Kommentar Swedish Orphan Biovitrum
SOBI: Stark avslutning på 2019
Swedish Orphan Biovitrum, ofta förkortat SOBI (188 kr) är ett läkemedelsbolag som utvecklar och säljer preparat med fokus på sällsynta sjukdomar. I EU definieras en sjukdom som sällsynt då den drabbar färre än 1 av 2000 personer eller 0,05% av befolkningen.
SOBI är förmodligen mest kända för produkten Elocta som används mot blödarsjuka. Totalt sett står hemofiliprodukterna (blödarsjuka) för ungefär två tredjedelar av koncernens intäkter. Resterande tredjedel kommer från Specialty Care som består av produkter mot inflammation- och genetiska sjukdomar, alltså sällsynta sjukdomar och nischindikationer.
Huvudägare i bolaget är investmentbolaget Investor. Vi på Börsplus har sedan i slutet på september i fjol ett köpråd på aktien. Denna analys finns länkad här intill.
I går kväll meddelade SOBI att försäljningen och Ebita-resultatet för 2019 blev högre än bolagets tidigare prognos.
| SOBI | Prognos Helår 2019 | Utfall Helår 2019 | Ändring |
| Omsättning | 13 000 – 13 500 Mkr | 14 150 – 14 250 Mkr | +6-9% |
| EBITA | 5 300 – 5 500 Mkr | 6 200 – 6 300 Mkr | +15-17% |
| Ebita-marginal | Cirka 41% | Cirka 44% | +3 procentenheter |
Både prognos och utfall är exklusive omstruktureringskostnader och påverkan från förvärvet av Dova Pharmaceuticals som genomfördes under hösten. Dova konsoliderades från och med 12 november.
SOBI listar tre huvudanledningar till att resultatet blev bättre än väntat.
- Betydligt högre försäljning av Synagis tack vare en ökad efterfrågan som ett resultat av en
förbättrad effektivitet inom den kommersiella organisationen samt lageruppbyggnad i
grossistledet. Förutom detta ökade försäljningen genom en positiv påverkan av ett högre
nettopris och en svårare RSV-säsong än normalt - Högre försäljning av Gamifant som ett resultat av högre medelvikt hos patienter samt längre behandlingsperiod
- En bättre försäljning av Orfadin och övriga Specialty Care-produkter främst på grund av periodisering av stora ordrar
Den omvända vinstvarningen har primärt inget att göra med bolagets produkter mot blödarsjuka.
Synagis som används för prevention av allvarliga nedre luftvägsinfektioner, förvärvades i januari 2019 från AstraZeneca och utgjorde 10 procent av intäkterna Q1-Q3 2019. Försäljningen är dock kraftigt säsongsbetonad och störst under vinterhalvåret (Q4 och Q1) på grund av att förkylningssäsongen infaller då.
På frågan om man ska se detta som en engångseffekt eller att efterfrågan av Synagis har ökat svarar SOBI att det är en kombination av dessa faktorer. Man bör därför se försäljningen över en säsong och inte utifrån ett enskilt kvartal.
Gällande utsikterna för Gamifant svarar SOBI: “Försäljningen av Gamifant har varit volatil under 2019 vilket är helt normalt för en produkt för en mycket sällsynt sjukdom och liten patientpopulation. Vi förväntar oss att denna volatilitet kommer att fortsätta framöver.”
Gamifant är fortsatt i lanseringsfas och försäljningen är därav volatil från kvartal till kvartal.
Samma sak gäller även för den tredje punkten, Orfadin och övriga Specialty Care-produkter. “Ordermönster för dessa produkter varierar ofta under ett år och i Q4 fick vi flera stora ordrar”, uppger SOBI i mejl till Börsplus.
Knäckfrågan för hur man som investerare ser på SOBI handlar mycket om bolagets preparat mot blödarsjuka Elocta, samt konkurrensen från Roche och deras läkemedel Hemlibra. I faktarutan här intill finns en sammanfattning över vad vi skrev i vår senaste analys.
SOBI vs Roche
Elocta lanserades i vissa länder i EU i början av 2016. Preparatet har sedan dess uppvisat stark försäljningstillväxt och stod för drygt 35 procent av koncernens intäkter i andra kvartalet 2019. Sobi uppger att det har en marknadsandel kring 15 procent på de marknader man är verksamma på. Elocta är subventionerad via högkostnadsskydd (reimbursement) på drygt 25 marknader.
Den schweiziska läkemedelsjätten Roche lanserade det konkurrerande preparatet Hemlibra under 2018. Hemlibra används mot hemofili A precis som SOBI:s preparat Elocta. Under 2018 omsatte Hemlibra 224 miljoner schweiziska franc (CHF) motsvarande cirka 2,3 miljarder svenska kronor. Under första halvan av 2019 landade Hemlibra-försäljningen på drygt 5,4 miljarder kronor (535 miljoner CHF). Den amerikanska marknaden utgjorde lejonparten av dessa (3,9 miljarder). Sobi särredovisar inte försäljningen per geografi för respektive läkemedel. Men vi vet att Europa är den absolut största marknaden för Elocta omsättningsmässigt.
