Sportamore: Kastar in handduken

I början av december vinstvarnade e-handelsbolaget Sportamore. Aktien föll 20 procent på beskedet. Bakgrunden till vinstvarningen var svag försäljning under oktober månad. Börsplus kommentar om detta finns att läsa här. Idag presenterar Sportamore bokslutskommunikén för 2019.

Samtidigt lägger e-handelsbolaget Footway ett bud på Sportamore. Budet är på 45 kronor per aktie motsvarande en premie på 27,5 procent jämfört med fredagens stängningskurs på 35,50 kronor. Just nu handlas Sportamore-aktien någon krona under budet (43,5 kr).

Avslutningen på 2019 blev tuff för Sportamore. Försäljningen minskade med 1 procent och rörelsemarginalen landade på 0,5 procent. Marknaden beskrivs som tuff och det varma vädret i kombination med hög kampanjintensitet från konkurrenter har påverkat negativt. Även klädkedjan Nelly har haft det tufft och tvingats vinstvarna.

Sportamore har under kvartalet även bytt samarbetspartner för sökordsmarknadsföring. Syftet var att förbättra avkastningen och effektiviteten. Detta byte uppges dock ha fått “stor negativ påverkan” på bolagets affär under fjärde kvartalets två första månader. Sportamore återgick därför i december till bolagets tidigare lösning.

Att bolaget byter samarbetspartner precis innan julhandeln är väldigt märkligt. Detta borde naturligtvis ha genomförts under en period då aktiviteten är betydligt lägre. Att bolaget inte kommunicerat detta i klartext tidigare är också konstigt. I samband med Q3-rapporten i slutet på oktober meddelade ledningen ett ”tydligt trendbrott i koncernens resultatutveckling”. Men så blev det alltså inte, i vart fall inte åt det positiva hållet. Aktien handlades vid det tillfället omkring 70 kronor.

På helårsbasis ökade Sportamore omsättningen med 11 procent. Det är ungefär i linje med marknadstillväxten för sport och fritidsartiklar på nätet. Sportamore meddelar även att de kommer fokusera mer på sin nordiska kärnmarknad, före expansion till nya geografier. Upptrappningen på den franska marknaden kommer därför ske i långsammare takt än vad som tidigare planerats. Det låter som en sund strategi.

Efter vinstvarningen i december tvingades VD Johan Ryding att sälja aktier. VD:ns aktiebelåningsgrad hade då blivit för hög samtidigt som att delar av lånefinansieringen förföll vid årsskiftet. VD har alltså varit överbelånad och är, vad vi förstår, i ett utsatt ekonomiskt läge.

Upplägget vid Footways erbjudande är följande:

• Budet är på 45,28 kronor per aktie, motsvarande totalt 439 Mkr. Det är en premie på 27,5 procent mot fredagens stängningskurs och 19,2 procent mot snittkursen de senaste 30 dagarna. Spontant ganska snålt.
• Vederlaget består av en kombination av stamaktier i Footway samt kontanter. 67 procent av de aktier som aktieägarna i Sportamore överlåter betalas kontant (46,4 kronor per aktie). För 33 procent av de aktier i Sportamore som aktieägarna överlåter sker betalningen genom nyemitterade 2,5 stamaktier av serie B i Footway. (Footway värderas en bra bit över 1 gånger omsättningen bakåtblickande).
• J3 Brunkeberg Invest AB (samägt av Sportamores VD, vice VD och styrelseordförande), Tajete AB och Kalin Setterberg AB som tillsammans äger ungefär 33 procent av aktierna i Sportamore ställer sig positiva till budet och den industriella logiken. Budet är villkorat av att aktieägare motsvarande minst 90 procent av aktierna i Sportamore accepterar erbjudandet.

Att ledningen väljer att acceptera budet på 45 kronor när aktien bara några månader tidigare handlades i 70 kronor kommer för många aktieägare kännas som en sten i skon. Det väcker dessutom en hel del frågor. Har ledningen i Sportamore tappat suget på att driva bolaget? Är det den allt tuffare konkurrensen på marknaden som spökar? Norska XXL går exempelvis på knäna. Intrycket är att de helt enkelt kastar in handduken.

Ledningen var som vi nämnt optimistiska efter det tredje kvartalet. Med facit i hand var bytet av partner för sökordsmarknadsföring ett uselt beslut. Sportamores finansiella ställning är heller inte så stark och risken att Sportamore hade behövt ta in nya pengar är inte otänkbar.

På 45 kronor per aktie värderas Sportamore till 0,6 gånger omsättningen för 2019. Vi skissar på att bolaget växer omkring 10 procent årligen framöver och en marginal på 3,5 procent 2022. Skulle Sportamore nå sitt marginalmål på 5 procent rörelsemarginal 2022 handlas bolaget till EV/EBIT 9 gånger på 2022.

Footway som själva värderas högt, ser stora synergieffekter efter samgåendet i form av varuinköp, marknadsföring och logistik. Skalfördelar på i storleksordningen 100 Mkr väntas kunna realiseras på årsbasis i den nya större koncernen.

Den nya koncernledningen skall bestå av ledningspersoner från både Footway och Sportamore. Vem som blir VD för den nya koncernen är inte klart. Vi vet alltså inte om Johan Ryding från Sportamore följer med eller om detta skall ses som en exit?

Sportamores aktie har gått trögt sista året och i princip halverats. För bolag som Lyko och Zalando är verkligheten en annan och värderingen drygt 1 gånger omsättningen på 2021E. Det är väsentligt högre än Sportamore som handlas till 0,4 gånger försäljningen. Footway handlas själva till 1,4 gånger omsättningen (EV/Sales) på 2019. Som aktieägarna i Sportamore får man alltså betalt i en aktie som för tillfället värderas högt. Samtidigt som ägarna i Footway köper ett bolag som värderas betydligt lägre och kan göra ett multipelarbitrage.

Börsplus slutsats

Logiken bakom att e-handelsbolag går samman är inte konstig då skala och storlek sannolikt är betydande faktorer för att nå en acceptabel lönsamhet på sikt. Marknaden för e-handel har blivit tuffare och de enda vinnarna är kanske konsumenterna?

Budet är i det snålaste laget, men kanske samtidigt det bästa alternativet. Att VD och ordförande i Sportamore tackar ja till ett tillsynes ganska lågt bud känns som en sten i skon.