Stillfront: Nära botten?

Sent igår kväll (15 oktober) kom mobilspelskoncernen Stillfront (6,66 kr) med en vinstvarning samt beskedet att styrelsen byter ut VD Jörgen Larsson som grundade bolaget för 14 år sedan. Alexis Bonte tar över som tillförordnad VD. Bonte kom in i koncernen 2017 när Stillfront förvärvade eRepublik Labs, och har suttit i ledningen sedan 2019.

Bakgrunden till mycket av det som händer är Stillfronts historik som tung serieförvärvare inom mobilspel. Likt flera andra likartade företagsbyggen har bolaget dock fått problem med trögare marknad och högre räntor som gjort skuldsättningen till ett problem. Det har i sin tur fått förvärvskarusellen att rosta ihop.

StillfrontAnalys

Stillfront: Försöker banta sig i form

Aktien är nu ned 85% senaste tre åren. Bolaget stryper investeringarna, kapar kostnader och håller på att omorganisera sig för att försöka komma i form igen.

VD saknat huvudägarens förtroende

Stillfront grundades 2010 och även om Jörgen Larsson var initiativtagare så handlade det om en sammanslagning av sex befintliga spelutvecklare som allihopa blev ägare i den då nybildade koncernen. Jörgen Larssons ägarandel har därför varit förhållandevis begränsad. Inför noteringen 2015 ägde han 6% av bolaget.

Sedan 2018 har han inte varit en större ägare över huvud taget. Då förvärvade Stillfront den betydligt större tyska spelutvecklaren Goodgame Studios. Sedan dess har Goodgames polska grundarduo, bröderna Kai och Christian Wawrzinek, varit Stillfronts största ägare. Nu med knappt 12% av aktierna.

Bröderna Wawrzinek har senaste tiden visat öppet missnöje med hur Stillfront styrts. På årsstämman i våras röstade de emot ansvarsfrihet för styrelseordförande Katarina Bonde och VD/grundare Jörgen Larsson. Det har alltså stått helt klart att VD inte haft huvudägarens förtroende.

Kai Wawrzinek satt i styrelsen under 2019-2022 men sedan dess är bröderna inte representerade i styrelsen, och inte heller i valberedningen. Detta på deras egna initiativ vad det verkar som.

Lägre resultat än väntat

Det andra beskedet var som sagt att Stillfront varnar för att vinsten blir lägre än marknadens förväntningar. Bolaget talar om ett Ebitdac (se faktaruta bredvid) på 385 Mkr för tredje kvartalet. Det är drygt 12% under analytikernas bedömning på 439 Mkr.

Främst säger man att det beror på högre kostnader för användarförvärv som stiger med 33 Mkr jämfört med samma kvartal i fjol. Det sägs i sin tur bero på att ”Stillfront har bedömt det vara gynnsamt att investera mer i användaranskaffning än normalt under kvartalet.”

Det skulle i så fall vara en under omständigheterna ganska ”bra” vinstvarning. Att vinsten blir lägre för att bolaget sett möjligheter att investera mer i användarförvärv brukar ses som tecken på att spelportföljen är konkurrenskraftig, och kan i bästa fall även ge positivt avtryck i tillväxten kommande kvartal.

Stillfront nämner också att bolaget väntas rapportera ett starkt fritt kassaflöde på 298 Mkr. Det kommer minska nettoskulden med nästan samma belopp, vilket är positivt eftersom den totala nettoskulden inklusive tilläggsköpeskillingar är omkring 6 miljarder kronor, och alldeles för hög.

Botten nådd?

Givet att vinstvarningen beror på ökade kostnader för användarförvärv är den inte så illavarslande som det verkar vid en första anblick. Och att grundaren får lämna VD-posten är inte totalt överraskande givet största ägarens agerande på årsstämman i våras.

Det är ändå intressant att aktien inte faller alls på beskeden. Det kan vara tecken på att förväntningarna på Stillfront nu börjar bli så låga att botten i aktien närmar sig.

Det räcker dock inte för något köpråd på aktien. Skuldsättningen är fortfarande mycket hög, och bolaget står mitt i en omorganisering och ska nu dessutom jaga rätt på en ny VD som ska rensa i böckerna och sätta sin prägel. Stillfront har mycket kvar att göra.