Lanseringen av Hemlibra är definitivt ett hot mot Sobi:s preparat Elocta. Det har aktiemarknaden tagit fasta på och Sobi-aktien har varit volatil det senaste året. Nyheter från Roche om Hemlibra har tidvis fått Sobi-aktien på fall. Hur bra Hemlibra är relativt Elocta är svårt att svara på för en lekman i sammanhanget. Möjligen finns det plats för båda. Hemlibra är starka i USA medan Elocta verkar ha en stark ställning i Europa.
Att Elocta funnits på marknaden en längre tid i Europa är något som talar för Sobis favör. Marknadsdynamiken mellan Europa och USA skiljer sig en hel del åt. Ett exempel är att USA är en marknad medan Europa består av fler länder. Därför kan förutsättningarna skilja sig en del åt. Roche håller för övrigt även på att förvärva genterapibolaget Spark Therapeutics som bland annat utvecklar preparat inom hemofili.
Sammanfattningsvis kan man säga att konkurrensen från Hemlibra (Roche) är svårbedömd för en lekman i sammanhanget. Vi tror det kan finnas plats för båda. SOBI är som bekant starka i Europa medan Roche är starka i USA.
I höstas förvärvade SOBI bolaget Dova Pharmaceutrials, som var noterade på Nasdaq. för cirka 9 miljarder kronor. Dovas produkt Doptelet verkar mot brist på blodplättar (trombocytopeni). Marknadspotentialen är stor och uppgår till 2 miljarder dollar. Intäkterna för Dovas är än så länge inte superstora mer väntas växa kraftigt kommande år. För 2020 räknar vi med intäkter kring 500 Mkr för Dovas. I den negativa vågskålen finns den ökade finansiella risken. Nettoskulden är nu cirka 17 miljarder kronor.
I peer-tabellen nedan finns hur en rad andra läkemedelsbolag värderas. SOBI väntas växa snabbast av bolagen nedan. Å andra sidan har fler av bolagen bredare produktportfölj än SOBI. Vissa av dessa bolag är stora giganter i sammanhanget som exempelvis Roche och Sanofi.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2021E | EV / Ebit 2021E | EV / Sales 2021E | Ebit-marginal 2021E % | Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 % |
| SOBI | -22,5 | 14,1 | 12,5 | 3,9 | 31,4 | 9,1 |
| Almirall | 3,8 | 14,3 | 15,1 | 3,3 | 21,9 | 7,1 |
| Roche | 28,2 | 15,1 | 12,1 | 4,5 | 37,0 | 2,6 |
| Sanofi | 27,4 | 13,6 | 12,5 | 3,5 | 27,7 | 3,6 |
| Novartis | 22,3 | 15,2 | 14,7 | 4,6 | 31,0 | 5,4 |
| Amgen | 23,8 | 13,8 | 12,4 | 6,0 | 48,2 | 5,6 |
| Genomsnitt | 13,8 | 14,3 | 13,2 | 4,3 | 32,9 | 5,5 |
| Källa: Börsplus / Factset | ||||||
| Definition | Aktiens avkastning 12 månader, inklusive utdelning | Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2021E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2021E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2021E | Förväntad rörelsemarginal 2021E | Förväntad årlig tillväxt 2019-2021 |
Enligt data från Holdings är 0,64 procent av aktiekapitalet i SOBI blankat motsvarande drygt 350 Mkr. Är det möjligtvis blankarna som är stressade och köper tillbaka sina aktier nu?
SOBI är ett spännande läkemedelsbolag. Vi gillar strategin att försöka bredda produktporföljen och minska beroendet av enskilda produkter och indikationer. Likt tidigare kommer mycket framöver att handla om produkten Elocta och den svårbedömda konkurrensen från Hemlibra och Roche.
Dagens positiva vinstvarning ser ut att till stor del bero på en del tillfälliga faktorer. Men det är positivt att SOBI tjänar bra med pengar och att förtroendet gällande bolagets förmåga att göra värdeskapande förvärv ökar hos aktiemarknaden.
SOBI-aktien är ganska volatil och passar inte alla. Vi tycker ändå uppsidan i huvudscenariot är fortsatt attraktiv. Vi behåller vårt köpråd men alltså bara för den riskvillige.
| SOBI tio största ägare | Kapital | Röster |
| Investor | 35,87% | 36,13% |
| EdgePoint Investment Management Inc | 10,37% | 10,37% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,44% | 4,47% |
| Fjärde AP-fonden | 3,17% | 3,19% |
| AMF Försäkring & Fonder | 2,82% | 2,85% |
| Swedish Orphan Biovitrum AB (publ) | 1,89% | 1,91% |
| Vanguard | 1,64% | 1,65% |
| Handelsbanken Fonder | 1,40% | 1,41% |
| Norges Bank | 1,38% | 1,39% |
| BlackRock | 1,06% | 1,06% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser