassaflödet jämfört med Ebit.

33 miljarder på pro forma-basis

Under 2024 omsatte Storskogen totalt sett 34,2 Mdkr (36,0). Elva bolag avyttrades med en sammanlagd omsättning på 2,0 Mdkr med svag lönsamhet. Fem tilläggsförvärv genomfördes. Bolagen omsatte totalt sett blygsamma 23 Mkr. Den justerade Ebita-marginalen stärktes till 9,4% (9,0). Den organiska Ebita-tillväxten var -3% på helårsbasis.

På pro forma-basis (exklusive avyttrade bolag och inklusive de fem förvärven) under 2024 omsatte Storskogen 33,0 Mdkr med en justerad Ebita-marginal på 9,8%.

Storskogen organiserar verksamheten i tre segment. Några kommentarer följer efter grafiken.

• Affärsområde Service ökade omsättningen 1% organiskt under helåret 2024. Totalt sett sjönk omsättningen 10% till följd av avyttringar. Ebita-marginalen stärktes till 10,7% (9,3) under året. Den organiska Ebita-tillväxten var +2% år 2024. Fjärde kvartalet är säsongsmässigt starkt. Installationsbolagen, både i Sverige och utomlands, hade en bra efterfrågan och lönsamhet under Q4. Bolag inom logistiksektorn hade också en bra lönsamhet. Medan bolag inom byggsektorn fortsatt hade det tufft med en utmanande marknad. Q1 är vanligtvis säsongsmässigt svagt för affärsområdet. Marknadsförhållandena verkar ha stabiliserats och ledningen bedömer att trenden är positiv för kommande år.
• Affärsområde Handel (Trade) hade också en organisk försäljningstillväxt på 1% under året. Omsättningen föll 5% under året beaktat avyttrade bolag. Ebita-marginalen var 8,4% (8,0) och organiskt sjönk resultatet 8% under året. Återhämtningen var dock god i slutet av 2024. Den negativa vinsttillväxten under året berodde på ett svagare första halvår 2024, uppger ledningen. Även Q1 är säsongsmässigt svagare för affärsområdet. Konsumentförtroendet beskrivs som försiktigt positivt, men fortsatt avvaktande.
• Största affärsområdet Industri minskade försäljningen med 2% organiskt under 2024 (-2% även totalt sett). Ebita-marginalen föll något under året och landade på 10,7% (11,2). Organiskt var vinsten ned 6%. Orderingången beskrivs som stabil och orderboken god. Särskilt för bolag som erbjuder robotintegrationer. Även flera metallbearbetningsbolag och bolag verksamma inom infrastruktur hade en bra efterfråga. Bolag med konsumentexponering och mot byggindustrin hade det motigare. Marknaden präglas fortsatt av osäkerhet och ledningen uppger att det är svårt att “avgöra när den generella återhämtningen kommer” men att bolagen har strukturella trender i ryggen så som automation och digitalisering.

Tabellen nedan visar utvecklingen för en rad av börsens största serieförvärvare.

Nya mål

I december höll Storskogen en kapitalmarknadsdag och presenterade nya finansiella mål för perioden 2025-2027.

• En justerad Ebita-tillväxt på 15% per år, vilket ska nås genom en kombination av organisk och förvärvad tillväxt.
• Justerad Ebita-marginal över 10% på rullande tolv månader. Tidigare var målet 10% justerad Ebita-marginal sett över en konjunkturcykel.
• Justerad kassagenerering över 70% senaste tolv månaderna, vilket är oförändrat mot tidigare.
• Räntebärande nettoskuld / justerad Ebitda R12M ska uppgå till 2,0-3,0 gånger (också oförändrat).
• Utdelningspolicy: 0-20% av koncernens årliga vinst (oförändrat).

De stora grejerna är alltså att växa rörelsevinsten med 15% årligen och att Ebita-marginalen ska vara minst 10% kontinuerligt (istället för i snitt över en konjunkturcykel).

2024 var utfallet som sagt 9,8% på pro forma-basis. Ledningen lyfter fram att “fortsatta operationella insatser och förvärv förväntas bidra till ytterligare marginalexpansion”.

Förvärv under Q2?

Under Q4 2024 uppvisade samtliga affärsområden en positiv organisk Ebita-tillväxt. VD Christer Hansson lyfter fram att Storskogen går in i nästa fas och är “fast beslutna att generera både organisk och förvärvad vinsttillväxt”.

På förmiddagens telefonkonferens lyfte Hansson fram att Storskogen planerar att börja göra förvärv under Q2 eller Q3 i år, då skuldsättningen kommit ned. Samtidigt finns risken att Storskogens anseende som köpare av bolag har blivit skadat efter det enorma förvärvstempot under pandemiåren.

På pro forma-basis bakåtblickande värderas Storskogen efter dagens kursuppgång till 1,0 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 10,4x justerad rörelsevinst (EV/justerad Ebita).

Det är fortsatt betydligt lägre än flera av börsens större serieförvärvare. Men i linje med Vestum och något lägre än Bravida och Instalco.

Storskogen väntas växa rörelsevinsten med drygt 10% under 2025. Aktien värderas till 9,7x (EV/Ebita) på de oreviderade analytikerprognoserna på innevarande år (2025E).

Aktien har gått starkt senaste året och är upp cirka 90%. Det är klart bäst bland börsens serieförvärvare. Samtidigt var aktien och rejält pressad ifjol efter svag operativ utveckling och hög skuldsättning.

Lugnare förvärvstempo?

Att Storskogen nu ska börja göra förvärv igen är positivt men även lite skrämmande. Bolaget höll ett enormt högt förvärvstempo under pandemiåren.

2021 och 2022 förvärvades hela 119 bolag med en sammanlagd omsättning på över 24 Mdkr. Det har aktieägarna fått betala ett högt pris för. Storskogen-aktien är fortsatt ned över 60% sedan teckningskursen vid noteringen. Vi på Afv avrådde för övrigt från att teckna aktier vid noteringen (IPO-analysen).

Om Storskogen nu ska ut på en ny förvärvsräd så hoppas vi ledningen lärt sig en läxa och köper betydligt färre bolag. Då finns det hopp om att aktien också kan få en högre värdering på sikt. Dagens 10x rörelsevinsten är inte särskilt högt.

Det blir spännande att följa utvecklingen. Vi gör det från sidlinjen med ett neutralt råd.