Stille: Klipper till med förvärv i Tyskland

Stille (115,50 kr) utvecklar, tillverkar och säljer produkter för specialistkirurger världen över. Produktportföljen består av kirurgiska instrument såsom saxar och pincetter samt specialbord som används vid bland annat hjärt- och kärlkirurgi.

StilleAnalys

Stille: Kan aktien bli ett klipp?

På rullande tolv månader omsätter Stille runt 270 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på drygt 13%. Investmentbolaget Linc är största ägare med 39% av aktierna innan förvärvet, ägarandelen sjunker till 23% efter transaktionen. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner.

Vi på Affärsvärlden har sedan tidigare ett köpråd på aktien. Se länk intill.

Idag (29/11) meddelar Stille att bolaget förvärvar det tyska bolaget Fehling Instruments för 36 miljoner euro (motsvarande 410 Mkr). Aktien är i skrivande stund upp 10% på beskedet.

Fehling är ett familjeägt företag grundat 1996. De utvecklar och säljer medicinska instrument inom premiumsegmentet med fokus på öppen och minimalinvasiv hjärt-, thorax-, neuro- och ryggkirurgi. Bolaget uppges ha en stark marknadsposition och har egen säljorganisation i Tyskland, Schweiz, USA, Singapore, Förenade Arabemiraten och Malaysia. På andra marknader används distributörer.

Under 2022 ökade Fehling försäljningen med 9% och omsatte 180 Mkr med rörelsemarginal (Ebit) på 30%. 72% av omsättningen avser traditionella instrument, 18% mikroinstrument samt övrigt (MICS) 10%.

Betalar 7,5x rörelsevinsten

Prislappen landade således på 2,3x omsättningen (EV/Sales) och 7,5 gånger rörelsevinsten före avskrivningar). Det är ungefär i linje med Stilles förvärv av schweiziska S&T som köptes sommaren 2021.

Bakåtblickande innan förvärvet värderades Stille till EV/Ebitda 12,7x samt EV/Ebit 17,1x jämförelsevis.

Ny storägare i Impilo

Stille finansierar förvärvet genom att göra en riktad nyemission på 425 Mkr. Teckningskursen var 107 kronor (2% premie mot gårdagens stängningskurs). Stora befintliga ägare som Linc AB, Lannebo Fonder, SEB Investment Management, ShapeQ, Aktia Fund Management, Healthinvest Partners AB, Ramhill AB, Schroders och Odin Fonder tecknade.

Men även nya investerare i form av investeringsbolaget Impilo AB, som för övrigt är största ägare i omsorgsbolaget Humana med knappt 28% av aktierna.

Impilo tecknar aktier för 220 Mkr i emissionen och kommer därmed äga runt 20% av aktierna i Stille. Linc kommer fortsatt vara största ägare med knappt 23% av aktierna.

Korsförsäljningsmöjligheter

Genom förvärvet breddar Stille sin produktportfölj avsevärt och får samtidigt tillgång till fler säljkanaler som kan användas för korsförsäljning mellan Stille och Fehlings produkter. Förvärvet av Fehling förväntas slutföras i slutet januari 2024 och konsolideras då. Fehling kommer ingå i affärsområde Kirurgiska Instrument.

På pro forma-basis omsätter nu den sammanslagna koncernen 466 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på drygt 20%. Koncernen kommer efter förvärvet ha direktförsäljning i Sverige, Tyskland, Schweiz, USA, Singapore, Förenade Arabemiraten och Malaysia. Gerald Fehling som är VD för Fehling kommer att behålla sin position och ingå i Stilles ledningsgrupp.

Stille uppger att förvärvet väntas öka vinst per aktie för koncernen avsevärt. Samtidigt är stora förvärv också riskfyllt. Stille blir ett väsentligt större bolag. På ritbordet och rent finansiellt ser nyckeltal bra ut. Aktien är i skrivande stund upp 10% på beskedet. Men jobbet skall också göras i praktiken med fokus på korsförsäljning, synergier och liknande. Tydligt är dock att Stille fortsätter att expandera verksamheten inom kirurgiska instrument och att det är huvudfokus framöver. Förvärvet av S&T häromåret har varit lyckat.

Fortsatt positiva

Tänker vi oss att den nya koncernen kan växa med runt 8% per år framöver och behålla en rörelsemarginal på 20% värderas aktien till runt 10x rörelsevinsten för 2024E (bortsett från immateriella förvärvsavskrivningar). Det är attraktivt. Vi är fortsatt positiva till Stille och behåller köprådet på aktien.